本文为我先前音频讲课的文字整理稿，首发于《证券市场红周刊》2020年第16期第21版，网络首发于3月2日微信公众号“红刊财经”（原文链接）与“证券市场红周刊”（原文链接）晚间的推送。

特别感谢《红周刊》对我分析的认可，并将音频转化成万字长文，经过一番编辑和结构调整后全渠道刊发。

以下为音频全文原版：

我们要去评估茅台投资价值的时候，首先绕不开的就是要去看白酒这个行业，不得不说白酒这个行业可能是中国乃至是全世界最好的行业最好的生意之一了。它有以下一些难能可贵的特点：

首先是它这门生意的资本投入非常小，每年赚来的钱几乎是不用再投出去的，可以直接全部拿走。你看这些白酒生产企业，它们产酒的车间，几乎这么100年200年都没有什么变化的，100年前它的生产车间是这个样子，现在还是这个样子，无非就那么几口窖池、几个陶坛库或其他一些储酒罐。其他一些行业就不同了，比方说做汽车的，它100年前的生产车间与今天的车间完全不一样，几乎每一个设备、每一条产线上的所有零件都换掉了，这就意味着你需要不断的要进行资本投入。

另外有一些资本投入，它其实是不能帮助公司提升自我竞争力的，比如说你在街边开了一家零售店，突然有一天电风扇被发明出来，你肯定要装嘛，你如果不装电风扇，那到了夏天你这个店里就不会有客人，大家都跑到隔壁店里了。之后空调被发明出来，你又必须得装空调了，再后来又发明了中央空调，你又必须去装中央空调，因为你不装的话，客人就又都跑到隔壁去了。所以这种资本投入它是不能提升公司的相对竞争力的，属于巴菲特说的“踮脚式”的资本投入，但你还是得不投，不断地投。

“踮脚式”资本投入会造成对利润的侵蚀。我之前也写过，就是我们在财务报表上看到的利润叫做会计利润，但其实还有一个更重要的利润叫股东利润，因为会计利润不是股东们全部都能拿回来的，上面讲的那些被动的资本开支，并没有让你增加产能，也没有让你提升相对竞争力，而是就这么消耗掉了，你永远拿不回来。所以真正属于股东的利润要将这部分资本投入从会计利润中扣除。而这种“踮脚式”的资本投入，茅台是几乎没有的，这个是很大的一个优势。

最后，还有一类资本投入，它是作用于你的成本端的，可以帮助你降本增效。比方说你开了一家电视机工厂，然后呢你经常要采购一些设备来优化你的生产，用机器换人，降低成本。但是，很多行业里这种成本下降了之后，其实最终获利的只有消费者，因为你的每个对手都在采购这些设备，他们的生产成本都在下降，由于激烈的竞争，最后电视机就变得越来越便宜，手机就变得越来越便宜，伯克希尔纺织厂的纺织品就越来越便宜。但是茅台不一样，它的护城河使它拥有定价转移能力，比如（不严谨的随便说说哦）现在茅台酒瓶上的红飘带还是需要人工去装的嘛，假如说突然有一天它可以用机器来安装了，这可以让每瓶酒的生产成本降低一块钱，那么你认为，茅台会因为生产成本下降一块钱就把茅台酒的出厂价从969元降到968吗元？很显然，这是不可能的，这类资本投入带来的成本下降，受惠的就是茅台自己。

其实去年的减税也是同样道理。增值税下降2%，这部分减掉的税费都100%变成了茅台的税前利润，而不是像其它行业，比如汽车业，去年减税了以后，各家车企都在降价，让利于消费者。这很好理解，如果一辆宝马5系便宜了8万块钱，奔驰E级如果不降6万，很可能就卖不掉了，所以最后这些减税红包都惠及到消费者身上。

第2个生意特质就是白酒的利润率非常高。以茅台为例，它2018年年报他的茅台酒的毛利率94%，他的系列酒71%的毛利率。而且茅台酒是大部分是根据出厂价969元计算的（还有一些精品酒、生肖酒、年份酒价格更高），它还有94%的毛利率，可见他一瓶茅台酒的生产成本应该就只有八九十块钱。

