1、全球存储市场竞争格局

DRAM市场格局：2026年第一季度全球DRAM产能分布如下：三星电子市占率38.6%，SK海力士市占率28.8%，美光市占率22.4%，包含中国存储厂商在内的其他厂商合计占比约10%。

韩国整体DRAM产能占全球近70%，技术层面优势显著，三星第六代存储光刻产能接近10nm级颗粒，中国存储制程目前处于14-16nm区间，较韩国落后两三代，韩国存储产业在DRAM领域处于全球领先地位。

NAND市场格局：2026年第一季度全球NAND产能分布如下：三星电子市占率29%，铠侠市占率14%，美光市占率13%，闪迪市占率13%，中国存储厂商合计占比13%。其中长江存储市场份额增长极快，同比增速达445%。技术层面，三星NAND Flash堆叠层数已达286层，铠侠、闪迪的堆叠层数为218层，长江存储在NAND Flash堆叠技术方面具备较强优势，后续海外厂商的市场竞争力将受到中国厂商的较大挑战。

HBM市场格局：HBM是由DRAM通过TSV穿孔加强存储互联、加大存储带宽的产品，可提高数据吞吐效率，匹配当前大算力英伟达GPU Blackwell Robbin的使用需求。当前HBM市场份额分布为：SK海力士市占率58%，三星电子市占率21%，美光市占率21%，目前全球仅这三家有明显量产规模，有传言称中国长鑫存储也具备部分HBM3产能。出货节奏方面，HBM4将于今年Q2初步出货、Q3正式出货，预计今年年底三星HBM市场份额有望回升至30%左右，后续仍有上升空间。产能换算上，HBM与DRAM晶圆产出比为1:3，即3片DRAM晶圆可产出1片HBM，HBM的技术难度、含金量、利润率均较为可观。

2、三星业务架构与产能布局

存储业务供需情况：二季度全球存储市场中，DRAM市场规模为970亿美金，NAND Flash市场规模为460亿美金；三星存储（DRAM+HBM+NAND Flash）总出货额达870亿美金，收入环比增长62%，HBM4 Q3指引有3倍增长。需求端增长核心由AI服务器GPU、企业级固态硬盘ESSD需求爆发驱动，三星产品线齐全、市场覆盖较宽。供给端存在约束，HBM生产需要1杠C的DRAM底片产能，三星在10纳米级存储颗粒扩产、旧有产能切换上速度快、技术含量最高；目前三星DRAM、HBM有60%-70%的产能已被长协锁定，涨价集中在难以控制的现货市场，后续长协签订比例将进一步提升，三星二季度整体业绩表现亮眼。

核心业务板块构成：三星共设四大核心业务板块：一是设备体验部门，覆盖大众熟知的手机、电视、家电等消费电子业务；二是半导体部门，为当前最赚钱的板块，下设存储、逻辑代工、定制化ASIC芯片三个细分板块；三是显示器业务，旗下屏幕产品应用广泛，包括苹果手机在内的诸多终端均使用三星屏幕；四是汽车电子业务，全球每年出产约9000万辆车中，有4000万辆搭载三星汽车电子，业务实力突出，未来汽车电子将成为三星Physical AI领域的入口。

全球生产基地分布：三星IDM业务生产基地整体呈"三加二加一"布局：韩国本土现有平泽、华城、契兴3个工厂，同时韩国政府已将龙仁半导体集群规划纳入国家战略，正在推进相关布局；美国有2个生产基地，分别位于德克萨斯州奥斯汀、泰勒；中国设有X一、X二工厂，主要负责NAND Flash的生产。

整体产能扩产规划：三星各存储品类的扩产节奏明确，核心规划如下：

1） DRAM：去年底总产能为64.5万片/月（12英寸晶圆），今年底将提升至74万片/月，较去年底增长约15%；今年半导体板块资本支出（Capex）预计达610亿美金，其中DRAM Capex占半导体板块总Capex的62%。

2）HBM：去年Q4总产能为17万片/月，今年底将提升至25万片/月，产能增长47%；其中作为HBM底座的EC DRAM晶圆年底产能将达6万片/月，占总DRAM产能约三分之一。

3）NAND Flash：将逐步退役低端利基市场存储产能，从去年的45万片/月缩减至今年的31万片/月，同比下降31%。

核心厂区建设进展：核心厂区的建设与规划情况如下：

1）平泽厂区：是三星当前最大的半导体生产基地，将迎来扩产三连击。现有P1-P4工厂已实现量产，P5工厂正在建设中，将提前半年完工，总投资220亿美金，2028年投产，产能规模相当于P3与P4产能总和；P5 Fab 2预计今年8月大规模动工，2029年投产，规划产能20-30万片/月，总投资约828亿美金。

2）龙仁半导体集群：为韩国政府主导的国家战略项目，规划为全球最大半导体集群，总投资约2600亿美金，规划建设6个晶圆厂，首厂预计今年年底开工，2030年投产，海力士也在该区域有晶圆厂规划，建成后将成为全球最大半导体工业基地，聚集12座代工厂开展业务。

3、三星代工业务与行业竞争

代工行业整体格局：2026年第一季度全球晶圆代工市场中，台积电以359亿美金的营收规模占据72.3%的市场份额，位居行业第一；三星代工业务当期营收为32亿美金，对应市场份额6.5%，处于行业第二梯队。行业头部集中效应显著，台积电占据绝对主导地位。

