1、总体情况

上半年，北新建材实现营业收入103.73亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润16.37亿元，同比下降11.04%；实现扣非归母净利润15.36亿元，同比下降14.05%；销售商品、提供劳务收到的现金93.76亿元；经营活动产生的现金流量净额8.54亿元，同比下降21.31%。

2、业务拆分

营收拆分来看，石膏板70.62亿元，同比上升8.07%；龙骨13.4亿元，同比下降0.49%；防水卷材11.83亿元，同比下降9.83%；防水涂料2.33亿元，同比下降13%；防水工程2.38亿元，同比下降16.11%；其他3.18亿元，同比下降17.6%。

从毛利率看，石膏板毛利率35.46%，比2021年全年下降1.8个百分点；龙骨毛利率19.73%，比2021年全年提升1.3个百分点；防水卷材毛利率17.73%，比2021年全年下降9.62个百分点。

因为没有公布石膏板具体的销售数量，所以不知道销量是否有提升。如果仅仅只是提价对冲成本上升，销售数量没有上升的话，其实也只能说明石膏板比较稳。当然，现在房地产市场这么差，期待这种环境下销量还能提升，要求有点太高，能够保持不下降就很不错了。石膏板个人也只是把它当作一个现金奶牛，并不期望其成长性。所以，今年这种环境下，石膏板实现这样的收入水平，还算是比较符合预期。

而防水业务就显著不达预期了，收入、毛利双降。沥青涨价当然是造成毛利率下降的一个主要因素，这个我们可以理解。但是，个人是把防水当作北新成长性的一个重要业务，尽管说今年的房地产很差，但营收下降这么多，很难再说符合预期吧。作为一个在防水领域坐三望二、有石膏板提供现金流的公司，还是希望能够逆势扩张（即使防水的现金流差一点，我倒觉得还可以接受）。当然，这也可能只是个人对北新在防水业务的要求比较高。

防水可以再等等东方雨虹和科顺的半年报，如果连北新的防水都做成这样，其实另外两家防水龙头的情况估计也不是很乐观。

一体两翼的涂料翼也没有单独提，看来还是没有什么进展。

3、应收账款

上半年应收账款35.75亿元（占总资产12.96%），比2021年底的18.69亿元（占总资产7.03%），金额上多了将近一倍。

今年上半年应收账款显著增加，但其实二季度还好，因为一季度的时候应收账款已经有33.17亿元了。不能说二季度只新增加了0.58亿元，因为可能有部分应收账款已经收到，但是二季度的应收账款控制的还可以。

应收账款的账龄基本上都是1-2年的，且大部分都是1年以内的，所以我对于应收账款倒不是像市场那样子悲观。

应收账款增加，大部分应该是防水业务贡献的，这是防水业务的痛点。经济好的时候，这一点是可以忍受的，经济差的时候可能是一个比较致命的问题，好在北新有石膏板提供比较稳定的现金流，这是相对东方雨虹和科顺的一个很重要的优势，也是我期望北新能够在这个很差的时期逆势扩张的一点。

4、小结

整体来说，北新的这一份半年报，除了石膏板，其他方面是不符合我对它的期望的。当然，相比于其他公司，能够取得这样的成绩还是不错。

考虑到目前的房地产情况，以及资本市场对于房地产板块的不待见，这个时候我还是不会在北新下重注。

还是那句话，不要太过于高估自己的耐心和认知，困境之所以是困境，意味着反转是没有那么容易的，如果利空一再出现，形成更深的困境，信心是很容易被进一步打击的。控制好仓位与成本，是需要的。

当然，这只是个人的想法，市场是否这么考虑就无法预料了。

$北新建材(SZ000786)$ $东方雨虹(SZ002271)$ $科顺股份(SZ300737)$