净利润高、成本低好处是什么呢？首先是你不用受很大的成本制约。比如你看这两年猪肉价格上涨这么多，餐饮行业就很难受，因为食材占了他们40%的成本，猪肉涨价就会严重影响到利润。你再看茅台，它卖一瓶酒，酒的直接成本才80块钱，那么你用最好的高粱，哪怕高粱涨价一些，有什么关系？没有关系的，它受成本的影响很小。另外一点，茅台酒用的粮食主要是高粱和小麦，这些东西是很易得的，不会有很大的价格波动，不像阿胶它用的是驴皮对吧，驴皮的成本可能很不稳定，因为它不是一种易得的东西，一旦驴的数量少了就免不了涨价。

高利润率还有一个好处，就是它如果想去扩产就很容易。比如你卖一瓶酒1000块钱，实际成本只有不到100块，利润很厚实，等几年以后，哪一天你想要扩产，要再造一个酿酒车间，就只需把利润的很一小部分拿出来去建就可以了。而在手机行业，你卖一台手机3000块，只赚500块，那么你想扩大产能造工厂的时候，可能就得把过去一年两年的利润全部花掉，最终投资者可能很难拿到真金白银，会计利润会不断的变成设备和工厂，就像芒格说的，公司CEO指着那些设备和工厂告诉你这个就是你的利润。甚至有些公司它扩产的钱可能都拿不出来，要靠增发股票去融资，典型的像一些做芯片做面板的，所以茅台净利润率高非常有好处的也是一大优势。

第3点就是白酒这门生意它没有存货的压力，不像服装，你生产了1000件衣服，但最后只卖出了600件，这600件衣服是赚了点钱，但要是剩下的400件衣服最后卖不掉，那么这些存货到第2年、第3年、第4年几乎是一文不值了，只能以很低的价格出掉，算总账你可能一分钱都没有赚到。卖一台手机也是，你这台手机如果卖不出去，到第2年第3年技术都过时了。可是茅台不同，它哪一年要是有货积压了卖不出去，不要紧，可以存到陶坛里，而且现在茅台都有成品库了，可以放到成品库里，过几年之后再拿出来卖，反而能卖得更贵。

第4点就是它的产品，白酒这个产品是不用创新的，不像每年苹果的手机新品发布会和华为的发布会都那么受关注，两家的旗舰手机大家都要全方位比较一番，然后发现华为今年又做了哪些创新，在充电上、在拍照上可能有些技术超过了苹果，二者的比较优势在不断缩小。而茅台就不用担心这个问题，它完全不需要任何创新，连包装都永远不用改变，在这样的情况下，五粮液也不可能超过他，这就是一种躺赢的模式，它可以10年、20年这样一直躺赢下去。除了白酒，你很难找到另外一个这样的行业也是这样的，即一家公司现在是第1名，10年以后还肯定是第1名的，它可能10年以后掉到第2名、第3名了，你要不断的去动态分析它，茅台不用，这让栏杆的高度大大降低了。

第5点是白酒这个产品它没有国际的对标品牌，不像比如说国内车企，现在特斯拉model3出来了，只卖30万不到，未来还会降价，国产汽车它很难卖得比特斯拉更贵，对吧，因为有国际对标品牌在，它明显是比我好的。再比方说一件西装，国产西装品牌衣服做得再好，也不可能卖的比阿玛尼贵，它们都被国际上的奢侈品对标品牌牢牢压制着。但白酒它是没有国际对标品牌的，西方的这些烈酒与白酒相比，整个工艺是完全不同的，这就造成了中国白酒它可以不受外界约束自己来定价，最终就形成了一个奢侈品的定价，每年还不断地提价。

