作者 | 么么水兽

编辑 | 王芳

近两年，A股市场上带货能力最强的机构莫过于高瓴资本，作为一家专注于长期价值投资的知名投研机构，高瓴的持仓股在二级市场普遍受到投资者的追捧，高瓴概念股经过去年的一波大涨，大部分估值短期来看都已偏高，而上海机电这支高瓴持仓股估值相对偏低，外资四季度也在大举买入。

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3月18日，上海机电发布年报，2020年实现营收233.94亿元，同比增长4.96%，实现归母净利润11.30亿元，同比没有变化，公司业绩较为稳定。高瓴资本四季度继续增持30万股，持股数达到2686万股，流通股占比2.63%。外资持股数则由三季度末的6885万股增长至四季度末的8155万股，上一交易日收盘显示外资最新持股数为7816万股，流通股持股占比9.69%。

由于上海机电近几年营收增长缓慢，净利润小幅下降，相较于高瓴资本及外资机构，国内公募基金更加在意短期的业绩波动，因此十大流通股并未见公募基金的身影。

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公司主营业务涉及电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等，2020年电梯业务占比95%，电梯业务主要由公司与日本三菱的合资子公司上海三菱负责，上海机电持有上海三菱52%的股权。

电梯产品的需求主要来自于住宅、商务办公楼宇以及公共设施。目前，我国电梯行业产业已经进入到了成熟期，产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩，尤其是中低端产品，同质化严重，行业竞争更加激烈。由于房地产市场的影响，在今后的一段时间内电梯整机需求的增速将放缓，预计新建住房对电梯的拉动有限。

另一方面，旧梯改造、老房加装电梯带来的需求呈加速增长趋势。由于历史原因，全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行，特别是解决老年人的出行便利问题，各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，例如北京增设电梯项目市财政实施定额补贴每部64万元，上海市按照加装电梯施工金额的40%予以补贴。

旧梯改造方面：2020年底，国内在用梯保有量近800万台，其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来很长的时间内将得到逐步释放。2020年上海三菱旧梯改造数量超过6000台，根据订单和相应工程进度，预计2021年增幅将超过30%。

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电梯行业利润不仅来自于整梯的销售，后续的维保才是利润的大头。由于行业已经进入成熟期，电梯行业由制造业向现代服务业转化的进程正在加快。电梯行业类似于SAAS，后期维保和更新业务，具有类似于物业公司的性质，属于类SAAS资产，无论是维修配件、保养检查，还是后期更新，原来的制造商均有巨大优势。随着我国企业维保收入比例的提升，电梯行业的估值有望得到提升。

目前，以奥的斯为代表的国际电梯巨头已经走过了制造业发展的初级阶段，即以产品谋取收入的阶段，完成了由制造向服务的转型。奥的斯维保收入占到总营收的 60%， 不仅远远高于国内电梯业的维保营收比，也领先于国际竞争对手。

2020年上海机电来自安装、改造及维保的服务业收入已超70亿元，较2019年的65亿元增长7.7%，占营业收入的比例在30%左右，未来提升的空间还很大。

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近10年来，公司经营活动净现金流持续为正，2020年末账上货币资金118.15亿元，负债几乎都是无息负债，仅有3900万短期借款，合同负债一直处于较高水平，2020年末为152.93亿元，可见公司账上的货币资金都是来自客户的预付款，公司充足的预收款说明公司在行业中话语权很强。

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公司的盈利能力明显强于行业内竞争对手，2019年公司ROE为9.73%，而同业广日股份、康力电梯、快意电梯、梅轮电梯的ROE为5.90%、8.25%、1.94%、3.80%。公司的营收、归母净利润也遥遥领先于A股上市的同行，行业龙头地位稳固。

近几年公司股利支付率稳定在35%左右，略高于同业平均水平的30%左右。

2016年前，随着我国电梯相关企业的数量快速增长，导致房地产投资放缓后，行业的竞争格局迅速恶化，电梯企业大打价格战。随着行业盈利能力变差，电梯制造企业数量增长基本停滞，随着电梯行业的规范化以及产业的逐步出清，上海三菱作为国内的龙头企业，市占率有望得到提升。

 

结语

电梯行业已进入成熟期，上海机电近几年营收增长缓慢，净利润小幅下降，净资产收益率也持续下滑，这是国内公募基金忽略上海机电的原因。但上海机电作为电梯这个成熟行业中的龙头企业，业绩稳定，现金流表现优异，每年的资本支出非常少，从生意的本质来说是笔实实在在的好生意，目前估值也合理，外资重仓的逻辑就在于此。

上海机电的市盈率长期在15左右，而国际电梯巨头奥的斯市盈率在30左右，估值差异明显。如上海机电维保的收入占比未来能够提升，估值也有望相应提升。