近些年来，随着医药集采的常态化，药企的日子越发不好过，特别是对仿制药企冲击更大。不少仿制药企陷入经营困境，利润大幅缩水，甚至纷纷提出创新转型。

然而，有这样一家药企，靠着几款仿制药顶起整片天，集采时代的日子过得风生水起，如今还要奔赴创业板IPO上市。

这家药企就是四川科瑞德制药股份有限公司（以下简称“科瑞德”）。择日不如撞日，今日风云君就来瞧瞧它底色如何。

一、这小日子，巴适得很

1、业绩不愁涨，现金不愁花

最吸引风云君的，当属科瑞德的财务情况，有些小惊喜。

科瑞德成立于2000年，距今已有23年，但整体规模不大。截至2023年一季度，总资产不过10.75亿，净资产仅有7.75亿。

同理，科瑞德的营收规模也不大，2022年营收9.08亿，2023年一季度营收2.83亿。

看似平平无奇，但真正令风云君惊喜的是，作为一家集采时代的仿制药企，其营收规模竟能实现4连增，且增速还在加速。

2022年和2023年一季度，其营收增速分别达到31.87%、40.89%，在一众药企中可谓一骑绝尘。

更妙的是科瑞德的现金管理能力，基本上每年的利润都能以现金形式收回，较少压在应收、预付、存货等项目上。

2、畅享90%以上的毛利率

另一个大惊喜，则是稳定在93%左右的超高毛利率。

一直以来，医药行业都有一个共识，即仿制药企普遍享有较高的毛利率。仿制药中，包括技术难度更高的“首仿”和“独仿”，二者相比普通仿制药拥有更高的毛利率。

首仿，即首款获批上市的仿制药；独仿，即目前尚未有同类竞品的首仿药，也是一种特殊的首仿药物。后者相对前者，享有更佳的市场竞争格局和更大的发展潜力。

科瑞德现有1款独家仿制品种和2款首仿品种，产品所处细分市场的竞争格局较好，且子公司泸州科瑞德具备原料药生产能力，因而享有高于同行的毛利水平。

而随着集采政策的深入开展，仿制药行业的毛利率逐渐走低，上述几家可比公司的毛利率均值三年内下降超4个百分点。

而科瑞德由于集采贡献收入占比不到5%，对毛利率的影响较小，因此三年内毛利率跌幅不足0.3个百分点，整体上较稳定。

就这个逆势高增的业绩、稳定在90%多的毛利，科瑞德的小日子属实有滋有味，在自己的一亩三分地里舒舒服服地躺好赚钱。

二、危机四伏的日子，不远了

但问题是，这种有滋有味的日子，科瑞德能一直过下去吗？

1、3款仿制药撑起一片天，产品集中度过高

公司专门从事中枢神经系统疾病药物研究工作的药企，以高端仿制药、改良型新药及新器械为研发重点。

然而，成立23年以来，真正为公司顶起业绩整片天的仅有3款仿制药：枸橼酸坦度螺酮胶囊、注射用丙戊酸钠、盐酸替扎尼定片，每年合计贡献收入94%以上。

而其他药物制剂、原料药、医疗器械等，尚且不成气候，对业绩贡献甚微。毛利率也远低于三款仿制药，好似“拉后腿”般的存在。

2、集采中不中标，价格战在所难免

（1）枸橼酸坦度螺酮胶囊，距离集采不远了

分产品来看，枸橼酸坦度螺酮胶囊是一款科瑞德首仿的抗焦虑药物，商品名为“律康”，于2005年获批上市，如今已成为公司业绩核心，每年贡献收入近50%。

焦虑是一种常见的精神疾病，目前药物治疗是临床上常用方法之一，年均市场规模稳定在100亿元左右，增量空间不大。

针对焦虑用药，目前市场中有10余种药物，竞争格局十分分散。

枸橼酸坦度螺酮凭借疗效优势，近年来市场销售额和市场占有率逐年增长，2022年以8.02%市占率位列第五。

在枸橼酸坦度螺酮领域，仅有3款药物获批上市，其中北大医药（000788.SZ）的片剂药物还是2023年3月最新获批。

另两款中，科瑞德的“律康”占据80%的市场份额，超出原研药“希德”3倍左右。

随着北大医药该款药物的获批，势必会影响到“律康”的市场份额和销售规模。后续已有多家药企的同类仿制处于上市申请阶段，如兰西哈三联、沈阳华泰药物、重庆圣华曦、江西百奥信康等。

