方达控股（01521.HK）于2019年5月底在香港联交所上市，上市初即吸引高瓴资本、景林资管、Worldwide Healthcare Trust等机构以3.20港元的发售价买入成为基石投资者，占发行股本的10.4%。

（资料来源：方达控股招股说明书）

得到海内外知名机构的青睐，上市后不久即被纳入深港通，方达控股究竟是何方神圣，今天风云君来一探究竟。

一、已签合同增加，未来业绩锁定

1、发展介绍

方达控股2001年在美国成立，于2008年得到Baird Capital的1024万美元投资，2014年该股权由泰格医药的全资子公司香港泰格医药科技接收，成为方达控股的控股股东。

分拆上市后，泰格持有公司51.5%的股权，公司管理层持有20%的股权。

方达控股主要从事医药合同外包开发业务（CRO），即医药外包公司，为制药企业提供从研究开发、临床等一系列贯穿药物开发服务。

其收费模式主要是按服务收费，即按照合约订单预先约定的付款时间收取付款。

根据奥沙利文报告得知，2018年美国及中国分部占全球制药市场的38.7%及18.3%，合计57%，且市场规模仍将继续增长。

而公司所属的医药外包行业，与制药行业存在可谓是一荣俱荣，据奥沙利文报告预期，中美两国制药合同研究机构市场仍将持续增长。

公司的业务重心就是在美国及中国这两个最大的制药市场。

（资料来源：方达控股招股说明书）

而从履历上看，公司的行政总裁李志和博士在中美两国均有科研经历，具备丰富的医学行业经验及专业能力。

（资料来源：招股说明书）

2、业务订单情况

公司在美国提供的服务主要涉及药代动力学、安全及毒理学、生物分析及化学制造与控制；而在中国目前主要提供生物分析、生物等效性的相关服务。

公司2016-18年营收快速增长主要得益于在中、美两国的业务收入均获得增长，2018年营业收入为0.83亿美元，年复合增长率达30.7%。

其中生物分析是公司收入的主要来源，近年来在中美两国的营收均获得快速增长，2018年收入共计0.44亿美元，共占营收的53.18%。

（资料来源：方达控股招股说明书）

生物分析服务业务是指为客户提供方法开发及验证以及样本分析的服务。

公司提供生物样品分析服务已有近20年，员工绝大部分来自大型制药企业，且平均拥有10-15年的药物分析开发经验。

公司营收上升主要得益于日益增长的已签合同数量及长期捆绑合作时间长的高端客户有关。

公司在中美两地签订合约数量逐年递增，从16年合计1057份上升至18年1581份。

不过，公司2016-18年订单数量增加的同时，订单合同价格出现下滑，价格起伏不定，但总体下降趋势明显。

这与CRO行业竞争激烈，处于高度分散状态，存在部分同行为获得订单而压价的情况有一定关系，方达公司也受到部分影响。

（资料来源：方达控股招股说明书）

但2019年情况明显有所好转，截至今年5月，公司已签订569份合同，合同平均规模为7.9万美元，高于2016-18年的合同均价，表明公司的实力较强，能在激烈的竞争中提价。

根据公司过往的经营情况显示，当年签约的订单大概率将在未来的二周至三年内基本完成。

因此，随着2018和2019年新签订合约的平均规模上升和订单增加，公司未来三年内营收增长的确定性较大。

从19年中报可知，公司19年上半年营收增速34%，随着未来合约转化收入，公司预计下半年收入增速将较18年全年增加18.1%。

3、客户数量多且稳定

公司的合作客户从2016年的281名增加至18年的466名，涵盖不同规模药企、机构等，绝大部分客户为制药公司，且客户实力基本在制药行业基本名列前茅，如美国Janssen、BeiGene、Blueprint、国内的扬子江药业集团、海正集团和绿叶集团等药企。

公司与客户之间的合作时间长，最长已达11年，其余一部分在5-8年，关系较为稳定，且客户业务规模大，需求高，有利于公司未来获得新合同。

（资料来源：方达控股招股说明书）

另外，公司2016-18年五大客户分别仅占公司营收的25.64%、21.27%、29.21%。体现出公司客户多元化的优势，降低公司的经营风险，有利于营收的稳定性。