代工客户与产线布局：三星代工业务核心客户分为三类：

1）最大外部客户为高通；

2) 第二大客户为三星自有Exynos手机芯片业务；c. 第三大客户为特斯拉，双方就机器人芯片、自动驾驶AI5、AI6芯片签订总金额165亿美金的合约。

三星代工产线布局如下：

1) S1、S2产线位于韩国器兴，1983 年投用，主打特色工艺及65-7nm成熟制程；

2）美国奥斯汀工厂主打65-14nm车规级嵌入式芯片；

3）S3产线位于韩国华城，2017年建成12英寸产线，主打4nm、5nm制程，承接高通、三星手机订）单，传言也承接百度昆仑芯等中国GPU订单；

4 ）V1产线位于韩国华城，配备阿斯麦尔EUV光刻机，支持3nm、4nmGAA工艺，2020年投产；

5）平泽S5产线2022年12月投产，为12英寸2nm产线，对应4nm HBM相关逻辑制程，预计今年下半年放量；

6）美国泰勒S6产线2026年2月启动设备搬入，主打最先进的2nm、2nmP、2nmT制程，设计产能5万片/月，主要供应特斯拉AI5、AI6芯片，今年四季度预计释放1000片少量产能，2027年启动大规模量产。·代工业务发展进展：客户与技术进展方面：三星除现有高通、特斯拉核心客户外，也承接中国小规模ASIC芯片订单，市场传言其将与谷歌在ASIC领域展开合作；英特尔已披露的正式签约代工客户包括菲塔，市场传言苹果已基本确定为其代工客户，当前英特尔18A PDK已经完成并投入使用，客户可基于其IP完成芯片设计，代工业务取得重大突破。行业价值层面，当前AI供应链最核心的瓶颈环节是晶圆制造环节，该环节产能释放后将带来充足利润空间，相当于在台积电产能紧平衡缺口外新增供给，相关标的股价弹性极强。盈利进展方面，三星代工业务2026年Q2就实现扭亏，大幅早于此前预期的Q4，业务进展超预期；当前台积电毛利率达67%，净利润率达51%，盈利提升空间相对有限，长期看好三星、英特尔代工业务的发展潜力。

4、三星2026年二季度经营业绩

整体业绩表现：三星2026年二季度取得出色经营业绩，营收规模达1240亿美金，环比增长28%；当期实现营业利润650亿美金，同比增长56%，营业利润率达52.2%，创下历史新高，当期EPS为7.8。半导体板块贡献：半导体部门是三星二季度业绩增长的核心支柱，当期贡献利润达640亿美金，占公司总营业利润的99.7%，占半导体部门自身利润的90%。存储业务增长表现突出，当期存储收入达870亿美金，同比增长62%，HBM4全面放量、全线涨价是核心驱动因素。未来份额预期：产能建设方面，三星平泽厂区共有6个处于生产和建设中的工厂，其中P4工厂进入产能爬坡期，今年年底将形成每月6.5万片DRAM、每月2万片NAND Flash的生产能力，将带来较大规模的产能释放；P5工厂将提前交付，2028年开始有产出，P5 Fab 2已经提前动工。市场份额方面，当前三星DRAM和NAND Flash市占率均为全球第一，HBM市占率暂列第二，今年年底HBM市占率将逐步上升至30%，未来两三年三星HBM市占率会与海力士越来越接近，代工业务份额也会有所上行。

5、三星估值与投资逻辑

公司估值测算：通过分板块估值测算，三星电子整体合理市值在2万亿美金以上，测算逻辑如下：存储板块方面，三星NAND Flash规模约为海力士的1.8倍，若海力士市值为1万亿美金，则三星存储板块合理估值为1.5万亿美金。逻辑制程板块方面，台积电单月等效12英寸10nm以下制程产能约135万片晶圆，三星约40万片，英特尔约30万片；三星逻辑制程账面资产约400亿美金，参考当前台积电7-8倍的P/B水平，给予三星该业务8倍P/B估值，对应估值3200亿美金。消费端业务方面，手机业务年营收约1300亿美金，音箱业务100多亿美金，显示器业务200-300亿美金，合计相关营收约1700亿美金，保守给予2倍P/S，对应估值3000亿美金。

6、行业景气度分析

当前存储行业处于高景气区间，近期价格涨幅有所放缓，但未进入周期临界点：需求仍在快速增长，库存极低，无恶化迹象。价格涨幅放缓核心原因有三：

1）存储行业已进入寡头博弈格局，产能扩张壁垒极高，无法快速释放；

2）厂商为维护与客户的长期合作关系，通过长协约定避免价格剧烈、快速上涨；

3）地缘政治因素也对价格恶性上涨形成约束。整体来看，价格停止快速上涨符合产业长期健康发展需求，具备合理性，行业高景气度仍可持续。·投资价值判断：三星电子当前估值性价比突出，投资价值较高：盈利预测方面，海外两大投行对三星电子2027年的盈利预测显示，摩根士丹利预测其营业利润为4680亿美金，净利润约3200亿美金；高盛预测其营业利润为4100亿美金，净利润约3080亿美金，对应当前1万亿美金左右的市值，2027年前瞻PE仅3倍左右，估值水平极低。类比历史投资案例，2007年巴菲特曾以4倍PE买入韩国周期股浦项制铁，当前三星估值更具吸引力。此外，今年韩元前期已贬值8%，若后续韩元升值，将进一步增厚该笔投资的收益。

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三星海力士扩产 字节自研AGI

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