事件性驱动：

 

AI的基础设施超越过去十年的总

 

从资本支出（capex）来看，本季度为317亿，上季度仅175亿。参考微软2024年AI发展初期的情况，其季度capex环比增加，因此阿里全年capex至少1200亿，甚至可能达到1500-2000亿。

 

机构解读

 

阿里云收入增速及利润率持续改善

 

24Q3实现收入317亿元，YoY+13%，重回双位数增长，收入增速连续5个季度环比提升（24Q3为7%），其中对外云业务收入YoY+11%。增长主要由公共云拉动，双位数增长，其中AI相关产品收入连续6个季度实现三位数同比增长。云业务调整后EBITA利润率为10%，环比提升1pct，连续3个季度环比提升。

 

阿里Capex大增

 

24Q3资本性支出318亿元，历史峰值（FY25H1为296亿元，FY24为321亿元）。

 

阿里巴巴高管称，未来三年，集团在云和AI的基础设施投入预期将超越过去10年的总和，将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展。

 

阿里巴巴的Capex预期为154.6亿人民币，但实际支出达到了313.7亿人民币。

 

反映了阿里巴巴在数据中心、云计算以及AI等领域加大了投资力度，尤其是在AI领域的投入显著增加。我们最近调研产业情况，25年预测阿里capex1200亿 ，可能最后到1500亿，完全超出市场1080亿的预期。

 

伊戈尔是阿里数据中心移相变压器的唯一指定供应商，双方在数据中心基础设施领域有深度合作。

 

伊戈尔通过与阿里云的合作，受益于阿里云在数据中心建设的快速发展，尤其是在AIDC（人工智能数据中心）建设需求高涨的背景下，伊戈尔的相关产品如中压直流供电系统等有望进一步提升其在数据中心电源领域的市场份额。

 

阿里巴巴24Q4财报：连电商都反转了，整一个底部双击！

 

先说最重要的云：收入317亿元，同比+13%，环比+7%！主要由公共云业务收入双位数增长带动，其中AI相关产品收入三位数增长；但经调EBITA利润率9.9%，比一致预期还高一个点，符合我们此前预测AI云拉动利润率上行。

 

再说电商，在这个财报以前买阿里，你知道你买的是电商最黑暗的时刻，市场没有任何预期，竞争仍然焦灼。但在本季度财报，我们看到阿里淘天的商业化收入CMR同比增长9%，大幅超出我们此前预测5%，说明公司自24年以来提出的电商策略，投入费用补贴构建用户生态，逐步后期通过全站推广告工具转化商业化收入有看到曙光！本季度88VIP会员数超4900万，环比增加300万人，同比双位数增长。

 

回购方面，12月季度回购13亿美元共1500万股ADs，考虑员工持股激励发行的股份后，流通股净减少0.6%，目前仍有207亿美元回购额度，有效期至2027年3月。持续践行股东回报计划，减少股本为阿里的长期战略。

 

Capex：预期为154.6亿人民币，但实际支出达到了313.7亿人民币。反映了阿里巴巴在数据中心、云计算以及AI等领域加大了投资力度，尤其是在AI领域的投入显著增加。我们最近调研产业情况，25年预测阿里capex1200亿 ，可能最后到1500亿，完全超出市场1080亿的预期。阿里拉开了巨头上修资本开支的冲锋号，后续腾讯、快手、美团等均有较大跟进可能。

 

AIDC景气度投资主线：

 

1、行业需求确定性高增：①deepseek等拉动推理测需求，国内大模型开启具备竞赛。国内字节、阿里、腾讯等互联网企业上调资本开支，#训练+推理双重叠加拉动IDC行业中长期高成长；②阿里、腾讯的IDC需求从自建向第三方转移，近期陆续给第三方下达了订单。

 

2、租金价格将触底反弹（股价暂未反应）：①随着训练、尤其是推理需求的抬升，字节等多家互联网厂商需求集中在一线及周边的大体量IDC项目；受限于能耗、电力等审批及机房建设速度，新增供给极其有限，供需格局显著改善。②deepseek等带动公有云、私有云的部署需求，新增一线及周边的零售机房需求，北美IDC租金价格已上涨20%-30%。

 

3、从去年世纪互联的字节大单，到近期万国数据的阿里大单，这次 IDC 和几年前新基建完全不一样，是有真实需求，且在能耗严控、前几年扩张放缓基础上，量价还有较大想象空间。近期产业链跟踪科华数据数据中心产品（UPS、HVDC、液冷、微模块等） 订单暴增，即是验证。IDC板块后续行情将逐步从炒标签到订单落地演绎，后续继续延着订单和资源储备找标的。

 

4、20年因为疫情居家办公生活需求和大厂资本开支扩建，数据港等标的走过一大波景气度行情，核心是需求景气度二阶导不断超预期向上，并得到各纬度验证，使市场对未来需求、上架率、利润率预期不断上调，短期业绩和估值上修的戴维斯双击，23年开始的光模块行情同样如此（公司指引调整与海外不断加单）。另外，我们是基建大国，aidc就是AI时代的房地产，是ai时代发展的基石。

 

5、24q3是国内互联网厂商资本开支刚开始加速的二阶导拐点，这波的叙事是ai推理侧的放量，持续性会比20年当时更有信任度，目前IDC处于行业底部，小荷才露尖尖角的时候是景气度投资的最佳买点。

 

6、A股中阿里最相关的是润建股份和数据港。全球最低估的，且深度绑定阿里云的中国数据中心是新意网集团。

 

数据中心专家交流要点：

 

