国盛证券：出口为何开门红？

3月8日，国盛证券发布研报称，1-2月我国出口显著强于预期和季节规律，支撑因素在于外需韧性、全球半导体周期上行、美国地产销售改善等，不过出口价格可能仍是拖累。

据海关总署公布的数据显示，按美元计，2024年1-2月中国出口同比增7.1%，预期2.7%，2023年12月同比增2.3%；2024年1-2月中国进口同比增3.5%，预期0.3%，前值0.2%；2024年1-2月贸易顺差1251.6亿美元，同比增20.5%。

对此，国盛证券认为，1-2月我国出口显著强于预期和季节规律，支撑因素有三：

1）海外经济韧性带动出口数量改善；

2）全球半导体周期趋势性上行，带动电脑等消费电子相关产品出口高增；

3）美国地产销售改善，带动竣工链产品出口偏强。

往后看，由于基数回升，3月出口同比读数可能明显回落；美国补库、全球半导体周期上行、价格逐步回升、低基数等有望支撑2024年出口增速回升，全年出口预计小幅正增。

正文如下：

1、整体看，1-2月出口同比增幅继续扩大，显著强于Wind一致预期和季节规律，外需韧性、全球半导体周期上行等应是主要支撑，出口价格可能仍是拖累。具体看，2024年1-2月出口同比大增7.1%，显著强于预期2.7%和2023年12月的2.3%；1-2月合计值环比2023年12月增加73.9%，创2011年以来同期最高水平（剔除2020年，2011-2023年均值为55.9%）。归因看，出口强于预期的支撑有三：1）海外经济韧性带动出口数量改善，其中：1-2月全球制造业PMI分别录得50%、50.3%，时隔17个月重回荣枯线上；越南、韩国等1-2月出口也同样强于季节规律，同样指向外需仍有韧性。2）全球半导体销售周期趋势性回升，带动集成电路、电脑等消费电子出口明显偏强。3）美国地产销售偏强也对地产竣工链条相关商品出口存在支撑。但是，按照我们预测，2月PPI预计仍将维持偏低水平，指向1-2月出口价格因素对出口应仍偏拖累。

2、往后看，由于基数回升，3月出口同比读数可能明显回落；2024全年仍然维持此前判断：预计同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至1%-3%左右。2023年3月由于前期积压订单集中释放，出口明显高增，导致2024年3月出口基数明显偏高，可能拖累同比读数。全年看，维持年度报告《向波动要收益——2024年宏观经济与资产展望》中的判断：美国补库、全球半导体销售周期上行、价格逐步回升、低基数等有望支撑2024年出口增速回升，基准情形下，全年出口同比增速可能回升至1%-3%左右。此外，还需关注美国大选、巴以冲突等地缘不确定性因素对我国出口的影响。

3、具体看，1-2月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

>分国别看，1-2月我国对美国、东盟出口增速大幅回升，剔除基数效应后仍有明显改善；对欧盟出口延续小幅负增；对俄罗斯出口增速下滑，主因基数提升；对其他新兴市场出口延续偏强。具体看：1-2月我国对美国、东盟出口由负转正，同比增速分别回升11.9、12.1个百分点至5.0%、6.0%，分别拉动1-2月出口0.7、1个百分点；对欧盟出口同比-1.3%，降幅较2023年12月小幅收窄0.6个百分点；对俄罗斯出口下滑9.1个百分点至12.5%，主因基数提升；对其他新兴市场（主要包括中亚、东欧、中东等地区）出口延续偏强，同比增55.5%，拉动1-2月出口4.4个百分点。

>分商品看，1-2月机电产品、地产竣工链产品及纺服、轻工制品出口增速回升；船舶出口大增，汽车出口明显下滑。具体看：1）机电产品，1-2月我国机电产品出口增速回升8.2个百分点至8.5%，拉动出口5.1个百分点，其中：电子产业链相关的集成电路、电脑、音视频设备出口增速分别回升21.7、7.0、8.0个百分点至24.3%、3.9%、13.4%，主要受全球半导体周期上行影响；其他机电产品出口增速回升7.2个百分点至1.6%；2）地产竣工链产品，自2023年Q4以来地产竣工链出口表现亮眼，可能与2023年二至四季度美国新房销售回暖有关；1-2月家具、家电、灯具出口增速保持增势，分别回升23.7、6.1、29.4个百分点至36.1%、20.8%、30.5%；3）交运设备，船舶出口大幅增长，同比增173.1%，拉动出口0.9个百分点，汽车出口增速回落39.4个百分点至12.6%，明显下滑且并非基数影响，可能是短期因素扰动或趋势性下滑，具体原因还有待进一步数据验证；4）纺服、轻工制品，1-2月纺织（+13.7bp）、服装（+14.7bp）、鞋靴（+25.9bp）、箱包（+21.7bp）、玩具（+24.8bp）、陶瓷（+40.6bp）、塑料（+18.7bp）等产品出口增速均有较大幅度回升，合计拉动1-2月出口2.7个百分点。

4、进口看，1-2月进口同样显著强于Wind一致预期和季节规律，主因电子、农产品等进口偏强。具体看，2024年1-2月进口同比增3.5%，显著强于预期0.3%和2023年12月的0.2%；环比看，1-2月进口合计值较2023年12月增长76.5%，同样强于季节性（剔除2020年，季节性均值为67.0%）。归因看，1-2月进口强于预期，主因有二：1）1-2月我国集成电路等电子产业链进口增速明显回升，应是1-2月进口的重要支撑，其中：集成电路、二极管及类似半导体器件、电脑及零配件进口增速分别回升18.7、22.9、39.9个百分点至15.3%、5.0%、67.3%，拉动进口2.8个百分点，应也是受全球半导体销售周期上行、尤其是我国消费电子相关产品出口增加的影响；2）农产品进口同比增速提升9.6个百分点至2.7%，拉动1-2月进口0.3个百分点。此外，1-2月煤炭、天然气等进口增速分别回落28.5、3.5个百分点至-5.1%、-5.5%，对整体进口存在小幅拖累。