出品｜公司研究室

文｜张阳

近期，A股市场波动加大，AI算力、光模块、PCB等科技成长方向出现震荡调整。尽管短期行情有所反复，科技成长依然是今年上半年主动权益基金业绩最亮眼的主线。

收益率翻倍的主动权益基金超过200只，从一季度末前十大重仓股来看，多数绩优产品重仓AI产业链，也持续吸引资金流入。

按常理，业绩亮眼、资金涌入，正是基金公司扩大规模的窗口期。然而，多只绩优主动权益基金却选择主动收紧申购。

6月25日，郑希管理的易方达信息产业、易方达信息行业精选，大额申购降至1万元；6月26日，金梓才旗下多只产品进一步限购，部分单日申购上限压至100元；国联安优选行业、大成科技创新、信澳业绩驱动等绩优产品，也陆续暂停大额申购或收紧申购额度。

这些基金并不是卖不动，恰恰相反，它们大多业绩亮眼、资金持续流入。为什么行情越热、产品越受追捧，基金经理反而开始主动“关门”？

越是热门，越要“控流量”

基金限购这件事并不新鲜，但这一次，不一样的地方在于，主动收紧申购的不是冷门产品，而是一批正站在市场风口上的绩优主动权益基金。

今年以来，AI算力、光通信、半导体等科技成长板块持续活跃，一批重仓相关赛道的主动权益基金净值快速上涨，也吸引了大量资金流入。就在产品热度不断攀升时，多位基金经理却不约而同地踩下了“刹车”。

最受关注的是金梓才管理的财通基金产品。6月23日，财通成长优选、财通集成电路产业、财通品质甄选、财通价值动量等产品同步加码限购，单日申购上限统一下调至500元。6月26日，单日申购上限进一步下调至100元。

另一位科技成长风格鲜明的基金经理郑希，也将易方达信息产业、易方达信息行业精选的大额申购上限下调至1万元。此外，国联安优选行业、大成科技创新、信澳业绩驱动等绩优主动权益基金近期也相继宣布暂停大额申购或收紧申购额度。

这些基金大多重仓AI算力、半导体等科技成长方向，也是今年市场表现最亮眼的一批主动权益基金。Wind显示，截至6月30日，金梓才管理的财通多策略福鑫年内涨幅172.94%，郑希管理的易方达信息产业A年内收益率102.90%。

它们不是因为业绩卖不动才限购，而是在业绩亮眼、资金持续流入的时候，就开始有意识地“控流量”。

过去，业绩走强往往意味着渠道加大销售、资金持续流入、基金规模快速扩张，“业绩—资金—规模”的正向循环几乎是行业惯例。

如今，一些绩优基金却选择了另一条路：越是热门，越主动收紧申购；越受资金追捧，越控制资金流入节奏。

主动收紧申购，反映的是基金经理对规模扩张的重新权衡。对于主动权益基金而言，规模并不一定是优势，做得太大，反而可能成为业绩的负担。

限购不是饥饿营销，而是担心规模反噬业绩

市场上常有一种误解：一只基金开始限购，是不是说明它特别抢手、特别值得买？

答案并没有这么简单。对主动权益基金来说，限购既不是天然利好，也不是饥饿营销，更重要的原因在于控制规模扩张，维护投资策略的有效性。

主动权益基金之所以能够跑出超额收益，很大程度上依赖于集中配置少数行业和核心个股。问题在于，这种策略并不能无限放大。

今年以来表现突出的科技成长基金，大多重仓AI算力、光模块、半导体等细分赛道，组合集中度较高，也意味着策略对核心标的的依赖更强。

规模较小时，基金经理可以更加灵活地调仓，把握阶段性机会；但随着资金快速流入，新增规模反而可能成为业绩的负担。

最先受到影响的是收益摊薄。绩优基金往往是在净值上涨后吸引大量资金关注。新增资金进来时，基金经理既可能面临建仓机会不足，也可能不得不在相对高位配置资产，两种情况都会影响原有持有人的收益体验。

相比收益摊薄，更深层的问题在于策略容量。一个策略能够管理10亿元、30亿元，并不意味着同样适合管理100亿元。尤其是集中布局科技成长赛道的基金，规模越大，买卖核心标的带来的市场冲击成本越高，调仓灵活性也会下降，原本依靠精选个股获取超额收益的策略，也可能因为规模扩张而逐渐失去优势。

因此，绩优基金限购并不意味着基金经理看空后市，而是在资金快速流入阶段，主动控制产品规模，尽量保持投资策略的稳定性。

对于持有人来说，限购有助于减少收益摊薄；对于基金经理来说，则可以避免为了消化新增资金而打乱原有投资节奏。

限购真正传递的信号不是“这只基金更值得抢”，而是这只基金已经进入需要控制资金流入节奏的阶段。

从冲规模到重回报，公募在换一种活法

单看一只基金，限购只是一次产品操作；放到整个公募行业，它更像是行业发展逻辑变化的一个缩影。

过去很长一段时间，公募基金的发展模式更偏向于规模扩张。产品业绩走强，渠道加大销售，资金持续流入，基金规模快速增长，形成“业绩—资金—规模”的正向循环。对于基金公司而言，规模意味着管理费收入，业绩窗口期自然也是扩大规模的黄金时期。

但规模增长，并不一定意味着持有人回报同步提升。

不少投资者往往是在基金业绩大幅上涨后才入场，基金公司收获了更大的管理规模，而后来者却可能买在相对高位。一旦市场调整，新增规模未必能转化为更好的投资体验。这也是为什么这些年市场反复讨论“基金赚钱、基民不赚钱”——基金赚钱和投资者赚钱，并不总是一回事。

近两年，监管持续强调公募基金高质量发展，推动行业从“重规模”向“重回报”转型，本质上就是希望改变这种错位。评价一家基金公司，不再只是看管理规模、发行能力和短期排名，而是更加关注持有人回报和长期投资体验。

在这样的行业背景下，绩优基金限购的意义已经不仅仅是一份产品公告。

过去，在业绩最好的时候继续扩大规模，是很多基金公司的自然选择；如今，一些绩优基金开始主动控制资金流入节奏，在规模扩张和持有人利益之间，更倾向于后者。这意味着，基金公司开始重新思考：规模扩张并不是唯一目标，长期业绩和持有人体验同样重要。

当然，限购并不意味着未来业绩就有保障。一只基金能否持续跑赢市场，最终仍取决于基金经理的投资能力、市场环境和产业趋势。

但它至少释放出一个值得关注的信号：对于越来越多主动权益基金而言，规模扩张已经不是第一目标，做好业绩、提升持有人获得感正在变得越来越重要。

过去，公募行业更关注的是怎样把规模做大；如今，越来越多基金开始思考另一个问题：规模扩张之后，怎样还能把业绩做好。

当越来越多绩优基金选择在最容易扩规模的时候主动“关门”，或许意味着公募行业正在重新回答一个老问题——规模重要，但持有人回报更重要。