- 需求端：国内市场，25-26年数据中心总能耗预计新增3-4GW，未来5年预计新增10GW以上；全球市场25-26年预计新增6-7GW，未来5年预计新增30GW以上。6年CAGR在10-15%，国内市场略高于海外。其中AIDC占比显著提升，预计从2024年的20%提高到2030年的50%。

 

- 价值量占比：①IT硬件（60%）：其中服务器占70%，网络设备10%，存储设备10%，其他10%；②配套基建（30%）：配电系统合计70%，温控系统18%，其他12%；③土建（10%）。

 

- 价值量提升环节：温控＞柴发＞配电；AIDC大型化趋势下，液冷渗透率预计持续提升、价值量提升最为显著；柴发备电机组需求跟随功耗增长，供需偏紧刺激25年招标继续涨价，同比约+20%。

 

柴发产业链：

 

今年产能缺口约2000台，以阿里、字节为代表的头部云厂商资本开支超预期加剧了供需矛盾，全年缺口有望上修到3000台左右量级。这意味着即使玉柴和潍柴的产能在今年全部投放也无法填补该缺口，产品价格有望进一步超预期上涨。此前柴发招标价格已同比上涨了15%-20%，价格弹性加大。板块行情演绎存在三个阶段：（1）阿里、腾讯等头部云厂商资本开支的超预期上调驱动景气上行；（2）招标和订单落地的持续催化；（3）设备企业业利润率提升兑现业绩。当前仍处于板块行情演绎的第一阶段，柴发产业链作为今年为数不多具备清晰的涨价逻辑+产业趋势明确的行业，我们再次强调需高度重视。

 

光模块：

 

阿里光模块2月底招标，预计需求2-3倍于2024年，超预期。核心供应商：华工科技（预计一供，公司份额约20-30%，24年为其400G单模最大供应商）、光迅科技、中际旭创、海光芯创（非上市）、海信宽带（非上市）

 

【民生计算机】

 

2024Q4阿里巴巴单季度Capex达到约314亿元，大超预期!

 

阿里巴巴财报体现出的战略方向与我们提出DeepSeek最受益【云主线】不谋而合

 

阿里云坚持“AI+云”一体化发展，AI持续为云业务增长注入新动力。随着AI在各行各业快速应用，客户对阿里云的需求迅速增长。本季度，阿里云收入重回13%的同比双位数增长，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长。

 

为什么DeepSeek最受益方向是云产业链

 

1)DeepSeek给予云厂商低门槛部署“杀手级”应用机会，市场需求有望迎来广阔机遇。

 

2)云厂商是DeepSeek能力的“放大器”:充足的算力“弹药”与用户覆盖能力。

 

3)拥有海量GPU资源边缘侧云服务厂商或是最佳受益者，或成为激活DeepSeek“最后一公里”的最佳云服务厂商。

 

风险提示:技术发展不确定性，行业竞争加剧风险。

 

【中金机械 | AIDC】阿里巴巴Capex环比大幅提升，重申AIDC基建投资机遇

 

事件：阿里巴巴发布3QFY25业绩，云计算同增13%，AI相关产品连续6个季度三位数增长，未来AI驱动的云收入增长继续加速。#本季度Capex达314（）亿元（2QFY25为170亿元）、CEO在业绩会表示集团将积极投资于AI基础设施建设、未来三年集团在云合AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。美股相关企业（万国数据、世纪互联等）盘前取得较高涨幅。

 

我们重申：看好2025年国内科技厂商AIDC投建潮延续、建议机械板块国产算力投资机会：

 

1）柴发：国内大型数据中心备用电源首选，外资品牌主导但产能受限，国产品牌有望实现0-1突破。我们测算24-27年柴发OEM/发动机市场空间CAGR 60%/144%。

 

2）液冷：AI高功耗+PUE趋严加速液冷方案渗透，国内大型科技企业加速布局，期待国内液冷厂商放量。

 

AI云计算产业

 

云计算公司：

 

受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴 - W、腾讯控股等。

 

二、云计算 IaaS 之 AIDC：

 

（1）【阿里相关 AIDC 机房】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、万国数据、世纪互联、奥飞数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份等；

 

（2）【腾讯相关 AIDC 机房】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、万国数据、世纪互联、科华数据、奥飞数据等；

 

（3）【字节相关 AIDC 机房】推荐标的：润泽科技、宝信软件；受益标的：世纪互联、宝信软件、光环新网、大位科技、东方国信等；

 

（4）【AIDC 机房重点标的】受益标的：新意网集团、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线等；

 

（5）【AIDC 上游之液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、同飞股份、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等；

 

（6）【AIDC 上游之柴油发电机】受益标的：科泰电源、潍柴重机等；

 

（7）【AIDC 上游之变压器】受益标的：金盘科技等。

 

三、云计算 IaaS 之 IT & 网络设备：

 

（1）【AI 芯片】受益标的：中兴通讯、寒武纪、海光信息等；

 

（2）【服务器】推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；

 

（3）【服务器电源】受益标的：欧陆通、麦格米特等；

 

（4）【铜连接】受益标的：博创科技、瑞可达、华丰科技、意华股份、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等；

 

（5）【交换机及芯片】推荐标的：紫光股份、中兴通讯、盛科通信；受益标的：锐捷网络等；

 

（6）【光通信 & CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：太辰光、长飞光纤、华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技、仕佳光子等；

 

（7）【CDN】推荐标的：网宿科技等。

$宝信软件(600845.SH)$ $润泽科技(300442.SZ)$ $英维克(002837.SZ)$ $中兴通讯(000063.SZ)$ $紫光股份(000938.SZ)$