格雷厄姆认为投资与投机的根本区别在于是否有合理的预期收益率。那怎样的收益预期才算是投机？一个月内获得100%的收益算不算？其实在极端动荡的市场环境中取得这样的收益并不稀奇，因为危机的迷人之处就在于＂危＂中有＂机＂。而美欧市场既没有涨跌幅限制，又可以T+0，有多种衍生金融工具，还可以方便地做空，简单就是投机者的天堂。

最近一个多月来关于见证历史的场景实在是太多了。面对半个多世纪才出现一次的全球资本市场大暴跌，且不说赚钱与否，如果投资者不能从教科书式的风险搏奕中吸收一点经验和养分来实现一点点进化就实在是太遗憾了。

在资本市场中获利，要么靠自下而上地选股，要么靠自上而下地观测行业周期，但最容易的方法可能要算利用心理学优势赚市场情绪的钱。＂别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪＂。这个朴素的道理人人都懂，想做到知行合一可就不那么容易了。

做空的操作难度太大，不仅要在品种选择和方向上都判断准确，而且时机也要把握好，否则即使看对了也可能撑不到赚钱的那一天。虽然每次大暴跌之后总会有明星对冲基金脱颖而出，烨烨生辉。但这种成功其实很难复制，因为豪赌下的惊人战绩不仅含有很大的运气成分，而且＂善游者溺，善骑者堕＂，盈亏同源，最终这些经理人也很难续写辉煌    。

因为市场的中短期走势从根本上说是无法预测的，择时交易的难度相当大。任何人告诉我们某种结果必定发生都是幼稚的，没人知道冲动的股市会发生何种意想不到的现象。但对于投资大师们来说，钟摆所处的大概位置却并不难把握。尽管有时可能看上去谨慎过度了，但他们对风险的感知和管理水平却让人肃然起敬。

这样的实战例子不胜枚举：巴菲特在69年解散了合伙公司，因为找不到足够大的安全边际；他的老师格雷厄姆则在70年公开指出股市的估值偏高，不再具备良好的投资价值，但市场还是顽强地上涨，不断创出新高，直到73年才走向崩溃；温莎基金在85年关闭了申购通道，86年更是将股票持仓量降低至历史最低水平，但直到87年10月才等来＂黑色星期一＂；赵丹阳执掌的赤子之心在3500点不断卖出直到清盘，但A股在一年后涨到了6124点的历史高点；伯克希尔从17年起连续三年大量储备现金(今年初已达到二千多亿美元)，说明巴菲特的风险防范意识在不断加强，虽然最近有很多嘲笑股神的段子，但如果想想他巨额的在手现金，以及未来美股长期走势的不确定性，恐怕现在还远未到下结论的时候。

聂夫有句名言＂哪里有恐慌，哪里就有机会＂。在暴跌中买入可能相对比较容易把握。因为市场的恐慌程度是可以判定出来的。无论巴菲特霍华德，还是林奇邓普顿都深谙此道。林奇在87年＂黑色星期一＂后的那个月买进了大量的十倍股，而霍华德则在次贷危机爆发后做成了收益最丰厚(并且速度最快)的一笔交易。但这样的机会可遇不可求，我们熟知的这些卓越投资人当然并不是只靠这样的机会才成就其伟业，但他们通常不会在危机来临时自乱阵脚，反而是在别人丢盔弃甲的时候不断扩大战果。

2015年9月开了美股帐户，主要是抱着学习目的，投入的资金极少，股票买了以后就一直持有，没有太当回事。到今年2月最高净值为2.16，和大盘累计涨幅差不多。经历几次镕断后迅速被腰斩。为挽回损失，从3月16日起踏上投机之旅，每晚熬夜盯盘做短线。方法也很简单，什么股票累计跌幅大就买什么，只要公司看上去似乎没有破产危险的(其实有些还是有的)，主要在石油股航空股赌场股软件股这些重灾区里找机会，适当分散，只要反弹个20％至40％就平仓再换股操作，得益于在此期间的锯齿行情，十几个交易日下来，不仅扳平了损失，居然还盈利了不少。进入四月以后，由于市场已不再恐慌，遍地黄金的季节已过去，操作思路就转变回保守风格(好运气总有用完的时候)，转为持有价值股，回归缓慢盈利阶段。

芒格有一句至理名言：我能有今天靠的不是去追逐平庸的机会。真正的机会一定要靠康波周期的到来，因为只有在恐慌性的大崩盘后才能等到最廉价的筹码。可是这种情况并不常见，十年一次小机会，三十年一次大机会。但人生又能有几个三十年？一场豪赌并不足以改变命运，真正的投资之路还是要靠一步一个脚印，积小胜为大胜，与时间和复利做朋友。

经过连续几天的大幅反弹，美股三大指数已从底部累计反弹超过20％，很多核心资产(如TSLA、BA)涨幅已经较大，虽然优质股向上还有一定的反弹空间，但接下来的收益率估计要回归平淡。而且还不清楚疫情还会如何发展和变化，现阶段已不再适合继续投机了。但有些个股(如MUR、RRC、AMRN、CCL)仍跌幅巨大，只要未来能走出财务困境，就会有巨大的上涨潜力，只是可能要等待比较长的时间。小仓位适量分散持有也是不错的策略，毕竟价格具有很强的吸引力。正如格雷厄姆所说，即使是期权这样高度投机性的品种，在跌到一定程度后也是具备投资价值的。在很多时候，投资和投机的界限其实并不那么清晰可辨。

再看A股市场，上半年的经济形势肯定不容乐观，不仅内需受疫情冲击，出口也面临严重下滑的严峻考验。很多公司不仅仅是今年一季报利润会大幅亏损，中报甚至年报的数字都会惨不忍睹(不排除又会出现大量财务造假的个案)。如果不小心踩到雷了，损失会比较惨重。尽管如此，但也并不千篇一律，行业不同和公司主体不同，业绩分化会很严重。而且整体市场流动性宽松以及强刺激政策会陆续出台，也会有一些公司能从中受益，交出令人满意的答卷。总体感觉，今年分化的格局也许会比去年更严重，业绩确定性增长的个股有可能受到资金追捧一涨再涨，在这种局面下投资者的选股能力将成为唯一核心竞争力。