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Paytm这个名字来源于：Pay Through Mobile（移动支付）。
2014年10月，只有2000多万用户的Paytm创始人Vijay到中国拜访马云，与当时阿里（BABA.O，09988.HK）对印度金融市场的兴趣不谋而合。
2015年9月起，阿里与蚂蚁集团连续两轮入股Paytm，成为后者第一大股东，着手帮助Paytm“复刻”出印度版支付宝。
2021年7月15日，Paytm的母公司One 97 Communications Limited在印度递交上市招股说明书，将创印度历史最大规模IPO。
一、“要么做大，要么回家”
Vijay在印度首都新德里的一个小镇上长大，19岁就从德里工程学院毕业。
1997年，还在上大学的他创立了搜索引擎indiasite.net，于1999年将其以100万美元的价格出售。
哦豁！天才的开挂人生。
2000年，Vijay创立了One 97 Communications。
Paytm于2009年推出，成为一家专注于购买预付费手机套餐和在线支付有线电视账单的平台。
2012年，Paytm推出支付网关。
2014年，Paytm钱包APP在安卓系统和苹果系统上线。
阿里等入股后，Paytm业务迎来快速发展期。
2016年，Paytm加入了电影、游乐园、机票等票务预订服务，并推出了基于淘宝模式的消费者购物应用。
2017年，Paytm获得了由印度储蓄银行颁发的“支付银行”业务的许可证，推出了黄金交易、FASTag（印度版ETC）等业务。
2018年，推出了Paytm游戏，并进行了持续的业务创新。
2017年3月，Paytm进入加拿大市场。
2018年10月，Paytm联合软银和雅虎日本，化名PayPay进入日本市场。
2019至2020年，Paytm相继推出了保险、信用卡、股票交易等金融业务。
（来源：Paytm招股书）
在Paytm的办公室里有这么一句标语：“GO BIG OR GO HOME.”
“要么做大，要么回家。”
二、印度手机用户爆发性增长
移动支付APP的发展，需要依托智能手机用户的增长。随着印度经济和科技水平的发展，智能手机渗透率逐步提高。
2010年，只有不到2%的印度人拥有智能手机。
2021年，印度超5亿人拥有智能手机，成为仅次于中国的第二大智能手机市场。
此时，印度智能手机渗透率还不到50%，未来空间广阔。
印度每天人均使用手机时间排名靠前，且去年涨幅最为明显。2019年约为3.2小时，2020年增长至4.6小时。
（来源：世界各国每天人均使用手机时间-App Annie统计数据）
而且印度的银行服务是非常落后的，在智能手机爆发之际，人们更愿意选择互联网手机银行。
于是乎，手机银行产生的交易数量和金额快速增长。
截至2020年3月，手机银行交易支付的数量大幅度超过银行卡交易支付的数量，手机银行交易笔数约为银行卡的3倍。
（来源：标普统计数据）
用户数量的快速增长，让Paytm踩在风口上起飞。
Paytm近三年在金融服务和支付业务的收入增长明显，从2018年的170亿卢比增长至2020年的211亿卢比，但是云服务和电商业务的收入是下滑的。
Paytm的成本下降也非常明显，从2018年的774亿卢比下降至2020年478亿卢比。
2020年，Paytm总收入为318亿卢比，亏损约160亿卢比（约2亿美元）。
（来源：Paytm招股书）
三、Paytm完善的支付生态系统
新冠疫情的持续蔓延，催生了线上交易的方方面面，如线上购物、食品配送、网络游戏等。
Paytm预计未来5年，印度的网络游戏、线上购物、食品配送和网购杂货的市场规模每年增速将超过30%。
（来源：Paytm招股书）
除此之外，印度还有广阔的线上借贷、保险和理财等市场。
目前，印度的家庭负债率仅为11%，远低于同是发展中国家的巴西（28%）。未来Paytm的“花呗借呗”业务，或有巨大空间。
（来源：Paytm招股书）
印度的保险渗透率也非常的低，仅为3.8%。
（来源：Paytm招股书）
印度的人均股市参与率也是非常低的，仅为3%。
（来源：Paytm招股书）
Paytm拥有包括保险、股票交易在内的各种金融业务。通过构建完善的交易支付生态系统，公司未来在线上金融市场或有巨大发展空间。
