$国泰海通(601211.SH)$ 

一、二季度单季环比+137%，创历史新高

7月3日晚公司披露2026年半年度业绩预告，2026上半年归母净利润200.03亿~205.11亿元，同比+27%~30%（上年同期含合并负商誉，基数不可比）；2026上半年扣非归母净利润192.49亿~197.57亿元，同比+164%~171%。

倒推2026二季度单季扣非135.38亿~140.46亿元，同比+240%~252%，环比+137%~146%。

一季度营收162.32亿，同比+58.91%；扣非归母57.11亿，同比+73.43%。

二季度在经纪、信用、自营三线共振下，单季扣非直接翻倍还多，这意味着合并后的成本协同+收入协同已经产生。

二、券商行业2026上半年火热成交量大年

国泰海通的高增长不是个例，是券商行业性的。

中证协数据，2025年150家券商净利润2194.39亿、同比+31.2%；50家上市券商归母2300亿、同比+43%。

2026上半年，A股累计成交317.53万亿，刷新半年度纪录，日均成交2.74万亿、同比+97%。

二季度单季日均成交2.88万亿、同比+128%；两融余额6月末3.02万亿，二季度日均2.83万亿、同比+55%。

经纪（佣金）+信用（两融利差）+自营（权益回暖）三条线同时火爆，头部券商是最大受益者。中信证券2025年归母已破300亿，国泰海通2025年全年归母278亿——两家是行业唯二站上250亿+的玩家。

三、业绩在冲顶，定价在地板

截至2026年6月中下旬，中证全指证券公司指数（399975）PB 1.27~1.33倍、PE 15.5倍，近十年分位4.89%。换句话说，券商板块的估值比过去十年里90%以上的时间都要低。

国泰海通当前PB1.07倍，对应的2025年的ROE 9.78%，这在A股任何行业都算极度扭曲。

压制估值的因素可持续性也不能那么强了，上半年资金抱团AI/算力，非科技全被抛，券商不在主线。

6月中旬起证券ETF已开始净流入，证券ETF国泰在6月1—11日9个交易日净流入15.46亿，资金外溢信号已现。2026一季度公募主动对券商配置比例仅0.59%，欠配2.32百分点；中金口径下资本市场板块持仓0.38%、低配2.71百分点。0.59%意味着主动卖盘基本枯竭，历史上这个位置离底部不超过一个季度。

四、2026年业绩预测

假设2026下半年日均成交维持2.5~2.8万亿、两融3万亿、IPO节奏温和回暖。2026上半年扣非已锁定192~198亿，下半年按二季度单季135~140亿的85%~95%保守估计，全年扣非380~410亿。对比中信证券2025年归母300.76亿/静态PE约14倍；国泰海通2026年预期PE仅不足10倍，头部券商里最便宜的那个。

国泰海通是当下A股少有的"业绩创历史新高、估值跌十年底部、机构欠配到枯竭、合并协同刚显现"共振标的。方向确定，时间不确定——那就请给好运一点时间。