另一方面，因长期广受客户信赖认可，方达在2012-18年获得“合同研究机构领袖奖”，表明公司的能力、质量、专业服务获得行业认可。

（资料来源：方达控股招股说明书）

4、业绩进入快车道

公司订单基本不愁，产能饱和，于是把上市募集的资金近一半用于扩大生产。

公司IPO上市募集资金约计15.15亿港元，其中约20%资金用于扩大现有产能，约30%资金以收购的方式扩大产能，合计约7.58亿港元。

剩余的50%的募集资金，有40%用于拓展公司在中美两地的服务范围，10%用于公司日常的运营资金。

已签约的合同数量增加的同时，公司加快扩大产能，有助公司服务好中美两国的金主，也有助于公司业绩在日后驶入快车道。

根据公司招股说明书可知，未来公司存在与控股公司泰格医药合作的可能性，利用母公司泰格医药的客户资源及技术优势提高自身在国内的营收增长。

不过，通过与同行业的维亚生物对比可发现，其财务数据还是略逊一筹。

二、财务分析

1、人工成本及管理费用影响盈利能力

方达控股2016-18年毛利率一直在39%-45%徘徊，在毛利率上低于维亚生物。

公司2018年毛利率较17年下降的原因是公司收购毛利不高的concord，剔除concord后的2018年实际毛利率增长了1.22%，即45.5%。

对于外包医药公司而言，技术人员是公司的核心竞争力，员工成本是主要的成本支出，因此公司2016-18年的人工成本占48%-54%。

（资料来源：方达控股招股说明书）

公司2016-18年的净利率一直在13%-15%附近，远低于维亚生物。受制于高昂的成本费用支出，方达控股的净利率偏低。

在三项费用支出方面，公司管理费用率在11%-14%，远高于销售费用率及财务费用率，并对公司的净利率造成较大影响。

公司在销售上主要通过自身在医药界建立起来的知名度来与潜在的客户接洽，属于一种被动的营销方式，可能是公司销售费用率偏低的原因之一。

（资料来源：方达控股招股说明书）

另外，公司2016-18年的研发费用逐年递增，至18年为0.02亿美元，占营收2.03%，另外上市开支为0.06亿美元，都对公司的净利润造成影响。

然而与维亚生物相比，公司研发费用仅占营收1%-2.5%，这对从事医药外包公司而言，方达控股研发费用支出相对较低。

2、偿债能力上升，现金流净额持续为正

方达控股2016-18年的资产负债率总体呈下降趋势，因获得募集资金后，公司资产负债率降至43.67%，而维亚生物的资产负债率则从2016年的24.87%上升至18年的52.50%。

方达控股应收账款周转天数为53-64天，低于维亚生物的70天左右。

公司在应收账款上通常给予客户30-90天的信贷时间，公司账龄以90天内为主，基本符合公司60天左右的应收账款周转天数。

（资料来源：方达控股招股说明书）

另外，公司应收账款客户上，第三方客户为主要的应收账款对象，关联方少。

（资料来源：方达控股招股说明书）

公司经营活动现金净额总体呈上升趋势，至18年为0.23亿美元，连续三年经营活动现金净额为正，表明公司能够自生现金流维持日常运营开支。

公司2016-18年业绩稳定增长的同时，公司现金流状况在逐渐好转，18年公司经营活动净流入现金为0.23亿美元，若算上公司投资活动的净流出现金0.11亿美元，则公司18年广义的经营活动现金流为0.12亿美元。

截至2018年，方达控股账上持有现金及现金等价物为0.16亿美元，同比增长约300%，即减去融资所得的0.1亿美元，仍持有0.15亿美元。

结尾

“药”关乎民生，医药需求长期稳定且规模巨大，对于各细分药企来说都是机会，这对作为医药外包为主的方达控股更是巨大的机遇。

与大企业客户关系稳定，订单稳定增长，是公司在上市之际即获得资本青睐的主要因素。