最近随着奥密克戎的持续扩散，身边的朋友不断中招，而且并不像专家说的90%无症状，甚至症状普遍很难受。同时在新闻中也经常能看到一些人去世的消息，这周福寿园的股价先是调整，随即又是大涨，从低点6.06港元涨到了7.04港元，涨幅16%。

上周我们主要分析了殡葬行业的发展前景，整体上来说仍处于发展初期，市场比较分散，准入门槛比较高（需行政审批），随着未来老龄化加速、城镇率和火化率提高、人民生活水平提高，行业发展空间非常大。今天我们主要来分析下福寿园的具体情况。

一、公司主要情况分析

1、成长能力较好

整体上，2010-2021年增速很快，营收年化复合增长率为18.92%、净利润年化复合增长率19.21%。但2022年上半年营收和归母净利润分别下滑18.92%和28.93%，主要是受疫情管控所致，尤其是上海和辽宁等重要的墓园暂停经营，现在管控已经完全放开，2023年的业绩将快速恢复。

不过我们也观察到，在疫情发生前，公司的营收和利润增速都是在持续下降的，尤其是2018和2019年。主要原因是墓地销售出现乏力（2018年是运营改革，从传统墓向艺术墓转变，单价提高，但数量增长很少；2019年是单价基本没增长），在未来死亡人数持续增加和生活水平提高的大趋势下，公司业绩可继续保持快速增长。

净资产也呈高速增长，从2010年的2.7亿增长到2021年的56.7亿，年化复合增长率约32%，但近两年增速下降到10%左右。

根据2021年年报，工程成本较去年增加了118.8%，这也侧面说明了公司加大了墓穴建造，是看好后疫情时代的需求；生前契约服务持续快速增长，累计签订1.38万份合约，同比增长133.1%，也为殡仪服务的增长提供了保证。而且管理层认为，在目前政府环境保护法日渐趋严的趋势下，对火化机业务非常有信心（远销俄罗斯），互联网殡葬服务（云祭扫、虚拟3D纪念馆等等）也是公司重点的发展方向。

2、盈利能力较强

（1）利润率较高

近5年毛利率基本稳定在60%以上，这也说明行业是有比较高的门槛的，主要是需要政府审批。净利率也基本在36%以上，远高于其他支援服务行业。

（2）ROE

ROE近5年基本稳定在15%左右，还是比较不错的。

3、公司每年大规模收购，持续产生商誉

因为新墓地审批较难，所以公司每年需要大量的收并购。截至2021年，商誉达到8.6亿元，2013年至2021年年平均增加商誉近1.3亿元。商誉占比净资产约15.69%，还不算太高，如果超过30%要注意。公司经营能力比较强，目前商誉没有发生减值，未来需持续关注。

4、土地储备非常充足

截至2022年6月底，剩余可售墓地面积264万平方米，以21年销售面积作为参考的话，可满足未来50余年经营需要。

5、现金流量

三大现金流是+--（好公司一般经营现金流为正、投资现金流为负、融资现金流可正可负）

净现比近5年都在90%上下浮动，还不错，说明净利润中现金含量比较高。

公司最新公告，承诺派息率不低于当年公司股东应占利润的35%，预期未来仍将逐年提升，目标是提升到60%，使公司成为高分红企业。这至少说明了公司挣到的都是真金白银，可以分给股东，也说明公司现金流没问题。

二、估值分析

当前市盈率是22.8倍。仅高于上市以来16.38%的时间，处于低估位置。

如果从近五年看，估值高于29.05%的时间，估值也是适中偏下，并不算高估。

而根据浙商证券预测，公司2022年-2024年可实现营业收入23.4亿元、29.2亿元、33.8亿元，同比增长0.7%、24.7%、15.9%；归母净利润7.2亿元、9亿元、10.5亿元，同比增长0.5%、24.5%、16.4%。对应2022年-2024年市盈率，大概在22倍、18倍、15.5倍。

由于公司是殡葬行业龙头，应该享有一定的估值溢价，但考虑港股的流动性更差，估值要比A股略低一些，预计市盈率在20倍左右比较合理，预计2024年净利润14.8亿，市值预计296亿，有82%增长空间。

三、风险

1、短期涨幅巨大，一个月内涨幅超60%，短期有回调的风险；

2、行业政府强管控，行业政策可能出现不利变化。主要是《殡葬管理条例》正在修订中，如果未来政策对墓地管理办法有所调整，比如限价，可能对公司盈利造成不利影响。

3、管理层年龄偏大（主席64岁、副主席57岁、总裁69岁），未来将面临变更。

总体来说，行业是一个比较有前景的行业，公司的成长性、盈利性均比较不错，未来需要关注公司的扩张、行业政策变化以及管理层更迭，短期需注意股价回落风险。

上篇文章发表后，有些读者评论说这种钱不该赚，我想很多人对殡葬行业还不了解，可能仍然觉得殡葬行业就是火化和下葬，但殡葬行业也在发生着翻天覆地的变化，比如从传统的墓地变成公园，比如为遗体捐献者创建了纪念碑，比如通过火化机技术改造实现绿色发展，比如通过互联网技术让空间不再是祭祀的阻隔等等。我觉得正是资本的进入，让行业让社会变得更加美好。我觉得殡葬行业也许应该换一个名字，叫做生命服务行业。最后送给大家一句话“如果一个民族或一个人连死都准备好了，那么生将不是问题。”

（声明：本文涉及的公司仅作为研究分析使用，不构成任何投资建议。）

欢迎关注公众号“竹石自由号”，获取更多资源