第6点就是白酒这个产品，我把它称之为一种刚需的社交型奢侈品。首先它是刚需的，一些其他的奢侈品，比如一只LV的包、一辆超级跑车，你可以买也可以不买的，在你们印象里富二代可能很拜金，可是我认识的不少富二代，他们现在反而越来越朴素，他们穿的只是优衣库，开的只是中上的车，包也很普通，感觉舒适就行，而且这样跟普通人接触的时候还不会给对方造成压力。所以像LV，它是奢侈品，但那不是刚需的。而白酒却是一种刚需，我们很多人应该有这种感受，就是每过一段时间就会遇到一次饭局，是必须要用茅台了，这体现出来的就是一种价值外在性，也就是它这个价值不是给你自己一个人享受的，而是要让你宴请的客人们感受到。

第7点，它能够在通货膨胀时期保持它的产出，使你的购买力不受损失，这怎么理解？比如今年全面复工之后，为了刺激经济，很多人就猜想，今年的货币政策可能会适度宽松。为了便于理解，我直接给出一个极端的假设，如果货币供应量变成现在的两倍，那么茅台的市值会是多少？没错，也至少是现在的两倍。其实不管货币总量是多少，甚至不管人们是用纸币还是用贝壳来做交易，只要有14亿人生活在这片土地上，人们永远都会愿意用自己一天的工资去交换一瓶茅台酒，这个是肯定不变的。可能有人会问一瓶茅台酒怎么只需要一天的工资？其实啊，茅台它一年就销售这么六七千万瓶茅台酒，只需要满足那些愿意用一天工资买一瓶酒的人，就足以全都卖出去了。巴菲特说过，投资就是暂时把购买力转移给他人，以换取未来更大的购买力，而茅台就是一个购买力转移的很好选择。一旦货币宽松实施，牢牢抱紧茅台股票不会使你的购买力有任何损伤，反而是那些因为担心疫情风险加剧，选择下车、“现金为王”的人，才会面临更大的购买力损失风险。

正是因为白酒生意有这么多优良特质，有一些投资者买了好几家白酒的公司，我完全可以理解。这有点像巴菲特的伯克希尔早年也买了很多的报纸、广播台、电视台，这些也都是很好的生意，像报纸可以通过加印版面来刊登广告来赚钱。那么同样是好生意，当然可以多买几家了。而且有一些白酒品牌在当地人的心智中都是不可取代的，比如古井、洋河、汾酒，它们都是所处省份的第一品牌，很难被撼动。当然跟报纸生意相比，白酒也有不同之处，就是不同区域的报纸之间是没有相互挤压的，在杭州我们看钱江晚报、都市快报，我们不可能去买一份北京的什么北京晚报过来看，当地的人就只看当地的报纸。可是白酒它会形成一种挤压，尤其是现在大家都在往外走，那么洋河、汾酒、古井之间就会出现一种挤压式竞争关系，这个层面来说比报纸要差一些，尤其是次高端，不过总体来说还是很不错的，你如果多买几家白酒公司，我完全可以理解。

讲完白酒行业，我再讲一讲为什么茅台是非常独特的一种酒，它到底独特在哪里？

这个就要说一下白酒分类了，我们主要说两种，浓香和酱香，另外的清香与兼香这些我们先不说了，因为高端酒主要还是浓香酱香嘛。浓香和酱香有什么区别？他们的生产工艺完全不同，像浓香酒的窖池是泥窖，它里面有窖泥的，窖泥里面有很多微生物，这些微生物环境很大程度上决定了酒质。如果说窖池很老了，他里面的微生物环境就很好，就能酿出好酒，这也是五粮液和泸州老窖他们得天独厚的优势，因为他们有一些数百年的窖池，而其他一些白酒公司就很难超越，像洋河它的老窖池比较少，而且中间可能还中断过酿酒，中断后它微生物环境就没了，只能从头培养，所以浓香酒的一大壁垒是时间沉淀，做出一瓶好酒必须要老窖池和老基酒。而酱香酒就不一样了，它的窖池不是泥窖，而是石窖，不依赖于窖泥，所以茅台可以不断的扩产，只要地理位置满足，每新挖一个坑，马上就能做出来品质相同的茅台酒，因此它主要的瓶颈不是在时间，而是在空间，它是需要有特定的地理位置的。像茅台早年去遵义生产，最后酿出来的酒都不合格，就没办法取名茅台酒。所以现在茅台只有老产区，还有一个新发现的中华片区，他们的微生物环境、维度、气候条件都差不多，可以做茅台酒。但出了这15平方公里就不行了，只能做系列酒，这就是酱香酒的一个独特之处。

