改革春风吹满地，中国人民真争气。最近一周复工复产如火如荼，本来是好事，但总有一些反智的事情辣人眼睛，比如北京香山游客众多导致拥堵、四川广元市民广场扎堆喝茶。。。。。。

现在是撒欢的时候吗？显然不是。可有的人免疫力又挫，还就是喜欢出去晃悠，对面一个人迎面走来“啊切”打一喷嚏他都能中镖，就这身子骨还就是记吃不记打。。。。。。

有人心大，也有人保持警觉，评论区里90后的三观就非常正：

其实90后不仅仅是面对疫情的时候这么“苟”；人到中年，就是一部西游记，悟空的压力+八戒的身材+沙僧的发型+唐僧的磨叽，还离西天越来越近。朋克养生已成为90后社畜的共同选择。。。。。

除了以上常规操作，最近老外也开始流行“麦片配沙拉”。。。。。。而今天要盘的这家公司就是A股麦片一哥西麦食品。

一、企业概况

西麦食品（002956）创建于2001年，于2019年挂牌上市。主营业务为燕麦食品（纯燕麦片、混合燕麦片、烘焙燕麦片）。

在这里科普一下，我们生活中所说的“麦片”是一个广义的概念，包括以燕麦、大麦、小麦、荞麦、玉米等谷类为主要原料制成的即食或需加热食用的食品，像谷物圈、玉米片等；燕麦片是麦片中的一种。（混合燕麦片就是燕麦为主，另外加入一种或多种其他谷物）

（资料来源：西麦食品官网）

二、经营分析

（一）营收构成

和之前聊过的有友食品类似，西麦食品也是一家主业相对单一的公司，主要产品就是各种燕麦片：

（资料来源：西麦食品招股书）

销售地区的分布也呈现比较稳定的格局，公司的销售主要集中的国内，其中华北、华东、华南、华中地区占比较高。

（资料来源：西麦食品招股书）

（二）销售模式＆应收账款

公司的销售模式主要分为经销商模式和直营模式，其中经销商模式为主要销售模式，公司采用“先收款后发货”的政策；而直营模式既包括公司在天猫、京东等主要电商平台开的旗舰店，也包括公司和沃尔玛、家乐福等大型商超签订合同，采用“赊销”的方式销售。

（资料来源：西麦食品招股书）

公司的应收账款主要来自直营模式，而单个客户占应收账款的比例不高，难以收回的风险较小。

（资料来源：西麦食品招股书）

（三）营业收入＆销售费用

关注西麦食品的利润表，最显眼的就是销售费用一栏：

（资料来源：西麦食品招股书、2019年三季报）

公司的销售费用基本上和营业成本相当，2018年的销售费用还比营业成本多一些，这么多销售费用到底用在哪里了？

（资料来源：西麦食品招股书）

职工薪酬、运输装卸费、宣传推广费占了销售费用的90%以上，公司分别做了说明：

①     针对职工薪酬：

薪酬水平提高很正常，公司的销售人员在员工总数的比例确实也很高：

公司披露在2018年度对冗余销售人员进行了裁撤，1422人是公司裁员之后的期末数字，可见公司也意识到过高的销售费用会减损企业的利润。

②     针对运输装卸费：

③     针对宣传推广费：

可以看出促销费和海报陈列费增长速度较快，但是作为一家销售驱动收入的公司来说，疗效好不好一看就知道。2017年销售费用较2016年增长13.29%，营业收入较2016年增长14.06%，还算同步；而2018年销售费用较2017年增长31.83%，营业收入较2017年增长18.26%，明显不及销售费用的增速。

再通过市场占有率的角度看看：

（资料来源：西麦食品招股书）

公司的主要竞争对手是桂格，从图上可以看出两家公司都属于第一梯队，而桂格的市场占有率逐渐上升，西麦的市场占有率自2016年起被桂格超越。

（资料来源：西麦天猫旗舰店、桂格天猫旗舰店）

再查看两家公司的天猫旗舰店，对比可以发现桂格从销量和店铺粉丝数量上比西麦都要多一些。而2018年销售费用增速明显高于营业收入的增速，可见西麦的宣传推广效果有些不尽如人意。（也许可以采取诸如网红带货等性价比更高的推广方式）

（四）销售毛利率＆销售费用率＆销售净利率

毛利率能体现一家公司赚钱的能力，但像西麦食品这样的销售驱动的公司来说，销售费用率会大大影响净利润。

（资料来源：西麦食品招股书）

由此可见，公司同A股其他冲调饮品类公司对比，毛利率是高于行业平均水平的，单看毛利率不行，再看看销售费用率：

（资料来源：西麦食品招股书）

同样是明显高于行业平均水平，将销售费用的影响考虑进来，西麦食品的销售净利率分别为：16.08%、14.07%、14.98%。

（五）研发能力

与高额的销售费用形成对比的，是公司的研发费用：

燕麦产品作为公司的主要产品，购买群体相对稳定，喜欢的人会重复购买，不喜欢的人就需要考虑通过新的产品进行拓展，新产品的研发也可以为公司提供新的增长点。近几年公司的研发费用虽然增速较快，但绝对值仍然比较低，亟待加大投入力度。另有一点需要关注，公司使用部分闲置资金购买短期理财产品（收益率2.7%-3.8%），虽说没有盲目多元化浪投一堆不靠谱项目，但也可见公司对扩张主业、开发新产品的保守态度。

（六）营运能力

由于A股目前没有像西麦食品一样专做燕麦的公司，所以我们选取食品饮料行业中主营相近的公司进行对比。

存货周转率（次）：

总资产周转率（次）：

从存货周转率的角度来看，西麦食品基本上在行业中处于中间部分，存货周转速度慢于香飘飘和黑芝麻；而从总资产周转率的角度来看，西麦食品属于行业第一梯队，高于行业平均水平。

（七）偿债能力

资产负债率：

流动比率：

从资产负债率角度看，西麦食品的资产负债率低于行业平均水平，略高于养元饮品，呈现逐渐下降的状态，公司的短期负债主要由应付账款和应付票据组成，不存在大额的非流动负债；从流动比率的角度来看，公司的流动比率高于行业平均水平，低于养元饮品，呈现逐渐上升的状态，偿债能力尚可。

三、结语

西麦食品的产品在国内拥有比较稳定的市场份额，但也存在依赖宣传推广，研发投入过低的情况。不想当将军的士兵不是好厨子，原地踏步走还是锐意革新，我们拭目以待！

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