$巴安水务(300262.SZ)$董事长张春霖一直在和水打交道。

童年时期，他生活在上海青浦，那是一个水乡。

1984年毕业后，他入职上海华东电力设计院，获得一份稳定的工作。

1995年，不安于现状的张春霖毅然决定“下海”，创立了上海巴安水务股份有限公司（以下简称“巴安水务”、“公司”）。

一、暮然回首，上市十年一事无成

大家印象中的水务公司，应该都事如其名，就是那种做水务处理，给居民供水的业务。

如$兴蓉环境(000598.SZ)$、光大水务（01857.HK）等几家公司，市值风云APP发过深度研报。

（来源：市值风云APP）

但巴安水务的主业，是生产和销售水处理设备，以及承建节能环保工程。

嗯，听着就不怎么赚钱，但毛利率较为稳定，35%左右。

公司上市10年，股权融资了15.4亿，债权融资12.4亿，累计融资27.8亿，分红仅0.6亿。

公司10年净利润合计仅2.6亿，归母净利润仅3亿。

（来源：Choice数据）

其中，2020年营收腰斩，巨亏达4.8亿！合同资产减值损失2.3亿，信用减值损失1.3亿，财务费用1.4亿。

并且在2020年有4位董监高离任。

公司自上市起，便玩起了资本运作、大举收购、国际化“布局”。

2012年，巴安水务只有4家子公司，到了2021年，参股子公司54家，半年报显示对净利润影响达10%以上的参股公司高达41家。

（来源：Choice数据）

其中，营业收入为0的公司有26家，而且几乎都是负的净利润。

风云君还注意到，负净资产的子公司有9家。

公司旗下大部分是工程建设类的子公司，在没有承包项目的时候营业收入为0或许可以理解。

但是这么多负资产的子公司，让风云君不得不怀疑，其中的空壳运作、以及利益输送。

在张春霖心中，巴安水务要朝着国际化和高端制造业的方向发展。张春霖将实现这一目标比作自己的“第二次创业”。

“全球化思维，本地化行动”是巴安水务的行动战略。

二、国际化布局，撒钱

2015年以来，公司完成对三家外国公司的收购，简称分别是KWI、ItN、Doosan（后改名为SWT）。

（来源：公司年报）

根据公司描述，“并购国外先进技术公司，打造生态产业链，有助于提升核心竞争力”。

（来源：公司年报）

对于并购而来的国外先进技术和经验，难以量化。但是自海外并购以来，给公司业绩着实造成了压力。

经过风云君统计，这几家主要的外国公司自并购以来净利润非常惨淡。

虽然KWI利润相对较好，但也是持续下滑。截至2021年中报，累计盈利超0.6亿。但是2020年报显示，累计对KWI公司商誉减值计提了0.32亿。

ItN和SWT持续亏损，累计亏损分别约为0.7亿和0.6亿。

（来源：Choice数据）

水务业务的国际化并购，带来了巨额亏损，公司又讲起了天然气的故事。

三、布局天然气业务？就是一个加气站

公司看重天然气的市场前景，并将承建天然气调压站与分布式能源列入公司战略和业务板块之一。

17、18年公司在天然气调压站与分布式能源获得了2.28亿工程建设利润。

之后，这项业务名称改为了天然气能源。

（来源：公司2020年报）

天然气能源业务的主要运营实体——上海巴安金和能源股份有限公司（以下简称“巴安金和”）成立于2015年。

根据公司年报介绍，巴安金和作为天然气消费一体化运营商，业务涉及气源的勘探开采，天然气长输管道及城市燃气管网的投资、建设和运营……

（来源：公司2020年报）

但是，成立的六年时间里，巴安金和的营业收入一直是0。只有2019年有一笔收购加气站失败，而诉讼对手方违约获得的240万赔偿。

（来源：公司年报统计）

2020年，公司在之前对巴安金和投资1020万的基础上，追加了1172万投资。

作为公司四大主要业务之一、伟大的战略布局、六年时间沉淀、宏伟蓝图的天然气业务，经过公司多年的努力，终于成功建起了一座加气站...

2019年报显示，加气站投入85.1万元，2020年无后续投入，子公司也没有营业收入。

那么……投资巴安金和剩下的钱呢？

风云君在高德地图的评论里，看到了加气站似乎已投入运营。

一个加气站，成为了上市公司布局多年，深耕市场的主营业务之一。

巴安金和投资款就这么神奇、又这么简单的就消失得无影无踪了……，不得不称赞这多年练就的“遁形术”。

如果以上的手段玩起来，老板好歹还是动了一点点心思的，付出了不少于3滴的辛勤汗水，还能看到对监管部门和散户的智力上的最起码尊重，那么接下来关联交易的瓜，简直就是对上市公司的明抢了。

