一、主营业务分析

博思软件（300525.SZ）是一家财政信息化软件服务厂商。

目前按照产品来分，博思软件有四大收入来源：软件开发与销售、技术服务、硬件及耗材销售、场地租赁。

而公司最主要的收入来源是销售上述软件并提供后续运维服务，并以此获取利润和现金流。

技术服务指的就是后续运营和维护软件系统的服务。

2018年，软件开发与销售以及技术服务，合计贡献了公司整体营收的90%以上。

按照应用领域划分，博思软件的产品可分为三个类别：财政票据和政府非税收入领域、财政财务领域、公共采购领域。

先看财政票据和政府非税收入领域。

财政电子票据软件是这一领域的代表产品。

该软件系统具备电子开票、自动核销、资金监管、统计分析等功能，并且能够对财政票据的申请、入库、核发、出库、缴库、保管、审验、核销等全过程的监控。

其应用范围包括：非税收入类票据、结算类票据、其他财政票据等。

除此以外，还有非税收入收缴管理系统。

这个系统就是用来帮助政府更好地实现非税收入收缴的规范化、精细化管理。

该系统可将各级财政部门、用票单位、代收银行有关的收款信息数据联系起来，并实时在线开票、实时在线代收缴款，同时还能够对财政资金在各个环节、各个流转过程进行实时动态管控。

基本流程如下图所示。

这里要讲一下何为非税收入。

根据中国财政部的官方定义，非税收入是指是指除税收和政府债务收入以外的财政收入。

除了以上两类产品，博思软件还专门针对公共缴费服务领域推出“e缴通”公共缴费服务平台。

该平台为社会公众及缴费单位提供便捷、一站式的缴费、网上业务办理及相关增值服务。

像交通罚款缴费、学校缴费、不动产登记中心缴费等系统，都属于这个领域的产品范畴。

在财政财务领域，博思软件主要是为政府提供财政核心业务一体化、财政大数据、财务内控及预算单位一体化和绩效管理相关的软件产品和服务。

这些产品能够帮助政府对财政资源进行有效配置，强化政府的会计管理，规避财务风险。

在公共采购领域，2018年博思软件通过并购行业内公司，将政府采购进一步扩大至公共采购,为政府、高校、社会代理机构等相关主体提供采购信息化监管和电子交易平台建设并提供采购的相关服务。

技术服务方面，主要包括软件已有功能的质量维护、功能障碍的消除、参数及配置修改及产品功能扩展、升级等服务。

博思软件的运维服务以自主运维为主，服务外包为辅。

2015-2018年，博思软件的毛利率保持在60%以上。

拆分来看，技术服务的毛利率一直维持在60%以上，比较稳定。软件业务的毛利率则整体要比技术服务的毛利率高，主要系销售的软件不仅有定制化的软件，还有一些标准化的软件。

值得注意的是，软件开发与销售近几年的毛利率一直在下降，从2015年的91.58%下降到2018年72.54%。

原因是软件开发中，人工费增长较快，且增长速度超过软件业务收入。

二、应收账款分析

博思软件销售采取直销为主，代理为辅的销售模式。

近几年，应收账款一直在增加，占应收比例从2015年22%增长到2018年的37%。

这些应收账款的欠款方以地方的财政局或者财政厅为主。

经营性现金流目前没有问题，不过，按照上述应收账款的增长趋势，博思软件的现金流未来可能面临压力。

存货主要是定制项目中未完工的软件。

相较于2017年，2018年的存货增加了1700万元，系新增的并表子公司所致。

2018年，新增的合并报表子公司共有9家，其中，非同一控制下的合并子公司共有5家。

三、长期股权投资与商誉

长期股权投资近几年增加了比较多。

2018年新增的长期股权投资，主要来源于对四家公司的新增投资。

其中，北京恰空网络科技有限公司和北京中友金审科技有限公司这两家公司，在2018年的权益法下确认的投资损益为负值。

北京恰空网络科技有限公司成立于2018年4月，是博思软件的联营公司，后者持有前者30%的股份。

目前，有关北京恰空网络科技有限公司的信息较少，该公司也没有官方网址。

北京中友金审科技有限公司（以下简称“中友金审”）是一家专为政府部门提供资金监管的服务商。通俗点说，就是帮助政府进行数字化审计。

中友金审的产品包括审计对象基础资料库、数据采集大师、审计数据中心等。

截至目前，博思软件尚未对长期股权投资进行减值。

2018年，博思软件的商誉为2.56亿元，而当年的净利润为0.98亿。

存在这么多的商誉，主要是由于博思软件不断并购形成的。

其中，74%的商誉是因并购三家公司所致： 内蒙古金财信息技术有限公司、吉林省金财科技有限公司、广东瑞联科技有限公司。

1、内蒙古金财信息技术有限公司：商誉5042万

内蒙古金财信息技术有限公司（以下简称“内蒙金财”）是一家专门服务于内蒙古自治区政府财政领域的软件厂商，从官网上的产品信息来看，内蒙金财的产品与博思软件的产品差不多。

2017年，博思软件以现金方式收购内蒙金财70%的股权。

业绩对赌的条件是内蒙金财2017、2018、2019年，三年的平均扣非净利润达到1200万元。

根据2017年更正的年报，内蒙金财的净利润只有780.04元。

风云君仔细看了一下，单位确实是元。

但是根据交易公告，2017年1-6月，内蒙金财的净利润就有297万元。

如此推断，风云君觉得博思软件可能把单位写错了，内蒙金财2017年的净利润应该是780万，而不是780.04元。

2018年，内蒙金财的扣非净利润为1595万元，也就是说，2019年，内蒙金财的扣非净利润至少达到1225万元才能满足业绩承诺。

2、吉林省金财科技有限公司：商誉4897万

吉林省金财科技有限公司（以下简称“吉林金财”）目前是博思软件的全资子公司。

同内蒙金财类似，吉林金财是主攻吉林地区财政领域的软件供应商。

业绩对赌条件如下所示，整体而言稍显复杂。

2018年，吉林金财的扣非净利润为629万元。这意味着，2019年吉林金财的扣非净利润至少为776万元。

3、广东瑞联科技有限公司：商誉9197万

广东瑞联科技有限公司（以下简称“广东瑞联”），是博思软件控股子公司，后者持有前者78%的股权。

广东瑞联的主营业务为软件开发与销售，应用领域与博思软件基本一致，即财政非税收入、财政电子票据等。

业绩承诺方面，广东瑞联2018、2019年的扣非净利润至少要分别达到1330万元、1537万元。

2018年，广东瑞联实现扣非净利润1447万元，完成预定的目标。

四、总结

博思软件所有的研发支出均是费用化的，2015-2018年，研发费用率在10%以上。

上市以来的现金分红率在30%上下。

净资产收益率方面，除了因2016年是IPO募资年，导致净资产收益率下降外，其他年份比较正常。

博思软件商誉比较多，不过看被收购公司的主营业务，基本还是沿着财政领域的信息化这条主线，来做并购，其聚焦的依然是财政电子票据以及非税收入等领域。

总的来说，博思软件是行业内唯一一家十多年来一直专注于政府非税收入管理信息化应用领域，并以非税收入管理应用软件为核心业务的专业供应商。而其他竞争对手的核心业务不在于非税收入管理应用领域。

博思软件在该领域还是拥有一定的优势的。