电影《大空头》，里面居然还有布拉德·皮特，难怪看着有点眼熟，不过没想到会是他。原来这是一部根据真人真事改编的电影，以2008年爆发的美国次贷危机为题材来讨论人性的优秀电影。

 

 

一是自由市场经济环境下的金融机构为了能够获得利益，有时候什么事情都能干的出来；极少数受教育程度非常高的专业人士，设计出让普通人难以理解的金融衍生品，表面上看是互利共赢，实则输赢的天秤相差悬殊，隐藏着巨大的风险（查理·芒格很早就发现这个问题了）。最终是让自己和所在公司获利，如果此处抛开人性，那就是典型的“屁股决定脑袋”。

 

二是作为投资者，虽然方向判断正确，目标公司选择也正确，但在安全边际不够或者耐心和信心不够的情况下，或者在保证金不足以坚持到被爆仓的情况下，往往容易在黎明即将到来之前倒下。这点将在下篇中详细交流。

 

三是对于任何过度包装的东西都要多留个心眼。就像浓妆艳抹，卸装后可能会很吓人。电影中有个片段，厨师对于不那么新鲜的海鲜，他们会采用复杂一点的加工手法，不浪费。在金融市场更是如此，我们时刻都要擦亮双眼，对于那些被反复包装的产品更是如此。

 

 

在美国，低收入者和金融信用不高的人很多，正常情况下他们很难获得银行的购房贷款，一些人首付款都没有。金融机构想出了一个办法，让这些低收入者和金融信用不高的人也能买得起房。

 

无需担保、无需首付，利率还不算高（主要是因为当时美国的联邦利率比较低，但比优质贷款人要高），自然买房的人越来越多，房价一路上涨。这些因为信用等级不高而发放的贷款被称为次级贷款。

 

金融机构可不是傻瓜，表面上帮助更多的人能够买的起房，实际却是打着自己的算盘。另外，他们可不想这部分次级贷款成为烂账，最终砸在自己手里。

 

投行和机构可不是傻子，但是出于贪婪和利润，于是出现了对次级贷款的再包装，把次级贷款打包成CDO（抵押债务债券），通过数学统计和概率来隐藏风险系数，同时配合高收益为诱饵，开始向市场发售（并不是自己持有！！！）。然后让债市黑嘴，评级机构帮忙给打上AAA的优质产品戳。再去找保险公司来作保，做为增加保险系数的对冲。

 

华尔街喜欢玩这样的东西，光卖出一笔债券就可以坐收取2%的手续费。

 

有人则把杠杆投资拿去做“保险”（CDS），或者称之为房贷债券的信用违约互换。购买CDS的一方被称为买方，承担风险的一方被称为卖方（一般是银行和大型金融机构），双方约定如果金融资产没有出现合同定义的违约事件(如金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组等)，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。

 

比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行（也可能是保险公司）。A说，你给我的抵押贷款做违约保险，我每年付你保险费1千万，连续10年，总共1亿。假如这笔贷款没有违约，那么保费就是你的。假如发生违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚9亿，这里面拿出1亿用来做保险，我还能净赚8亿。所以对A而言这是一笔只赚不赔的优质生意。机构B也不傻，而是回去做了统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做100家的生意，总计可以拿到100亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过10亿，即使两家违约，还能赚80亿。最终，双方都认为这笔生意对自己有利，因此顺利成交。

 

机构B做了这笔保险生意之后，机构C眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS（次贷哦）单子卖给我怎么样，每个合同给你4千万，总共40亿。B想，我的80亿要10年才能拿到，现在一转手就有40亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了(相当于C收到60亿保险金，承担保险责任)。 这样一来，CDS（次贷哦）被划分成一块块的CDS，像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取60亿，而是把它挂牌出售，标价44亿；D看到这个产品，算了一下，80亿减去44亿，还有36亿可赚，立即买了下来(相当于D收到56亿保险金，承担保险责任)，一转手C赚了4亿

 

据说，AIG是被自己销售的CDS拖垮的。虽然它提前一年就终止了CDS，曾经销售的CDS已经够拖垮它了，个个违约，全额赔付。

 

电影中有片断解说到：合成债务抵押债券的原理就是，假设小明拿出1000万赌一副牌局（房产投资），而这副牌就像一档房贷债券。小明拿到了18点，庄家才7点，从概率上来说小明有87%的赢面，而且小明运气一直不错。在篮球赛场上有一种“热手谬误”，有球员连续进球，让大家以为下次还会进球，就会把球尽量多的送到这个球员手上。所以，很多人也想在小明身上分一杯羹。房地产市场发烧时房价一直涨，大家认为不会下跌。回到赌桌上，在外围相信小明不会输的人就会从旁边下注。于是小张和小王就在外围以3比1的赔率赌小明胜负，这就产生了最早的合成债务抵押债券。又有别人想针对他们两人的赌局再从旁下注，赌小张们，如此持续下去会有更多的合成债务抵押债券。把原本1000万的赌局（房产投资），变成几十亿的市场。

 

于是上面提到的2%手续费因市场不断扩大，最终收获也变得非常大。而且在房地产欣欣向荣的情况下，违约风险看似根本不可能发生，而且很多债券都被信用评级机构评定为AAA级。

 

假如房产价格一路上升，利率维持在超低水平，次贷危机也许就不会发生。但是，2005至2006年，美联储先后加息17次，利率从之前的1%提高到5.25%。于是出现了房市下跌，利率上涨，违约情况不断发生。当人们开始清醒过来时，出现了巨量的CDO抛盘，结果却是没有接盘人。最终资金抽离引发羊群效应，破产引发连锁反应，结果投行破产或被出售，演变成全球金融危机。

 

 

回看2020年国内可转债市场， 5月份泰晶转债提前赎回就给投机者狠狠地上了一课，如果选择转股，投资者可将泰晶转债按照17.90元的转股价转换成相应数量泰晶科技股票。按照5月6日泰晶转债364.94元的收盘价计算，泰晶转债投资者有三个选择和相应亏损结果：第一，等待上市公司赎回，赎回价格是100元债价+0.4%利息，相较于5月6日收盘价亏损约73%；第二，债转股，根据转股价和最新泰晶科技股价，转债静态价值是134元，相比5月6日收盘价亏损63%；第三，二级市场卖出，承担价格下跌损失（5月7日最高跌幅近50%）。给那些认为债券比较安全的投机者们狠狠地上了一个风险教育课。

 

回避危险，回避那种可能造成资产永久性损失的危险，是投资者们始终要铭记在心的基本原则，并将对这样危险的防范意识渗透到血液中。对于那些包装艳丽的金融产品，我们需要怎么面对呢？对于那些在黎明即将到来之前退出或者倒下的投资行为，我们又要怎么把握呢？