另外，正是由于已获批数量的限制，枸橼酸坦度螺酮品种始终未达到国家集采的品种最低竞争家数5家，因此也就未能进入集采之列。

按照目前竞品的研发进度来看，估计离枸橼酸坦度螺酮的集采不远了，科瑞德一再“惊喜”的营收增速和高毛利率或将不再“惊喜”。

（2）注射用丙戊酸钠，集采未中标

再来看看注射用丙戊酸钠，是一款抗癫痫药物，商品名为“比清”，于2008年获批上市，同样是科瑞德的业绩支柱之一，每年贡献收入在30%以上。

根据世界卫生组织数据，全球癫痫患者约有5千万人，其中80%位于发展中国家。但由于部分人们缺乏对癫痫治疗的正确认识，国内癫痫药物市场规模不算大，2022年突破70亿。

目前，国内抗癫痫药物主要有五个品种，其中丙戊酸钠以36.9%市占率位列第一。

聚焦到该品种的竞争格局，已有超10种产品注册上市，竞争较为激烈，且满足集采数量标准。

2023年3月，科瑞德的丙戊酸钠注射用浓溶液进入本次国家集采，但并未中标，预计其市场份额将被中标产品稀释。

再结合其他同类药企的中标价降幅84.71%-93.85%来看，科瑞德的产品价格和销量预计都将发生大幅下滑。

无论集采中不中标，科瑞德无疑都将卷进这场价格战中，无路可退。

（3）不受集采威胁的盐酸替扎尼定片，影响力甚微

盐酸替扎尼定片，是一款肌肉松弛类口服制剂，于2005年获批上市，商品名为“凯莱通”，每年贡献营收15%以上。

目前，肌肉松弛类药物市场空间较小，竞争格局也相对清晰，主要有替扎尼定、在内的五个品种，其中替扎尼定以24.41%市占率位居第二。

科瑞德的“凯莱通”属于我国境内首仿替扎尼定品种，并于2021年底通过一致性评价。

目前，其竞品仅有来自江苏亚邦爱普森的“畅邦”一款，但并未通过一致性评价，且不具有替扎尼定的原料药登记号，近些年基本已被停止生产、销售。

换句话说，如今的替扎尼定市场基本被科瑞德一家独占，自然无需过多担心集采，依然能享有95%的高毛利。

但话说回来，这种不用为集采担惊受怕的范围，仅占科瑞德9亿营收的15%。另外80%以上的业绩，仍随时都有可能被“集采”搅乱。

科瑞德，看似有滋有味的日子，暗地里危机四伏。

3、近3年研发超3亿，仅有1项新专利

当然，科瑞德也在默默努力，布局了18个有关中枢神经系统疾病的在研项目，砸了不少真金白银。

2020-2022年，共投入研发3.12亿，研发费用率保持在13%-16%的高位区间。

相较同业可比公司的平均研发费用率，科瑞德也算后来者居上，2022年反超2个百分点。

乍一看，科瑞德在研发上还挺有模有样，后续发展指日可盼啊！

不如再来看看研发成果。

截至2022年末，科瑞德共拥有75项发明专利，其中仅有1项为2022年5月取得，其余74项均来自2019年及以前。

简单来说，在2020-2022这3年时间里，科瑞德只取得了一项发明专利。

这3亿研发费用，究竟花到何处？这段时间有没有踏踏实实搞研发呢？

业绩高增，全靠3款仿制药吃老本，还要面临集采带来的重重挑战，何来保障后续的增长？

三、巨额的市场推广费，恐成IPO拦路虎

1、每天花40万做学术推广

科瑞德的另一大问题，是每年巨额的销售费用。

2019-2022年，科瑞德在营销上共花费12.79亿，远超同期研发投入，更是同期归母净利润的2.3倍。每年销售费用率接近50%，明显高于同业均值。

营销的“大头”用在了市场推广上，四年合计6.76亿，占比超50%。在这当中，有九成以上的钱用于学术推广活动，四年投入超6亿。

科瑞德的学术推广形式分三种：由推广服务商实施、第三方专业机构、自主举办。

