上一篇文章《为什么价值投资研究的核心就是“确定性”？》讲股票的确定性，很多读者留言，说高确定性的股票，价格都高得下不了手，而之前买过赔率低的（通常是下跌了一段后的低PE股），结果很多都是坑。

这是个好问题，好问题的答案才是最有价值的。 

交易系统的上一篇《为什么买到大牛股的人多，真正赚到钱的人少？》，我讲了交易系统的三个重要原则。

原则一：一般行情中，赔率与确定性往往只能二者选其一；

原则二：赔率确定买卖价格和持仓水平；

原则三：确定性决定仓位上限。

这三个原则非常有用，因为它们都有一些可以直接用于实战的结论。上面读者的问题，事关“第一条原则”，如果高确定性意味着低赔率（就是我们常说的好股票都涨上天了），高赔率意味着低不确定性（我们常说的趴在地上的又怕有雷不敢买），什么都买不了，那价值投资还有什么意义呢？

请注意，原则中的四个字“一般行情”。

什么叫一般行情呢？指数和个股股价的运行有三种状态：上涨、下跌和盘整。我们平时更关注上涨和下跌，但事实上大部分时间股市还是以盘整为主，表现为股价与短期均线（5、10、20天）靠近或缠绕，就叫“一般行情”。

“一般行情”是很无聊的，机会也少，因为确定性高的股票在天上震荡，大家不敢买，但持有的也不愿抛；确定性低的股票在地上爬，大家都觉得便宜，可就是不敢动手，不确定嘛。

之所以大盘会长时间盘整，正是因为大部分股票的赔率都按照确定性进行了合理分布，上不去，也下不来。

但市场是很容易打破平衡的，内部的、外部的、经济的、公司本身的消息，盘整久了，不是向上，就是向下。就像去年6月的市场，之前连续三个月的震荡，多空纠缠，结果，大洋彼岸一条加税的消息，立刻打破平衡。

此时，由于整个市场人心慌慌，价值投资者重新审视持股的“确定性”，一般投资者的情绪被走势带偏，交易被情绪带偏，整个市场大洗牌，个股的赔率和确定性的关系重新组合，买入“高确定性高赔率”的黄金机会也就随之而来。

本文就以去年行情为例，分析一下“高确定性”股票的三类买入机会。

先来看看“高确定性”品种的左侧两大买入机会。

几乎所有的高确定性品种都有一批“铁杆粉丝”，无论是茅台平安、格力美的，因为长期持有而获利丰厚。因为获利丰厚，持有变成了一种信仰，这就导致这种高确定性品种的持股人中，真正有卖出意愿的并不多，特别是在价格不离谱的时候。

这正是高确定性品种不容易下跌的原因之一，也是我们买不好到好价格的原因。除非两种情况——

第一个机会是大盘在盘整了很长时间之后，连续大阴线的破位暴跌。

因为大盘一波暴跌之前，市场气氛一般都不错，由于市场对此类股票的追捧，一批非价值投资者高位进场，当他们持仓数量达到一定程度时，整个筹码就会松动。

一支股票，短线下跌的动能直接取决于那些最不坚定的趋势交易者，反而与“铁杆粉丝”数量无关。一轮暴跌的连续大阴线，会挤出这些投机者。所以大盘暴跌初期，往往不分确定性高低，一律杀出局。

但另一方面，这类股票平时的价格都是高高在上的，大量的关注资金都在下面等着，因为彼时市场做多氛围尤在，虽然暴跌时不立危墙之下，但只要风浪稍一平息，这些资金会蜂拥而上，直接开抢这些确定性高的品种。

不过，如果你是中线投资者，这类机会就算抢到，也未必能赚到。如果市场只是一轮短期调整，那算你幸运；但如果市场确定了中长期的熊市，这些高高在上的品种，早晚还是会被拉下来的——市场俗称“抱团破裂”。

这就是“高确定性品种”的第二个机会。

第二个机会出现在大盘一波超过半年的下跌浪的末期，因为很多机构都有仓位的要求，就出现了场内资金集中在少数几个高确定性品种中的“资金抱团”现象。但别的股票都经历了一轮估值下调，时间长了，一旦有长线资金移仓到高赔率品种中，就会出现抱团破裂，

另一个原因，在市场长期下跌而价值成长股长期坚挺的行情中，很多投资者“接受”了价值投资的理念，认为产生强者恒强，弱者恒弱的心理，很容易去换成高高在上的确定性很强的股票。