另外再科普一下，茅台酒它的工艺是非常复杂的，9次蒸煮，8次发酵，7次取酒，再贮存3年，经过勾兑，再贮存半年至一年后出厂。茅台酒用的高粱是完整的高粱，因此叫坤沙酒，坤沙酒的口感会比较好，但发酵速度慢，所以取酒时间长达八九个月。而其他一些系列酒，像迎宾酒，它是用做茅台酒剩下的酒糟，再往里加入一些碎的高粱和小麦酿制出来的，所以口感就差不少。再有一些更低价位的酱香酒，那是把食用酒精放到这最后剩下的酒糟里面去过一过，沾一点粮食的味道就蒸出来，成本极低，口感也很差。

因此，经常有人用整个白酒行业的数据来分析茅台酒，我是非常不同意的。那些低端白酒，很多根本不是纯粮食酒，茅台等一些高端白酒与它们相比，其实完全是两种商品！有很多人把它们视为一种商品，说白酒都是一样的，甚至有人说茅台和二锅头没区别，真是大错特错了。

我们再说回来，看茅台它到底独特在哪里？它就独特在自己的工艺，还有它独特的地理位置。你就是得在茅台镇上生产，你就是得有这样复杂的工艺，不然就不是茅台酒，你可能喝不出区别，但是品酒圈里那么多刁钻的舌头可都盯着的呢，这几年虽然扩产速度较快，品质是没有下降的。因此茅台很难被替代，不像一些其他行业，突然有一天杀出来一个雷军，杀出来一个马云，说我要颠覆这个行业，在白酒领域是不可能的，因为你必须要有几十万吨的陈年基酒，要有独特的工艺，独特的地理位置，才能酿出好酒，就使得茅台的护城河非常深，应该说不是一种护城河了，我觉得这是一种护城“海”了，这是个海洋，根本就不可能有人能够攻进来。

以上就是茅台酒的独特性，其实都很好理解，在座的应该也不会有人认为茅台“国酒”的地位会在5年后或10年后丧失吧。

接下来，我就讲一下公司未来几年业绩的展望，以及我们如果现在买入，预期投资回报率是多少。

在1月2日，茅台出了一个经营公告，内容让人大跌眼镜，说经过初步核算，2019年的归母净利润大约是405亿，同比增长15%左右，2020年的经营计划是营业收入增长10%左右。

经营公告一出，茅台的股价大跌，因为人们原先对茅台2019年的业绩预期怎么可能只有15%的归母净利润增长？它在前三季度就增长了23%，相当于四季度出现了严重的下滑，再加上2020年的营收增长只有10%，股价立即大跌。

但是我们回过头来看，在一年之前，茅台也出了一个同样的经营公告。当时他说经过初步核算，2018年的归母净利润同比增长25%左右，也就是340亿，最后实际情况是2018年报出来以后，大家发现它的归母净利润是352亿，同比增长了30%，也就是比先发布的经营公告里的25%要高了5个百分点。因此我认为，我们不要把2019年的初步核算的数据当成是最终的数据，我猜测19年的真实数据不会是“增长15%左右”，很可能是增长20%。

也就是说2019年的归母净利润应该不是405亿，而大概率是422亿。这个就是我对19年的预测。2020年它的销售收入的计划是增长10%左右，我们就把它当真好了，没关系的，而净利润的增长肯定是高于营业收入的增长，因为它新增的几千吨茅台酒产能，大多是以1299或1399元出给大卖场大机构的，传统经销渠道基本上就是1.7万吨左右长期不变了，所以它的净利润增速会超过收入，我觉得按照惯例超出5个百分点是可以预期的，也是比较保守的，那么我就假设净利润增长15%，2020年我预测就是485亿的归母净利润。