自2020年起，公司便逐渐终止与推广服务商合作，转由自建团队负责学术推广，以提质降本。

但奇怪的是，学术推广交由公司自主负责后，市场推广费反倒涨得更快了，2021年、2022年分别增长了30.98%、36.34%。

这快速增长的学术推广费，究竟花在了哪里？

自然是药企老传统——开会啦！

开完大会开小会，开完线上开线下，哪怕是疫情这三年，会议也是越开越勇！

拿2022年来说，全年线上+线下自主举办了18,813场学术会议，平均下来每天要开52场推广会，线下会议占了99%。

开会需要花钱，2022年这18,813场学术推广会，共计花费1.45亿元，平均每场会议花费近8千元，平均每天开会花费近40万。

这会要真是这么个开法，恐怕医生们早就听吐了。

巨额的营销推广支出，势必会侵蚀利润。

2022年科瑞德营收9.08亿，最终真正入账盈利仅有2.09亿。同时90%以上的超高毛利率，最终也只剩下20%左右的净利率。

2、迷雾重重的推广服务商

话说，这些所谓的学术推广，真的只是开会吗？

风云君常年百乐门代客泊车，也曾听闻过一些科瑞德的小道消息，诸如“规避司法风险和监管风险”、“销售返点”、“商业贿赂”等。

现在一看，好似并非空穴来风。

科瑞德表示，其召开学术推广会议，主要来讲解“律康”、“比清”及“凯莱通”等药品的用法用量、用药指南等，同时让参会人员更加了解产品信息。

但别忘了，上述3款仿制药，均是上市超10年的成熟品种，难道还需要科室医生花费大量时间金钱学习用法用量？何需动辄每日40万的学术推广？

以前，药企的产品推广常通过层层经销商来疏通各个医药流通环节，类似医生收受回扣、药企带金销售都算不上新鲜事。

自从“两票制”全面推行后，从药企到医院的中间少了很多关系疏通环节，但相关人员想要从中赚点儿的心却始终未变。

因此，不少药企为了顺利将药品送进医院，打着更中听、更好听的学术推广名头，做些更隐秘的小手段，甚至有不少药企因此陷入“行贿”、“返点”纠纷。

根据问询函回复，科瑞德也曾被多家推广服务商因未支付推广服务费而告上法庭。

这种隐蔽的推广服务模式究竟如何运行？真实目的又是什么？

由于未公开具体庭审记录，甚至部分案件的裁决书因涉密而不在网上公示，只能充分发挥各位老铁们的想象了。

同时，科瑞德曾有过虚开增值税发票的前科。

根据《费海艳、吴海春、周妤涵等虚开发票罪一审刑事判决书》显示，2017-2020年，费海艳成立的11家公司，在没有实际业务往来的情况下，向包括科瑞德在内的44家药企，累计虚开增值税普通发票740份，税价合计5,978万元。

更有甚者，费海艳成立的这些开票公司，多为空壳公司。

回过头一看，上述几家存在纠纷的服务推广商，不到百万的实缴资本，一两个的员工数，甚至2家已经注销，与空壳公司又相差多少呢？

难道说，这些所谓的服务推广商，也是帮科瑞德做账的开票公司？

结语

科瑞德，就是这样一家表面过得风光靓丽、舒服安逸，实际上槽点满满、危机四伏的仿制药企，如今也来闯荡A股，计划募资7.45亿。

其中，除了建产能、搞研发、升级营销外，还计划补流1.5亿。

事实上，作为一个现金管理小能手，截至2022年末，科瑞德的账面资金达到5.68亿，短期借款、长期借款均为0，资产负债率仅有22.86%。

再补流1.5亿，真的有必要吗？难道是趁着IPO机会，多捞一点是一点，毕竟韭菜不薅白不薅？！

但在上市前，这巨额的市场推广费还是得讲明白，毕竟有个同样窘况且IPO失败的血泪教训摆在面前——倍特药业。