今年买了白酒公司股票的，大概率回报不错，但洋河除外。

最近洋河的投资人，心里想必是苦的，茅五洋泸四家公司，年初到现在，五粮液涨了182.97%，泸州老窖涨了142.61%，茅台涨了96.42%，营收全行业第三的洋河只涨了21.44%。

如今，四家公司的中报悉数公布完毕，茅台上半年营收增长16.8%，利润增长26.56%；五粮液上半年营收增长26.75%，利润增长31.30%；泸州老窖上半年营收增长24.81%，利润增长39.8%。

洋河的中报被比下去了，营收增长10.01%，利润增长11.52%。和另外三家公司比，增速远远落后。

但是朋友们，依据1、2年增速的排名，来给企业估值，就合理么？

01

洋河主基调是稳增长

高爆发还得看茅五泸

如果有投资者，赌今年洋河业绩会高成长，是不明智的。早在洋河2018年的年报中，管理层就给了今年的营收预期，在12%左右。因此，几乎是明牌，今年利润增速在10%-15%左右。

中报公布前，机构调研的消息也指出，管理层自述Q2季度利润有所下滑，实际情况要好上一些，二季度同比还是保持了2%的微增长。

因此期望今年洋河业绩能高爆发，并不现实，洋河今年的主基调是稳增长。

归根到底，这两年是高端白酒爆发年，聚焦高端领域的茅五泸是最大受益者，并且由于茅台零售价和出厂价的巨大差额，经销商囤货不出，导致市场上很难买到茅台，很大一部分需求转向了五粮液和泸州老窖。再加上五粮液的管理层非常优秀，精简了五粮液杂乱的系列酒品牌，以市场化的定价机制调动了渠道积极性，五粮液今年业绩高增长是大概率的事。

而这两年洋河卖的好的是次高端梦之蓝，海天产品增速则明显放缓，此消彼长，再叠加洋河经销商利润空间不足，卖酒积极性不高，短期经营出现了问题…...

这些其实都是明牌，如今也已经反映到股价中。

02

重要的是洋河本身质地

而非白酒行业增速排名

那么为什么选择投资洋河？其实很简单，是笔好生意。

身处高端白酒的好赛道，高毛利，老酒越放越值钱的商业模式，其他行业比不了；也是家好公司，有白酒行业最好的渠道网络，以及尊重市场、营销模式持续创新的企业文化，再加上市场对洋河的低预期，给了我一个好价格，让我觉得这笔买卖不错。

有的投资人比较悲观，觉得洋河从此会一蹶不振，但哪有完美的企业，问题的关键是要分辨出企业遇到的问题，是主要矛盾，还是次要矛盾？如果是次要矛盾，短期困难只会给个好价格。但如果主要矛盾发生变化，比如高端白酒的商业模式、洋河渠道网络壁垒、以及企业文化出现问题，我会毫不犹豫地卖掉洋河。

今年上半年我们看到的是，洋河没有再给经销商压货，而是主动控货去库存，优先解决问题而不是赚取短期利益，可以看出洋河是有野心、想着长期发展的。

因此，根上没出问题的洋河，我并不悲观。

03

高预期是悬在头顶

的达摩克利斯之剑

截止到今天，洋河的市值是1687.53亿，泸州老窖的市值是1419.05亿。

但是！老窖2018年营收130.55亿，净利润是34.86亿；洋河2018年营收241.6亿，利润81.15亿。2018年，洋河营收和利润是老窖的2倍左右。

再看今年上半年，洋河营收159.99亿，利润55.82亿；老窖营收80.13亿，利润27.5亿。洋河的营收和利润依旧是老窖的2倍！

然而，两者市值相差不到20%…...

这其实是赌老窖能持续保持30%+的营收增长，只有这样老窖的营收、利润才能慢慢赶上如今的洋河，但这符合常理么？

没有企业能长期维持30%+的利润增速，甚至悲观地讲，高端白酒的景气红利能持续到明年么？

高估值是悬在头顶的达摩克里斯之剑，未来2、3年内，五粮液，老窖的增速回归10-20%是大概率的事，到时，你又给多少倍估值？而一旦业绩增速不及预期，历史也告诉我们，资本市场的反应也是过度的。

目前资本市场对洋河有个预期差，我对洋河是谨慎乐观，未来5年洋河保持15%的利润复合增长，大概率是有的，也就是5年利润翻倍，给20-25倍的估值不过分，当然短期估值到15倍也不意外。

总之，洋河这家企业几十年风风雨雨过来，没那么脆弱，洋河目前的价格，也完全对得起今年的增速。 

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