2019年422亿，2020年485亿，对应市盈率估值的话，（股价1112元）大概就是19年的33倍， 20年的29倍。有很多人是以市盈率倍数来看估值的，就觉得33倍或29倍有点贵。但我觉得，你至少还要看一下公司账面的现金是多少吧，一家公司它账面现金是10个亿还是500个亿，估值显然是有差别的，你不应该给他们一样的估值的，对吧，它们应该相差490亿。而茅台的账面现金，2019年的三季报显示就已经有1100多亿了，我们现在眼下的这个时间点，因为他没有分红过嘛，现金肯定是更多的，基本上是等于3年的净利润了。

我们假设，你以当前1.39万亿的市值把茅台全资收购了，然后你发现账面上躺着1200亿的冗余现金，完全可以只留个100亿其余都取出来的，等取出来后，实际上你花费的钱其实只有1.28万亿。以这个价格计算，再减去相应的投资收益，可得茅台经折算后的市盈率大概是2019年的31倍和2020年的28倍。

我们接着往下计算。

茅台2019年总共生产了4.99万吨基酒，2020年、最迟2021年会扩产至5.6万吨，在未来几年很难再新增了，至少现在茅台公司释放出来的信息是相当长的一段时间不再增加。其实，今后继续扩产也不是0可能，这是题外话，我曾看到一个流传的内部文件说“十四五”期间要扩产1.9万吨，2030年茅台酒的总产能要达到10万吨。但不论真假，他都没有必要告诉你：“我未来产能会有10万吨、15万吨”，这对于现在茅台酒的挺价是非常不利的。无论是茅台公司、贵州国资委、经销商、茅粉还是茅台股票投资者，都不希望看到茅台酒未来量很大、不稀缺的信号，这对整个利益共同体没有好处。

但我们现在还是暂时先理解为，5.6万吨以后可能很长时间，至少5年时间可能不会增加，那么我们就可以计算出2025年的茅台酒的出厂吨数，考虑到当年出厂酒的比例大致为4-5年前基酒产量的80%，（这个比例不是固定的，但大致可以这样算），也就是说2025年大概出厂酒的量是5.6×80%=4.5万吨左右。

另外还有一点，与设计产能相比，实际产能都会更高的，每年会比设计产能多产一点。我们把这个因素考虑进来，2020年的出厂量预计是3.45万吨算，而2025年出厂吨数，将达到4.66吨，也就是2020年的1.35倍。

换个角度想，茅台未来也不可能长时间每年保持生产5.6万吨、销售4.5万吨的节奏，如果一直这么下去，每年就会多出来一万多吨的基酒，几十年后基酒总量就突破100万吨了，要那么多基酒干嘛呢？所以到一定时候，茅台应该会增加精品酒或年份酒的出厂量，这些酒主要都是至少10年、15年的基酒，比飞天茅台出厂价高2-3倍以上，这又抬高了量的天花板。

系列酒的量的变化也和茅台酒差不多。2019年大概卖了3万吨，2020年现在定的目标也是卖3万吨。因为系列酒之前的产能不够，只有2万多吨，用了更早没卖掉的基酒，这两年才得以保持3万吨出厂量。但是现在他也在扩产了，到2020年上半年能够扩产至5.6万吨基酒，也就是说系列酒和茅台酒双5.6万吨的产能，系列酒是在2020年能够实现的，茅台酒大概约2020年，最迟2021年能实现。

影响茅台酒业绩的，一个是量，另一个是价，我们再看价格。有人做过统计，茅台酒的出厂价格大概平均每年增长10%，可以长期跑赢名义GDP，这是为什么？我也一直在思考，这里我给出两个视角。第一个是比如说小王的年收入从30万增长到了60万，年薪增长了一倍，但因为这30万里面有一些刚性的支出，如物业费、水电费、汽油费、房贷，吃喝，最后剩下来的只有15万去做其他消费，你可能每年买两瓶茅台酒。当达到60万了之后，那些刚性的支出也许是20万，剩下的40万都可以去做高级消费，这时候你可能就会每年买六瓶茅台酒了，不止是翻了一倍。换句话说，茅台酒的需求并不是与工资收入呈简单的线性对应关系，它会有放大效应。第二个视角，茅台酒毕竟一年就生产那么六七千万瓶，到2024年、2025年也就不到1亿瓶，因此它的消费群体其实就是这么一两千万人，他们每人隔一两个月喝1瓶，就把所有茅台酒给消灭掉了。而这一两千万人，都是属于全社会最头部的阶层，他们的财富增长速度肯定是会快过社会平均财富的增速，以及快过GDP的增速的，同时他们也对茅台涨价最不敏感的。这两个因素叠加，就使得茅台酒的价格增长速度应该会长期跑赢名义GDP。我是预计它每年会保持平均百分之9-10%增长，也就是说2025年与2020年相比，茅台酒的出厂价平均增长50%左右，以飞天茅台为例，出厂价会达到1400-1500元。

