去年拼多多二季度财报出炉后，管理层“做空自己”般的言论让市场哭笑不得。

当时写了《当拼多多开始谈高质量》，指出：


“上游的压力只会增加不会减少，更难、更苦的日子才刚刚开始！”

前天2025年一季度报告出来，相似的一幕再次上演：
$拼多多(PDD.US)$ 

营收957亿元，同比增速放缓至10.21%；

毛利润547.25亿元，同比仅增长1.12%，毛利率降5.13个百分点至57.2%；

销售费用激增42.68%，同比增加99.92亿元至334.03亿元；

经营利润、净利润分别同比下降38.07%和47.35%...

说实在，这相当于拼多多履行“承诺”——之前已经提示过有业绩压力了，这下算是实锤了。

电话会议上，维持“百亿补贴”和“千亿扶持”对短期业绩产生压力的说法，依旧强调高质量发展和生态建设。

补贴方面，资源从头部和腰部品牌转向中小型商家。

其实对比阿里和京东，拼多多的营收增速还是略高一点点的，但是在高举高打后，弊端也越来越突出了，毕竟相比前两家，拼多多的“基建”还差得多...单条腿走路不容易。

用千亿去扶持供应链实际上也是在为平台创造增量的商户，通过垂直整合等方式为供给端“降本增效”从而带来物美价廉的商品，然后吸引用户购买...

想法和战略是美好的，现实会不会如期实现，并不好说，效果有没有预期那么好，也不一定。

但是可以确定的一点是，当阿里、京东也用千亿去扶持的时候，拼多多会很尴尬——这门生意的护城河并不高。

在C端面前属于“可选消费品的”平台们，未来的竞争又该走向何方？