出品I下海fallsea

撰文I胡不知

6月25日携程交出的2026年第一季度财报，乍看是一份近乎完美的答卷。

报告期内净营业收入162亿元，同比增长17%；经调整EBITDA达48亿元，同比增长14%。四大主营业务全线飘红。住宿预订收入65亿元，同比增17%；交通票务收入61亿元，同比增12%；旅游度假收入11亿元，同比增19%；商旅管理收入6.9亿元，同比增20%。国际业务与入境游更是跑出了爆发式增速。国际在线旅游平台预订同比增长约65%，入境游预订同比增长约90%。

但这份亮眼数据的背面，是一条骤然下行的增长曲线。携程同步给出的2026年第二季度业绩指引显示，当期净营业收入同比增速将放缓至3%至8%，较Q1近乎腰斩。从17%到个位数增长，拐点来得比行业预期更早。

这不是携程单家公司的季度波动，而是国内在线旅游行业一个时代的收尾。持续三年的疫后补偿性复苏红利正在见顶，全行业普涨的阶段彻底结束。接下来的战场，不再是谁能吃下更多国内流量，而是谁能率先跳出国内存量博弈，找到第二增长曲线。

增长动能在换挡

过去三年，OTA行业的增长逻辑简单而清晰。国内出行需求持续释放，只要守住基本盘就能吃到行业红利。但到2026年第一季度，这套逻辑已经开始松动。

国内两大核心业务的增速已经显露出疲态。住宿预订17%、交通票务12%的同比增长，相较于复苏高峰期的两位数乃至三位数增速已明显下台阶。本质上，这是补偿性反弹的自然回落。当居民出行人次恢复并超过疫情前水平，增量空间就从填补缺口变成了存量博弈，行业不可能永远维持复苏期的高增速。

更关键的是，增长的质量正在变化。国内酒旅市场的竞争早已从增量扩张转向存量内卷，价格战、流量战持续推高获客成本，平台的流量效率持续递减。对全行业而言，国内市场已经从躺着赚钱的蓝海变成了贴身肉搏的红海。

外部宏观压力则进一步压缩了增长的容错空间。携程在业绩指引中明确提及，高能源价格与地缘政治波动是拖累Q2增速的重要因素。能源价格上涨直接推高国际机票、跨境交通的成本，既抑制部分出行需求，也压缩平台的利润空间。地缘政治的不确定性则影响跨境出行信心，让国际业务的增长节奏充满变数。

这不是携程一家需要面对的问题，而是所有布局跨境业务的旅游平台共同的外部约束。全球化的增量蛋糕固然诱人，但伴随而来的波动风险也在同步放大。

行业合规框架的重塑，是另一重容易被忽略的短期阵痛。财报中针对行业合规框架变化主动进行运营调整的表述，背后是行业监管规则的持续收紧。从内容合规、价格透明到用户权益保护，规则的细化正在倒逼全行业告别粗放增长，转向规范化经营。

短期来看，主动调整必然会牺牲部分增速与营收规模。但长期来看，合规门槛的抬高，本质是在筛选玩家。没有能力承接合规成本的中小平台，会在这一轮调整中被加速出清，行业集中度将进一步向头部集中。

真正的增量亮点，集中在国际化与入境游赛道。Q1国际预订65%、入境游预订90%的同比增速，是财报中最具想象力的部分。入境游客平均停留时长达5.1天，同比增长11%，欧美游客占比约25%，说明入境游的增长不只是人次的增加，更是客单价与消费深度的提升。

超过11万家本地合作伙伴通过平台对接国际需求，其中约1.4万家首次获得海外订单。这意味着携程已经不只是在做卖机票酒店的生意，而是在搭建一条连接中国本地供给与全球游客的基础设施。这条新赛道，正在成为携程甩开国内同行的核心分水岭。

携程的第二曲线

面对国内增长放缓的大趋势，携程没有选择硬扛增速，而是主动换挡，用两条新曲线承接下一阶段的增长责任。

第一条曲线，是重仓入境游的长期棋局。携程已明确提出未来五年服务2亿入境游客的战略目标，这不是简单的业务扩张，而是一次服务身份的彻底转向。过去携程的核心是帮中国人出去玩，是中国游客的出境游服务商。现在它要服务外国人来中国玩，成为入境游的产业基础设施。

