以往每逢寒暑假，学生党们都能被堆成山的假期作业逼疯，对着《五三》、《王后雄》一边口吐芬芳一边埋头苦干。可到了2020年就大不一样了，科技日新月异是时代背景，肺炎疫情突袭是导火线，“停课不停学”的号召是直接原因，一场浩浩荡荡的网课普及潮活生生的让学生和老师蹲进了一个战壕

老师终于也能体验一把学生的内心感受了：我太南了！！！

操作不慎翻车的也大有人在：

（粉面桃花的数学老师）

（晨练被直播的英语老师 ps：没视频，没找我要）

然而网课之下没有赢家，老师翻车了，学生又能好到哪里去呢？

上网课太折磨人，同学们对回学校上课的渴望从来没有如此迫切，于是反手一个超级加倍把网课APP评分刷了个新低又新低……

言归正传，今天要讨论的这家公司就和网课有不解之缘，它就是鸿合科技（002955）。

一、企业概况

鸿合科技（002955）成立于2010年，于2019年成功上市。鸿合科技的主营业务包括智能交互显示产品（智能交互平板、投影机、电子交互白板、视频展台等）和智能视听解决方案。

（智能交互显示产品在主营业务收入中占比超过95%）

（资料来源：鸿合科技官网）

这些产品有的已经在国内条件好一点高校配备，更常见于一些大型的职业培训类网校，老师直播或者录网课的时候使用。

商用会议平板也有在做：

（资料来源：鸿合科技官网）

鸿合科技的子公司鸿合爱学推出的一款名为【爱学班班】的软件，这个软件非常上头，老师可以用这个软件备课、编辑课件、在课堂上给学生在线评价，还可以搞班级管理，把家长也拉进战壕，独乐乐不如众乐乐。

这个软件感觉挺厉害的（比班级QQ群布置作业要好一些？），更骚的是市场上总有先知先觉资金能借势拉一波，虽然大涨后公司公告说此次抗击疫情的服务是公益性质，未形成收益，但市场预期都在那了，抱上阿里这棵大树（公司董事卫哲是前阿里高管），2、3个板小意思啦！

回归主业，我们拆解一下占主营业务收入95%的“智能交互显示产品”的收入构成状况：

（资料来源：鸿合科技招股书）

从上表可以看出，智能交互平板在“智能交互显示产品”中占比最高，并且呈现逐年上升的趋势，而投影机、电子交互白板、视频展台等产品的占比有所下降。公司解释“智能交互平板市场需求强劲，发行人集中资源于智能交互平板的设计、研发、生产与销售，导致其他产品销售金额有所下降”。

二、经营分析

（一）研发投入

既然公司集中火力投入智能交互平板的设计、研发、生产和销售，那么我们再来看看公司的研发投入情况：

（资料来源：鸿合科技招股书）

虽说公司2017年研发费用较2016年增加19.22%，2018年较2017年增加30.17%，但研发费用占营业收入的比例始终在4%上下，同A股另外一家也做智能交互平板的上市公司视源股份（002841）对比一下，可以看出从研发费用的绝对值来说，视源股份是远高于鸿合科技的，但二者规模不同，比较研发费用占营业收入的比例，也可以看出视源股份是高于鸿合科技的。

再对比一下两家公司研发人员和发明专利情况：

从研发人员数量/员工总数角度来看，鸿合科技的占比仍低于视源股份。虽说视源股份的智能交互平板占其营业收入的比重大约1/3，但对于鸿合科技来说，在研发投入上可以更用力一点。

（二）市场占有率

要看市场份额，还是要和同行掰掰腕子，先看鸿合科技在招股书中的表述：

先说激光投影机，到2017年市场份额都是遥遥领先，但是根据前面收入构成那张表可以知道：投影机在收入构成中的比重逐年降低，从30.17%跌到了14.79%，公司在集中火力研发智能交互平板。

而IWB产品（电子交互白板+智能交互平板）在2015-2017年行业领先，为什么没有2018年的数据了？再看看对手视源股份在2018年报中的披露，就能发现一些端倪：

原来在2018年，视源股份的智能交互平板的市场占有率已经超过了鸿合科技，这一点在鸿合科技招股书中的披露中也可以看见一些苗头，2017年鸿合科技IWB产品的市场占有率仅比第二名视源股份高2个百分点。

（三）收入分布

鸿合科技的销售模式主要分为经销、直销，以及和海外客户采取OEM和ODM的方式进行销售。

（资料来源：鸿合科技招股书）

通过观察公司主营业务收入的分布，可以看出公司海外业务取得收入的比例在迅速增加，再来看看公司海外的主要客户情况：

（资料来源：鸿合科技招股书）

一家名为Promethean的公司自2017年起成为鸿合科技的客户，并贡献了海外营业收入的半壁江山。公司对此作出说明：

由此可见，公司的海外业务对Promethean公司存在较大的依赖性，后续还需继续观察与该公司的合作情况是否持续稳定。

（三）毛利率

要看毛利率，就还需要和同样生产智能交互平板的视源股份进行对比：

（资料来源：鸿合科技招股书）

可以看出，在智能交互平板这一产品上，鸿合科技的毛利率低于视源股份，但差距在逐年缩小，至2018年只差1个百分点。

（四）应收账款

先来看看鸿合科技的应收账款余额占营业收入的比重：

（资料来源：鸿合科技招股书）

可以看出应收账款占营业收入的比例在缓慢上升，而海外应收账款占总应收账款的比例在迅速增加（受Promethean公司的影响），而公司对于Promethean公司的信用期为90天，也比国内客户30天的信用期长。

再来看看应收账款周转率（次）：

为什么视源股份应收账款周转率大大高于鸿合科技，公司给出了解释：

也就是说视源股份是“先款后货”，而鸿合科技主要靠经销商，所以存在差异。

（五）存货＆跌价准备

看完应收账款周转率，再对比一下鸿合科技和视源股份的存货周转率（次）：

鸿合科技的存货周转率仍低于视源股份，再来看看鸿合科技的资产负债表：

（资料来源：鸿合科技招股书）

通过计算，2016-2018年度鸿合科技存货/资产总额的比例分别为38.50%、34.60%和33.04%，占比较高。再来观察公司存货准备计提情况：

可以发现，2018年度公司存货跌价准备计提有所增加，而对于存货采用“可变现净值与成本孰低”原则计提存货跌价准备，涉及到管理层的会计估计。公司的产品主要为电子产品，和手机等其他电子产品存在相似之处，都可能面临更新换代较快的问题，存货太多如果遇上技术变革也会有一定风险。

三、结语

在教育信息化和网课普及的浪潮下，鸿合科技的产品和服务无疑是存在很大的市场需求的。而公司能否克服自身存在的小问题，和老对手视源股份在智能交互面板上再争高下，值得我们持续关注。

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