——用数字解读兰花（七）

$兰花科创(SH600123)$ 的中报出来后，自己整理了一些兰花的资料，有了一些新的想法和看法。长期以来，兰花被人们骂的最惨，比如胡乱投资煤化工、随便计提、业绩与煤价不对应等等，但是作为投资者应该对这些负面言论有一个清醒认识，毕竟我们投资一个股票看的是其主流，看的是未来，这里就兰花的一系列问题进行一下梳理，试图展现一个真实的兰花，一个不断变化的兰花。

1、大股东之变。兰花的大股东是山西兰花煤炭实业集团有限公司，兰花集团的几大股东以前是晋城市国有资本投资运营有限公司占56.7400%;沁和能源集团有限公司占28.0100%;泽州县国有资本投资运营有限公司占8.3900%;高平市国有资本投资运营集团有限公司占6.8600%。

2022年6月2日兰花集团股东结构变更为晋城市国有资本投资运营有限公司占51.0660%;沁和能源集团有限公司占28.0100%;泽州县国有资本投资运营有限公司占7.5510%;山西省财政厅占7.1990%;高平市国有资本投资运营集团有限公司占6.1740%。也就是说，除了民营企业沁和能源以外，其它几家市县国有企业转让了共计7.1990%兰花集团股权给了山西省财政厅，后者一跃成为兰花集团第四大股东。山西省财政厅这个时候进来，肯定不是来做cs的，显然是来摘ta­o­zi的。从某种程度上说，这个第四大股东可能不比第一大股东权力小。网页链接

2、发展规划之变。作为山西第一家上市煤炭企业，也是山西仅有的一家市属上市煤企，上市以来走了一段弯路，显然市委市政府是不满意的，否则也不会外聘总经理。21年市委对兰花提出了“做大科创、做强兰花、做实国投”的总体思路，以及“做强煤炭主业，强化资本赋能，处置不良资产，加快瘦身健体”的发展战略，网页链接这就相当于给兰花科创和兰花集团出了一个命题作文，那么如何做大科创就成为上市公司和兰花集团不得不思考的问题。

国企改革LOF

从兰花集团职代会李仲明的讲话来看，到2028年，兰花的目标是，通过五年时间，强煤提肥，增储扩化，优化新能源和现代服务业等产业链条，兰花科创市值力争突破400亿，兰花集团营收翻一番，冲刺中国企业500强，实现集煤炭、煤化工、煤层气、新材料、新能源等多元产业为一体的综合能源企业集团的提档升级。

3、产能之变。上市之初，兰花只有伯方、唐安、大阳、望云4座无烟煤生产矿井，后来焦煤宝欣煤业（90万吨/年）于2015年投产，两个动力煤企业口前煤业（90万吨/年）和永胜煤业（120万吨/年）分别于2016年和2019年投产，无烟煤企业玉溪煤矿（240万吨/年）于21年投产。剩下的4个整合矿无烟煤企业中，同宝煤业今年7月份已经投产，沁裕煤矿和百盛煤业于明年投产，芦河煤业于25年投产，三年以后兰花科创产能将达到1990万吨/年，这样的产能增长率在煤炭股中凤毛麟角。

4、后续资源之变。李仲明在兰花集团职代会上讲到推进后备资源接续配置是做大做强兰花的必由之路。围绕至少新增产能600万吨/年的目标，提前谋划解决兰花后备资源不足的困境，在市委市政府的大力支持下，做好这项打基础、利长远的重要工作。这个至少新增产能600万吨/年的目标，不是随便提出来的，肯定是得到了晋城市委市政府首肯的，按照同业竞争原则，这新增产能600万吨/年的目标只能落到上市公司身上。

5、资本开支之变。上市以来，兰花也和大多数上市公司一样，进行了数额巨大的投资，据不完全统计，截至目前玉溪等煤矿投资额为93.72亿，加上己内酰胺的投资25.63亿，共约投资了119.35亿，这些投资都是在煤价低迷期进行的投资，已经在宝欣、玉溪、口前、永盛等煤矿见到收益，随着剩下的三个整合矿的陆续投产，兰花的资本开支将大大减少，现金流将得到较大改善。这是兰花与其它煤企的最大区别，我们可以回头想想，一个几十亿市值的公司这些年忍辱负重进行这些投资，是多么的不易。

6、亏损计提之变。仅17年至今，兰花新建矿和整合矿累计亏损25.79亿，化肥化工累计亏损11.54亿，各类计提累计18.26亿（见上图）。从新建矿来看，宝欣、口前、永胜已经稳定盈利，玉溪从今年开始也将稳定盈利，4个整合矿三年后也将稳定盈利。从化肥化工板块来看，其实化肥板块近些年也已经稳定盈利，拖后腿的只有二甲醚和己内酰胺，而造成亏损的主要原因是每年一季度、四季度的环保停产，这些不利因素随着明年9月30日之前技能改造完成，也将得到彻底解决。而那些困扰业绩多年的计提，从目前看也基本上计提干净。尤其是化肥和化工板块，其实都是当年的产物，不是现在进行的投资，却无辜背负了骂名。

7、大宁股权之变。亚美大宁煤矿年产能400万吨，是无烟煤矿中难得的大矿，而且煤质非常好，这个矿的投资收益曾经占上市公司利润的41.97%（2017年）。亚美大宁的控股权之争，是一个历史的产物，在与外方股东纠纷过程中，亚美大宁经历多次停产风波，后外方股东将其持有51%股权转让给华润煤业，后来随着央企主业整合，华润又将这部分股权转让给中煤集团，其精彩程度可以拍一部宫斗剧（可以自己查找），以至于影响了正常生产。从今年上半年业绩来看，仅仅和兰花的老三大主力矿差不多，相当于还有一半产能未出力。根据当年的合同，这个我国第一家中外合作煤矿（也可能是唯一一家）将于2025年5月到期，到时又将有一番股权之争。

但现在的资源战中，地方已经毫无疑问地占了上风，所以兰花夺回控股权没有任何问题，只是占多少股权而已。从亚美大宁煤矿中报来看，总资产56.23亿，净资产45.29亿，一旦兰花取得控股权，这块优质隐形资产将纳入合并报表，极大地增厚兰花总资产和净资产。

投资思考：我这篇小作文没有准确答案，请大家共同思考以下几个问题：

1、山西省财政局以何种方式摘ta­o­zi？减持？加大分红？

2、兰花集团和上市公司以何种方式“做大科创”？

3、没有了基建矿的亏损和计提后，即使不考虑外部资源置入，三年后1690万吨无烟煤产能（权益1168万吨）、90万吨焦煤产能（权益40万吨）、210万吨动力煤产能总计1990万吨产能（权益产能1418万吨），对应今年二季度煤价年化利润是多少？对应2022年煤价年化利润是多少?

4、已经完成环保技改的化肥化工板块将不再季节性停产，100万吨尿素、14万吨己内酰胺按照化工股估值，价值多少？

5、按照现在的分红方案，三年分红多少？三年后亚美大宁纳入合并报表后，兰花科创的净资产是多少？

6、我认为140亿的兰花具有很高的投资价值，我想与兰花来一个三年之约或五年之约，陪着它从今天的140亿市值走到400亿。

风险提示：我自己持有兰花，未免屁股决定脑袋，情人眼里出西施，这些只是自己学习的一个小作文，千万不要作为投资参考，切记！

转自雪球博主闯关东。