量增长35%，价格增长50%，那么2025年相比于2020年，茅台的营业收入会增长103%，也就是翻倍有余。再看净利润方面，毛利率的提升（成本增速不会快过收入）、直销比例的扩大、精品酒生肖酒的放量都能提振净利润率，而潜在的消费税加征，却又可能会起到负面影响。总的来看，净利润的增长幅度还是大概率不会低于收入增幅，同样应该是翻倍有余。

这样一来，2025年的净利润就可以算出来了，以2020年485亿作为起点，2025年的净利润大致为1000亿。但是请注意，这里我没有考虑很多其他的因素，比如能否并购习酒。习酒在2019年销售额已经达到80亿了，还在快速增长，如果说2025年之前能够把习酒并进来，相当于装进来了大几十亿的利润。这仅是一种猜想，不过也是可以期待的，毕竟习酒想单独上市的路子已经完全走不通了，无论是大陆还是香港都不会容许同业竞争的，何况还是和A股的股王竞争。

我们就算2025年能够达到1000亿的净利润，那么给个25倍市盈率，就是2.5万亿市值。市值的增长，再加上第一年1.7%、、、第五年3.4%的股息回报，综合算下来，如果现以1.4万亿不到的市值买入，预期投资回报率就是5年翻倍。

这个是我对茅台的一个合理投资收益的展望，我认为属于一种中性的预测，不能说很保守，也不能说很激进。当然到时候茅台酒的市盈率超过25倍，也是很有可能出现的，因为市盈率的影响因子实在太多了。我今天就强调一个因子——利率，大家最容易忽视的就是利率了。如果说社会无风险利率下降，25倍对应4%并不断增长的年化回报就会显得非常有吸引力，股票的估值水平就会相应提升，到时候很可能就不止25倍，而是30倍35倍了，像国外那些类似的消费股，可口可乐、LV、雅诗兰黛、耐克等等，都是比茅台的现在的市盈率要高的，所以利率，是很重要一个因素。

讲了那么多茅台的好，你肯定要有意见了，那么我再讲讲风险。

第一个风险就是关联交易的风险，毕竟像茅台营销公司、搭售贵州特产这类事情的出现，说明它还是想着要做一些输送，这在未来可能还会出现，不过也别太担心，现在茅台的中小股东们维权意识非常强了，你稍微有点动作大家都盯着你的，而且你是股王，也不能搞得太过头了，挑战中国资本市场底线的一些行为肯定是不能出现的。即使真的要投票，也很难通过的，因为关联股东们都要回避，最后获得2/3赞成是很难的，基金公司也都不会赞成票，所以这个风险我觉得还可控，只是看着有些不爽。

第2个就是食品安全风险，白酒行业出现过塑化剂、甜味剂这些事件，但这个就要说酱香酒它其实是不添加任何物质的，也不需要添加这些东西，因为这些对它的酒质、口味没有任何的帮助，他根本就没有动力去添加。之前塑化剂风波的时候，茅台也被查出了一点点，其实是因为运输的一些管子是塑料做的，这就和平时我们用塑料的碗和勺子吃饭一样。后来茅台已经把这些塑料管子全部替换了，现在肯定是不存在了。而且我认为食品安全事件要是真的再出现，其实根本就不是一种风险，而是一个让你以便宜价格买入的逆向投资机会。