这套逻辑的壁垒在于供给端。当平台连接起11万家本地商户，覆盖住宿、餐饮、景区、在地体验等全链条资源，就形成了后来者难以复制的供给网络。海外游客要在中国获得顺畅的旅行体验，最终会向拥有最完整本地供给的平台集中。这是一条越做越宽的护城河，也是中小平台无力跟进的重投入赛道。

第二条曲线，是AI驱动的范式重构。携程的AI布局走了两条完全不同的路径，对应着两种完全不同的商业想象。对内，自研智能助手落地，直接作用于用户体验与内部效率。用户可以用自然语言完成行程规划、产品预订、问题咨询，替代传统的点击式交互。内部则用AI提升客服、运营、供应链管理的效率，在存量市场里抠出利润空间。这是所有平台都在做的效率升级，属于必答题。

真正拉开差距的是对外布局。携程将旅游数据、库存与交易能力模块化，嵌入第三方AI生态。这意味着携程不再只守着自己的APP做流量生意，而是把自己的核心能力变成可调用的接口，让所有AI助手、第三方平台都能调用携程的旅游服务能力完成交易。

这是一次商业模式的升维。从自营平台转向能力服务商，从赚流量差价变成赚能力调用的费用。一旦跑通，携程的边界就不再受限于自身的用户规模，而是会渗透到所有有旅行需求的AI场景中，打开全新的变现空间。

与此同时，携程也在内部做着精细化的结构调整。Q1商旅管理同比增长20%、旅游度假增长19%，两项高毛利业务的增速均高于大盘。这不是偶然，而是主动的业务倾斜。用高毛利业务的增长，对冲交通票务等低毛利业务的增速放缓与利润收窄压力。

换言之，携程真正在意的从来不是某一个季度的营收增速，而是整个业务组合的盈利质量与抗周期能力。当国内大盘增速下台阶，它选择用业务结构的优化，来平滑周期的波动。

行业分化开启

携程的增长换挡，不是孤立事件，而是整个OTA行业分化的开始。成本压力、合规压力、增长压力是全行业共同的，但应对压力的资格与能力，从来不是均等的。

第一梯队的头部综合平台，将成为这轮周期里的最终赢家。它们有足够的资金与资源布局国际化、投入AI研发、承接合规成本，短期的增速放缓只是主动调整的阵痛。随着中小玩家出清，头部平台的市场份额会进一步提升，行业的马太效应会持续强化。

更重要的是，它们有能力吃到入境游、AI生态这两重新红利，而这些增量赛道，会进一步拉开它们与中腰部玩家的差距。

中腰部区域与垂直OTA，正陷入进退两难的夹缝。它们既没有能力布局全球化供应链，也没有足够的研发投入跟进AI转型，只能守在国内存量市场里参与价格战。合规成本上升、获客成本高企、头部平台挤压，三重压力之下，独立增长的空间正在持续收窄。

接下来，这批玩家的出路只有两条。要么深耕区域资源或垂直赛道，靠差异化的供给守住细分市场。要么主动接入头部生态，成为巨头供应链的一部分。想要维持独立的综合平台定位，难度会越来越大。

最下游的中小服务商与本地商户，则面临一半机遇、一半挑战。机遇在于入境游红利。拥有特色民宿、在地体验、小众景区资源的本地商家，有机会通过头部平台对接全球游客，获得全新的订单来源。1.4万家首次拿到海外订单的合作伙伴，就是最直接的证明。

挑战在于议价权与合规压力。中小商户对平台流量的依赖度极高，在产业链中缺少话语权。平台的合规要求会层层向下传导，倒逼商户规范经营，这对粗放经营的小商家而言，意味着额外的成本与门槛。最终能吃到红利的，永远是有差异化供给、合规能力达标的玩家。

说到底，OTA行业的竞争维度已经彻底变了。过去比拼的是流量运营能力、补贴力度、渠道覆盖，谁能拿到更多用户谁就能赢。接下来比拼的是全球供应链整合能力、技术输出能力、合规经营能力，门槛被抬高到了绝大多数玩家够不到的位置。

疫后复苏带来的普涨红利，终究是一次性的。当潮水退去，行业才会进入真正的能力比拼阶段。

对所有玩家而言，一个残酷的新常态已经到来。国内市场的蛋糕不会再快速变大，想要继续增长，要么走出国门，要么打破自身的业务边界。下一轮OTA的胜负，不再发生在国内流量的战场上，而发生在国境线之外、平台边界之上。