四、线上支付市场份额情况
2016年，统一支付接口（UPI）的出现，加速了移动支付的发展。
UPI是由印度国家支付公司（NPCI）设计的实时支付接口，由印度储备银行监管，促进银行间、人对人的交易。
UPI允许手机APP访问不同的银行帐户，通过简单的身份验证方法即可进行交易，极大的减少了交易成本，让智能手机承载银行系统，无纸币成为大趋势。
（来源：Paytm招股书）
2020年，银行卡线上交易金额从1月份的1.5万亿卢比降至9月份的1.26万亿卢比。同期UPI交易金额从2.16万亿卢比提升至3.3万亿卢比，UPI逐渐成为印度数字支付市场的主流。
2020年UPI交易总金额达到50万亿卢比。
（来源：各渠道线上支付金额变动情况-印度储备银行）
不过Paytm在UPI应用生态系统中的份额并不占优，仅为11%，远低于沃尔玛（WMT.N）旗下PhonePe的46%和Google Pay的35%。Paytm在激烈的行业竞争中还有很长的路要走。
Paytm的优势更多在线上P2M（用户对商户）市场。在包括UPI、电子钱包、银行卡和网上银行的线上P2M市场，Paytm占据半壁江山。
而且Paytm作为印度最早的电子钱包之一，积累了约3.5亿的用户，这都会成为公司今后发展的优势。
（来源：UPI交易份额-Aswath Damodaran）
五、蚂蚁集团是最大股东
作为印度史上最大规模的IPO，Paytm不缺乏明星股东，背后股东包括蚂蚁集团、伯克希尔哈撒韦（BRK.N）以及软银。
2019年11月，Paytm估值1.2万亿卢比，约160亿美元。
（来源：Paytm历年融资情况-Aswath Damodaran）
截至IPO申报，蚂蚁集团持股30%，阿里巴巴持股7%。Paytm如果成功上市，对于阿里巴巴将是一大利好。
（来源：Paytm招股书）
六、学学如何对公司进行估值
这么一家还在亏损的公司，该怎么定价呢？
下面给大家概述华尔街估值学院院长Aswath Damodaran的估值逻辑。
1、转化率
风云君首先给大家介绍一个重要指标：转化率（Take Rate）。转化率是GMV（平台交易量）到平台收入的转换率。
（来源：Paytm各项指标-Aswath Damodaran）
2017-2020年，Paytm的GMV从2.3万亿卢比增长4万亿卢比。
同时，Paytm的转化率从2.18%降至2020年的0.79%。
这意味着Paytm在快速抢占份额，目前并没有将业务流量转化成收入。
我们参考一下可比公司的转化率，会发现Paytm确实偏低。
Visa（V.N）的转化率是1.11%，Mastercard（MA.N）是1.83%。
Paypal（PYPL.O）、Square（SQ.N）和Shopify（SHOP.N）都是在2%-3%。
蚂蚁集团在商业模式上和Paytm最为相近，蚂蚁集团转化率为1.37%。
（来源：可比公司指标-Aswath Damodaran）
长期来看，在市场份额达到一定程度后，公司可以将重心放在流量变现上。
估值模型中，预计Paytm的转化率能在2026年达到1%，之后缓慢升至2%。
2、利润率
Paytm目前仍在持续亏损，但是可以通过同行的发展规律进行预测。
随着Paytm的收入增加，用户增长开始平稳，营销和人员支出应该开始减少，营业利润将趋正。
估值模型中，初步预测营业利润率将在2026年达到5%。
在接下来的五年里，随着增长率下降，营业利润率将提升至30%。
3、风险
在风险方面，以卢比计算，Paytm的资本成本为10.4%，略低于印度公司的中位数。
Paytm目前未能盈利而且将持续烧钱，但由于背后有财力雄厚的投资者，以及IPO后有大量现金余额，破产的风险很低，约为5%。
4、估值
通过上述逻辑，在Paytm上市前，华尔街估值学院院长Aswath Damodaran通过数据模型对公司估值1.5万亿卢比（200亿美元）。
各位觉得，目前仍在亏损的印度版支付宝Paytm，前景怎么样呢？
感兴趣的小伙伴可以戳下方链接观看院长的估值全文。
https://aswathdamodaran.blogspot.com/2021/10/the-indian-smartphone-revolution-paytms.html
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