第3个风险就是新冠病毒了，这个病毒现在还是挺严重的，韩国日本意大利都开始爆发了，美国澳洲也有了，未来它会不会成为一种常态化的病毒，会不会在相当长的一段时间里大家都要戴口罩出门？如果真是这样，聚餐肯定会大大减少，白酒行业势必受到冲击。我说的相当长时间，是指一年、两年甚至更久，我认为这个可能性应该最多千分之几，但还是提一下。

第4点，其实我不想把它列为风险，只是单独拿出来做个解释。很多人说茅台酒的是有泡沫的，因为囤酒很厉害，这些囤的酒不是为了喝的，而是为了炒一把获利的。这现象确实有存在，但我不认为这是个风险，为什么很多人视它为风险呢？他们应该是认为，哪天茅台酒的市场价格开始下跌了，那么就会引起这些囤酒的人纷纷把酒抛售出来，到最后就形成了踩踏，让茅台酒的市场价格一下子被打崩掉，从现在的2400、2300一直跌到2000、1900，再跌破1499零售价，甚至跌到出厂价969元附近。这有可能吗？不可能的，因为如果说它跌到2000块以下，大量的茅台消费者就会去买入，这和比特币、郁金香这些泡沫是有本质区别的，所有人买比特币就是为了等它升值，因此在下跌的时候，大家都踩踏式地卖出来了（而且比特币不是生产型资产，也无法估值）。而茅台酒，大量茅粉是要喝的，这个是实实在在的需求。如果现在我看到市面上有卖1499元的茅台，我马上就去抢了，千千万万的人也会和我一样，它的价格是不可能断崖下跌的，如果你担心这样的风险出现，我认为是一点也不了解“茅粉”的心态。此外，969元出厂价、1499元指导价和现在的市场终端价2000多元之间是构成了一个很大的安全垫的。那些持“囤酒抛货风险论”的人很少讲这个，其实这是完全不能忽视的。

再退一步讲，万一某天市场上抛量真的特别大，也不要紧，现在茅台有了成品库，如果市场哪年出现了供过于求，我完全可以不投放那么多酒，我何必非要把所有的酒都投向市场呢，完全可以先存起来等几年后再卖，对吧？总之管理层也是会视市场形势而做出动态决策的，他们都是深谙白酒行业之人，控货挺价都是基本功，我们没必要担心哪天市场价格会突然崩溃。

最后聊一聊病毒的影响。新冠役情对于茅台公司的价值会造成多大的影响呢？我的观点是，只要不出现上面说的病毒常态化，几乎没有任何影响。原因是，现在茅台公司已经说了，2020年的各项生产目标都不变。这样一来，生产出来的酒是一瓶都不会少的，所以依然能做到满产满销。

即使真的出现极端情况，让它们没有在2020年全部销售出去，也不用担心，放进成品库里，等3年5年之后供不应求的时候，再拿出来卖，还能卖得更贵。

我们经常说企业的内在价值，一家公司的估值到底是指什么？请记住，估值的定义只有一个，就是公司所有年份的现金流折现值。从长期看，茅台的现金流根本就没有减少，今天969的价格少卖了10万瓶，3年后就能以1200的价格多卖出10万瓶，这会让它的价值有什么损伤呢？

唯一可能会造成的影响，是原本我们还对2020年涨价抱有一丝希望，现在看应该是真的无望了。因为眼下经济形势艰难，茅台如果这个时候提价，作为一个老大哥，一家标杆性的上市公司，很有可能会被指责没有社会责任。所以它的提价的节奏可能会往后拖这么一年，我认为2021年提价的概率还是非常大的。这可能是唯一的影响了，如果放眼足够长的时间维度看，我认为是几乎可以忽略不计的

我今天就分享到这里，讲了四个部分，第一个是白酒这门生意有多好，第二是茅台这个酒它到底有多独特，护城河有多深，第三是针对公司业绩的展望和投资回报的预测，第四谈了风险还有疫情的影响，接下来是提问时间。

重要说明 

本文为个人投资记录及商业分析，其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。

对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势，我完全一无所知，更无法预料，涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考，切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策！