粤桂股份（000833.SZ）是一家业务多元的平台型控股公司。

根据三季度业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.2亿元至4.7亿元，同比增长幅度高达86.87%至109.11%，主要是因为公司持续推进降本增效以及矿石类产品价格同比上涨。

结合上半年73%的业绩增速，这一上涨趋势在第三季度呈现加速态势。

一、独一份儿的硫资源

公司前身为国内制糖业首家上市公司——广西贵糖（集团）股份有限公司，早期以制糖、造纸为核心业务。2015年，公司迎来了战略性的转折点，在实控人广东省环保集团有限公司的主导下，将旗下的广东广业云硫矿业有限公司注入上市公司体系。

自此，粤桂股份正式切入硫化工领域。于是，就有了糖浆纸、硫化工与新能源材料三大业务板块并行的格局。

尽管粤桂股份的业务看似庞杂，但其盈利的核心支柱在于硫化工板块。公司拥有的云浮硫铁矿是亚洲最大的硫铁矿山。

根据公开信息，探明储量高达2.08亿吨，平均硫品位为31.04%，属于高品质富矿资源。截至2025年6月30日，该矿区采矿许可证范围内仍保有硫铁矿资源量1.11亿吨。这一得天独厚的资源禀赋，奠定了公司在行业内的重要地位。

公司的硫化工业务链条完整，覆盖了从硫铁矿的露天开采、加工（生产硫精矿、-3mm矿等），到下游硫酸、磷肥、试剂酸等化工产品的生产与销售。

其中，由硫铁矿深加工得到的高品质硫精矿是公司的拳头产品。凭借资源优势和高品位，硫精矿业务长期维持着较高的盈利能力。

2025年上半年，硫精矿毛利率高达63.75%，同比暴涨11.26个百分点，远超机制糖和纸浆。

从产业链地位来看，粤桂股份是国内硫资源领域不可忽视的力量。根据公司2023年报披露，其拥有的富矿资源储量占全国的85%，年原矿产能约300万吨，硫精矿产能约140万吨，2023年硫铁矿产量约占全国总产量的16%。

在国内A股市场，虽然江西铜业和广晟有色的硫精矿产量在规模上可与粤桂股份比肩，但这两家公司的硫精矿均为其主营业务（铜和稀土）的伴生副产品，业务的纯粹性远不及粤桂股份。

因此，在硫资源产业链上，粤桂股份具有显著的纯正标的属性。

近年来，随着固态电池技术的发展，特别是硫化物技术路线受到关注，粤桂股份的硫资源战略价值被赋予了新的想象空间。

硫铁矿（主要成分FeS₂）是工业上生产硫元素的主要原料，而硫元素是硫化物固态电解质的关键材料。行业龙头宁德时代与比亚迪均已明确将硫化物路线作为其固态电池研发的重点方向，并给出了相应的小批量生产或量产时间表。

若未来硫化物路线成为固态电池的主流，无疑将为上游硫矿资源带来巨大的增量需求，粤桂股份作为上游核心的资源供应商，其潜在的市场地位值得关注。

二、毛利率“顺风局”，经营效率改善空间大

2025年上半年，公司营收13.59亿元，同比增长1.29%。

其中，采矿业和化工业成为增长的主要驱动力。采矿业实现收入5.38亿元，同比增长27.79%，占总营收比重从31.38%提升至39.60%；化工业收入1.86亿元，同比增长31.16%。

核心产品硫精矿的收入达到5.05亿元，同比增长27.66%，占总营收比重超过37%。

得益于硫铁矿市场需求旺盛，价格维持高位，公司通过优化供给、稳量提价的策略，有效提升了产品价值，所以毛利率实现大幅增长，这自然也会传导到净利润表现上，也是我们在开篇提到公司业绩大涨的主因。

除了传统业务板块的稳固发展，公司在新材料领域的布局也开始显现成效。

公司一期年产300吨的银粉项目已稳定生产并持续向银浆企业供货，二期600吨/年产线已进入收尾阶段。2025年上半年，银粉业务从无到有，实现了3126万元的销售收入。

氨基磺酸方面，年产2万吨的项目已于2025年1月进入量产阶段，上半年贡献收入791万元。

子公司德信矿业正加快推进石英材料矿山基建，计划2025年下半年完成一期工程并投用，同时谋划建设石英材料加工产线，以提升产品附加值。

这些新业务的逐步落地，也向投资者揭示了平台型控股公司的增长逻辑，即多元化。与专注主业的公司比，在风云君看来还是要逊色不少。

别的不说，公司靠资源吃饭，研发、销售费用都不显著，但管理费用长期以来居高不下，始终制约着公司经营效率的提升。

今年上半年，公司营收几乎没有变化，但管理费用下的职工薪酬增长了22%。

看来内部人的福祉还是很靠前的。

好在公司分红水平还不错，2024年分红率为35%。