四、关联交易，利益输送

2018年10月，巴安水务公告称计划收购江西省鄱湖低碳环保股份有限公司（以下简称“鄱湖环保”）全部股权。

鄱湖环保的股东分别是：上海应肃环保科技有限公司（以下简称“应肃环保”）和南昌巴安博宁环保产业投资中心（有限合伙）（以下简称“巴安博宇”）。

（来源：公司公告）

巴安博宇呢，是巴安水务和上海博纳世资产管理有限公司（基金管理人）于2017年8月共同成立的产业基金，并于2017年末收购了鄱湖环保70%的股份。

应肃环保呢，是巴安水务的实控人和总经理共同成立的公司，于2018年4月从江西省城建投手上竞得鄱湖环保30%的股份，作价7800万。

（来源：安徽省产权交易中心）

不过，这笔交易最终还是黄了。

但给实控人套现这事咱可不能含糊啊。于是乎在次月，公司就公告从应肃环保购入鄱湖环保30%的股份，作价8850万。

半年时间，顺手一掏净赚1050万，效益可谓杠杠滴。

老乡别走，应肃环保的表演还没有结束。

早在2017年1月，国电科环（01296.HK）就公告称以3.85亿的价格，出让北京龙源环保工程有限公司（以下简称“龙源环保”）51%的股份。买家即应肃环保。

到了2019年12月，应肃环保作价4.61亿将龙源环保49%的股份卖给巴安水务。

还有2%的股份是在2018年，应肃环保转让给了龙源环保现在的大股东。

两笔关联交易，“掏”走了公司5.5亿。

五、债台高筑，偿还压力巨大

其实在2016年，巴安水务启动了12亿元的募集再融资计划，并且账上是有4.7亿元现金或可用于收购龙源环保。

17年发行了5亿的“17巴安债”，持续补充资金。

（来源：choice数据）

但直到2019年公司才启动了对龙源环保的收购计划。

根据公司公告描述，董事长经过2年对龙源环保的培育，因而需要对董事长2017年收购龙源环保支付额外的融资费用。

（来源：公司年报问询函回复）

龙源环保15、16年净利润分别是0.75、0.7亿，18年为0.78亿。董事长的精心栽培好像也没明显见效啊，却能把收购溢价说的如此名正言顺。

并且……在2020年报修正公告里，称考虑公司收购龙源环保时存在评估增值，调减净利润0.3亿。

这打脸速度，也是挺快的。

持续对公司资产的掏空，使得公司于2020年无法偿还“17巴安债”的回售部分。

刚收购回来的龙源环保和鄱湖环保，就被拿去给未偿付的公司债做担保了。

（来源：公司公告）

债券无法兑付，评级接连下调，对公司的融资产生了巨大压力。

融资成本的上涨，对于公司工程建设业务产生了巨大的减值预期。公司BOT项目核算通过折现率重新评估，因此2020年产生了1.88亿减值损失。

（来源：公司问询函回复公告）

常年的扩张和并购，至今公司积累了1.7亿的商誉，5.34亿的长期股权投资。

与此同时，公司的资产负债率持续上升至65%，有息资产比率高达30%。

2019和2020年利息费用均高达1.2亿，EBITDA利息保障倍数分别为2.1和-3.2。

（来源：choice数据）

六、白马骑士？国资接盘

债务压力和经营情况持续恶化的情况下，公司寻求了珠海水务环境控股集团的帮助，进行了深度探讨并连发多则公告。

最终背后的珠海国资选择放弃收购。

历经波折，潍坊国资旗下的山东高创建设投资集团与前实控人张春霖签订了股权转让协议，并将参与公司的后续募资计划，认购股票成为实控人。

前实控人张春霖转让9.9%股份给山东高创，价格为5.08元/股，并放弃剩下29.72%股份的投票权。

这价格可是比此时二级市场股价高了20%以上。

对于一个财务状况如此惨烈的公司，风云君实在有点看不懂这个收购的溢价。

风云君还注意到，张春霖个人还间接持有贵州水务股份有限公司（以下简称“贵州水务”）13.3%的股份。

巴安水务也曾持有贵州水务部分股份，但因债务问题，这仅剩的“优质资产”也已经被出售了。

贵州水务于2020年底已接受上市辅导，或许不久的将来，我们还可以在资本市场听听张春霖的故事。

结语

喊着国际化的口号，在资本市场的持续融资吸血。

大举并购，毕竟烧的不是自己的钱，并不心疼。

持续掏空上市公司，将之置于弥留之际。

不知道张春霖是否会在某天夜里回忆起，自己曾经为公司起的英文名Safbon？

这个合成词，源自于张春霖认为英语和法语中两个最美的字，寄托了他对安全和美好的向往。

高创的入股，并公告将认购未来增发的两亿股，合计将达30.7%股本，成为实控人。发行价格为3.13元每股，合计约6.26亿元的定增或有望解决公司目前资金紧张、融资困难的燃眉之急。

这不禁让风云君想起了这几年闹得沸沸扬扬的接盘侠“孙宏斌轮”。