泡泡玛特盘后中报

上半年营收171.7亿、同比+23.8%，经调净利51.6亿、同比+9.5%，市场预估分别是199.8亿和66.7亿。

营收差28亿、利润差15亿，双双明显不及预期。

王宁在业绩会坦诚，困难比年初预期大，20%全年增长目标大概率完不成，下半年压力比上半年更大，将2026年定位为经营调整年。

问题不在国内，中国区收入122亿、同比+47.3%，6个大IP营收破10亿，星星人增速581%接力Labubu。

拖油瓶是海外，亚太收入同比-9.7%、美洲-16.5%，海外整体收入49.7亿、同比下滑超11%。

叠加7.2亿汇兑损失、毛利率从70.3%降至69.7%、存货周转天数从123天升至130天。

Labubu单品上半年收入下滑7.5%，有潮玩IP的周期性拐点信号內味。

回应是20亿至50亿元的股份回购计划，未来6个月执行，这也是王宁首次在业绩会明确回购安排。

诚意够，回购是为股价止血，不及预期值并不是增速的兴奋剂。

潮玩IP的高增长被中报证伪了一半，国内接力尚可，海外退潮是真大问题。

20-50亿回购对应2047亿港元市值，153.7港元/股约1%-2.5%的托底力度，短线减缓下行压力，但重塑估值锚需要看到Q3海外企稳以及Labubu接力IP的持续放量。

王宁用50亿回购递出诚意，但泡泡玛特能否切到星星人接力开启第二曲线，得靠下半年业绩说话。

$泡泡玛特(09992.HK)$