这显然是“伪价投”，只要一根破位长阴，就会把他们打回“投机者”原型，这类投资者也是负责末轮下跌时提供“带血筹码”的。

“高确定性品种”在抱团时，股价坚挺得毫无道理；同样，一旦抱团破裂，下跌也是不分青红皂白，这自然就形成了第二次 “高确定性高赔率”的入手机会。

而且第二次机会比第一次更容易把握，第一次急跌后，往往很快就拉回头。但这一回，因为熊市末期的市场极度悲观，缺少增量资金，少数场内资金也希望越跌越以为日后还有更低的价格，导致股价在半年线和年线附近等待短期均线的汇合。

A股有一种说法，大熊市一定要杀一两匹大白马“祭天”，才能终结熊市，这虽然是个玩笑，但大白马的补跌，常常意味着一轮中级下跌进入尾声。

但是，并非大盘暴跌就可以无脑买入白马股，价值投资者最容易亏损的“价值陷阱”，就发生在其中。

大盘之所以从盘整转为下跌，是因为某些平衡被打破，而平衡之所以被打破，往往是因为某些重要的行业出现非常大的不确定，那么这些行业的龙头（通常也是白马）的下跌，就跟其他“高确定性”品种不太一样了。

比如去年6月份的下跌，直接原因是贸易战等，但深层原因是去杠杆造成的企业利润的不确定性，其中伤害最大的是之前一直比较活跃的电子安防，环保，新能源等TMT和高端制造行业，其次是汽车，家用电器等可选消费品，而影响比较小的是食品饮料一类的消费品。

海康威视，贵州茅台的走势，就代表了白马股的分化。

 此外白马股也分为一线白马和二线白马，比如安防中的海康和大华。他们的分类也是跟确定性有关，它们增长逻辑被破坏后，也通常是对二线的伤害强于一线。

“价值陷阱”最典型的特征是走势非常之弱，其他大白马都反弹上去了，大量平时看好的投资者因其估值下降而不断买入，但就它趴在底部一动不动，正是因为长期持有的机构发现其“确定性”出问题了，而确定性一变，必然导致赔率发生变化。

让我们复习一下“赔率”的定义，是指一支股票，上涨空间与下跌空间之比。所以股票被动下跌时，其赔率是上升的。但如果确定性变差，主动下跌，会导致估值中枢下移，下跌空间被打开，赔率反而上升，这就出现了“越跌赔率越低”的“价值陷阱”。

这个“价值陷阱”体现在股价上，就是股价下跌之后，表面是在筑底，但当股价再次向下破位后，你才发现这不过是个下跌中继平台。

上面的两次机会都是典型的左侧机会，“高确定性品种”还有一个偏右侧的机会，就是一轮大涨刚刚开始的时候。

熊市进入末日下跌之后，市场天天都有昔日高高在上的大牛股玩跳水游戏，整个市场已经到了遍体鳞伤的地步，缺乏杀跌动能，而此时，新资金也在悄悄入场。

除了超跌股的机会外，另一个方向就是“赔率正常，确定性高”的白马。因为人气信心不足，只有那些高确定性的品种大白马出现了明显的上涨机会之后，才会有资金敢于跟进。

2019年上半年的这波强劲反弹，主线是题材股。行情发动之初的1月，却是由一线白马上涨拉动的人气，其中五粮液是最大的功臣，带动整个白酒板块上涨，白酒板块又带领整个食品饮料板块上涨，最后拉动整个白马消费股，这才为春节后的科技股大行情奠定了一个人气氛围的基础。

这一类资金更多是以价值投资的理念入场，低吸为主，不追高，导致股价小阳小阴一路向上，等大家意识到走强，股价已经快接近年线了。

总结一下，“第一条原则”带来的交易方法：

高确定性的股票的机会，通常只有在暴跌当中才会出现。只有系统性的风险，才能把它们高高在上的价格打下来。

它们的机会最难的地方，是要接“天上掉下来的飞刀”的，但正因为它们的确定性很高，所以这种系统性风险并不会影响股票本身的基本面，只会影响不坚定的持股者的情绪，利用他们的恐慌抛售，创造一年难得一次的入手机会。

而盘整期，往往是某种确定性与赔率组合的不断强化（强化到最后自我崩溃），此时买白马股，最多只能赚一个业绩增长的钱。盘整期是买入“高赔率”股的黄金期，具体方法是下一期的内容。

所以，买白马股的核心不在于研究和估值，而在于关键两步：

第一步：等待。长期的、

第二步：暴跌中冷静地排除价值陷阱后，果断地买入并长期持有

这就是下面巴菲特的名言的由来：投资的技巧，就是坐在那里观察球场，等待那个在你最佳击球区域的球。