资产质量是银行投资者一直以来最大的疑问，其判断不得不依赖银行报表，但银行为规避监管、美化监管指标，把贷款包装成同业投资、表外理财等，使得投资者难以窥其真容。

这些资产虽然合约形式不同，但都是还本付息的贷款，其基础资产本质上都是企业的经营活动，因此，收益率接近的贷款不应该出现重大风险分歧，但兴业银行报表对贷款和同业投资却有着不同的风险特征表达（见表一），即坏账比例显著不同，这明显违背利率风险匹配的经济逻辑。

本文以兴业银行、安信信托、锦州银行为例，论证利率风险匹配的经济逻辑，并从资管新规以来的信托业报表变化入手，推断银行对不同科目贷款业务的风险分歧将趋同，即转为贷款，并补提减值，通俗地说是业绩暴雷。

一、利率风险匹配的经济逻辑

银行业务本质是为公司及个人提供服务，并支付一定利息购买零售渠道资金，并将其贷出，即购买借款人风险获取利息，差额即为银行收益。因此，银行的收益来源有两部分，存款成本优势和贷款风险升水，本文只谈后者，即银行购买借款人的经营风险，换取收益。

市场一直流传着高利率低风险的神话故事，大意是市场里存在着一群企业或个人，无法证明自己较优的信誉而只能接受额外的高利率贷款，同时，有一种神奇的魔法（无法复制）吸引他们涌入某家银行。故事一直存在，但魔法的名称却一直在变，如“民营银行体制优势”、“大数据”、“金融科技”等等。

真实世界里，银行与优质客户相互竞争，价低者得，优质客户只接受低成本贷款，利率风险匹配，高利率一定意味着高风险。

注：贷款风险升水为当年贷款收益率与当年1年期国债平均收益率之差。

由图一、二可知，在2011年银行业不良贷款攀升之前，民生银行等使用神奇的魔法以“高利率低风险”取得较高的ROA。可惜在银行业坏账风险暴露后，魔法就穿帮了，2018年拥有较高风险升水的银行ROA集体沦陷，至今民生银行股价仍在2007年的顶峰上。

二、高利率高风险的验证

高利率高风险的验证案例遍地都是，由表二可知，最近出名的锦州银行，以远高于建设银行的资金成本，购买6-7%利率的企业经营风险，它不入地狱，谁入地狱？最终安永撂挑子，被工行、信达、长城集体接手。

由表三可知，安信信托2016年时，已借入大额6-7%的信托业保障基金，购买9-10%利率的企业经营风险，对自己下手比锦州银行都狠，结局只能更惨，从逾期贷款看，安信信托更“胜”一筹。

三、从信托业推断兴业银行们的报表变化

2017年资管新规发布后，通道业务遭遇严格控制，企业借新还旧难度加大，资金链断裂比比皆是，金融去杠杆给信托业报表带来的三个变化：第一，部分贷款回到信托公司表内或断贷，表外信托资产规模下降；第二，信托公司吸纳高风险贷款回表，自身资产规模增长，风险资产比例上升；第三，信托资产逾期增加、部分客户违约，信托收入（主要为手续费及佣金收入）减少。

（一）信托业报表变化

由图三、表四、表五，可以清晰地看到资管新规发布后信托行业经营内容的变化。

（二）兴业银行们的报表未来

结合表三、表六，信托业的三点变化在安信信托报表里表达地更加显著，可以看到表外信托资产回表后，其风险特征开始在报表里体现，逾期贷款激增，补提减值，业绩大降。虽然安信信托报表里的贷款合约形式不同，但其业务风险特征并无分歧，仍然受经济逻辑控制。

同理，随着资管新规的执行，某些银行报表内“不同科目的贷款”也会回归到贷款科目内，不同的风险特征分歧也会随之修正，兴业银行们的欠账也该还上了。

四、信托业有能力承受风险吗

回到兴业银行的案例，同业投资的实际收益率高于表内贷款，有种观点是信托等机构为银行承担了部分风险，所以银行实际承受的风险较低，进而计提较低的减值准备。

首先，世界上没有免费的午餐，逻辑上就不成立。如果信托真的为银行承担了部分风险，理应拿走相应的收益，但事实是兴业银行的同业投资收益率更高。

其次，即使信托业有一颗无私奉献的心，但它有承担风险的能力吗？wind披露的2018年末1-5年期非证券投资类信托的预期收益率均在7-8%之间，考虑到信托公司也要赚点，实际借款人的利率岂不是要8-9%？疯狂的锦州银行贷款收益率也只有6-7%。

注：信托收益率的信息来源可靠性一般，但常识里信托利率普遍高于银行贷款利率，由此可推断信托业的贷款风险肯定高于银行贷款。

由表七可知，贷款收益率较低的商业银行贷款拨备率为3.41%，如此水平，国内投资者人心惶惶，贷款收益率高得多的信托资产，全部家当只够抵上2.53%，信托业有心无力。

五、结语

报表上不同贷款的风险特征分歧只会因为合约差异出现时滞，而不会有本质区别。经济逻辑不可违背，安信信托的下场在2017年年报即已确定无疑，今天的兴业银行们又怎能逃脱。

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