一年多不见，风云君决定又来光顾一下$世纪华通(002602.SZ)$这位A股老司机。

毕竟老司机技艺娴熟，嘴甜，懂的姿势也多，最讨出入百乐门的大款富婆们喜欢了。

无视富婆们抛来的媚眼，风云君在驾驶座找了个舒服的姿势，叼根烟，在手机上浏览一下世纪华通又有什么新花样。

果然，老司机从不让人失望。

一、2021年一季度“荣登”A股商誉榜TOP6

先来说说最近世纪华通那震惊市场的商誉。

2020年下半年，世纪华通的商誉从原来的154.31亿飙升至220.5亿，增幅高达42.9%，总资产占比飙升至51.58%，净资产比例超76%。

A股市场一般二三十亿的估值已经相当高，世纪华通从2014年起，商誉屡创新高，不断刷新股民的想象极限。

2021年Q1，世纪华通的220.97亿商誉能位列同期A股商誉榜TOP6！

也是“商誉200亿+”俱乐部中唯一一家市值不足千亿的公司。

此处必须有掌声！

随后，在2020年6月末，商誉规模又猛减至165.46亿，回到2019年的水平。

中间到底发生了什么？

一切要从2020年3月份说起。

1、仅凭概念就能估值百亿

2020年3月26日，世纪华通拟耗资27亿，参与投资无锡世纪七道智慧云实业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“智慧云”），投资方向是IDC产业。

风云君先问问各位老铁，谁还记得世纪华通以前是哪个行业的？

都只记得世纪华通是游戏公司，早就忘了它曾经是一个造汽车零部件的公司吧？

这一次，可能是看到游戏产业的钱景堪忧，世纪华通打算从游戏又跨入IDC产业。

跨界，在世纪华通的眼里，就是如此轻松！

随后，世纪华通把其他出资方的份额逐渐收入囊中，并且继续增资，截止6月15日，智慧云的出资份额竟已高达72亿，其中子公司华通创投出资额高达69.99亿。

紧接着，6月16日，世纪华通发布可转债预案，拟募资57亿：其中40亿有9亿用于收购上海珑睿10%股权，31亿用于对其增资，另外有17亿将用于偿还借款。

7月30日，预案再次修改，拟募资额上调至77亿，将把其中的29.2亿用于收购上海珑睿32.44%股权，增资金额不变，偿还借款额下调至16.8亿。

上海珑睿到底是何方神圣，估值竟高达90亿？

从6月16日的可行性报告中，公司表示，上海珑睿是腾讯长三角人工智能超算中心项目的重要参与方，将建设成长三角最大、全国前三的AI超算中心，该项目的总投资规模达450亿。

但是，截止4月30日，上海珑睿的营业收入为0，总资产也仅有不到3个亿。

也就是说，在没有任何收入的前提下，仅靠“腾讯”、“AI超算中心”的噱头，估值就可以吹到90亿，增值率就给到30多倍！

随后，2020年底上海珑睿的总资产上升至31.32亿，依然无收入，但中联资产评估集团在8月底给上海珑睿的估值上升至110.49亿。

而公司在调研中表示，IDC项目要在2021下半年才开始陆续交付。

此外，公司根本来不及等可转债获批再募资了，打算“先上车，再补票”，直接从第三方金融机构借款40亿，再从自己口袋里拼凑点钱，截止2020年8月10日，公司陆陆续续就通过智慧云和华通创投拿下了上海珑睿78.6%股权。

因此，商誉在2020年末因“数据中心业务”增加了54.4亿，商誉规模飙升至220.5亿。

2、接盘侠登场，世纪华通业绩“华丽逆袭”

然而，在2021年6月末，公司的商誉又下滑至165亿，而且“数据中心业务”直接从商誉上消失了。

这又是为啥呢？

原来，3月25日，上海珑睿的股东与境外公司普洛斯签署协议，世纪华通与普洛斯在开曼设立并购基金，上市公司持有49.9%份额，普洛斯持有50.1%份额，并通过并购基金收购上海珑睿全部股权，交易价格上升至119.93亿。

由于华通创投在这次交易前已减资退出，这次交易实际上是，上市公司（通过智慧云事业持有上海珑睿80.06%股权）出让了31.06%股权，吉六零和第七大道出让全部股权给普洛斯。

根据披露，普洛斯是专注于物流、不动产、基础设施、金融及相关科技领域的另类资产投资管理机构，管理规模超1000亿美元。

这笔交易对世纪华通来说好处多多。

首先，上文提及，公司通过智慧云直接从第三方借款40亿购买上海珑睿一部分股权。交易完成后，债务转移至并购基金，公司间接承担该笔这笔贷款中的19.96亿元，减少了20亿债务负担。

其次，公司出让上海珑睿部分股权，可获得现金17.18亿，增加流动资金。

再者，由于交易价格上升，公司出让这部分股权可获得处置长期股权投资的投资，具体金额下文会提到。

最后，由于控制权移交普洛斯，商誉锐减55亿，但资产占比仍高达41.4%。

不过，如果真如公司所说，总投资规模高达450亿，后续公司如何支付高昂的投资费用还是个迷。

公司曾在调研中表示：

未来将积极考虑以发行Reits、资产证券化等方式来进行IDC项目的后续运作。

想想也对，450亿的大项目呢，世纪华通怎么也得承担两百亿吧？

现在才投入了几个亿，后面有的是机会花式募资。

二、扣非净利润揭开今年“利润增长”假象

8月30日晚间，世纪华通更新了半年报，来看看公司最新一期的财务表现。

2021年H1，世纪华通创收73.1亿，同比下跌5.9%。

从细分产品看，移动网络游戏创收46.6亿，同比仅增长1%，基本为原地踏步。

该业务的营收占比为63.76%，是公司主要收入来源。

而第二收入来源PC端网游的收入同比下滑了28%，营收占比下降至19.14%，表现不佳。

游戏收入不增反减，但用于推广的钱没少花，上半年的销售费用为15.54亿，同比增长了30.49%。

公司表示主要用于新游戏推广，这说明广告营销对促进收入增长的成效明显减少。

此外，世纪华通的归母净利润多达24.5亿，同比增长了52.88%。

然而，扣非净利润仅7.68亿，同比大跌了49.39%。

虽然公司没有直接点名，但风云君认为，扣非净利润和归母净利润差距大的主要原因是公司这半年卖掉了一些子公司，获得了23亿投资收益——其中公司转让智慧云给普洛斯占大头。

因此，扣非净利润才是一把“照妖镜”，归母净利润很容易受非经常性损益影响而不能真实反映公司的成长性。

由于业绩表现不佳，商誉占比又太吓人，公司在市值风云“吾股大数据”系统的评分和排名继续下滑。

三、诉讼涉案金额超80亿

世纪华通最近几年诉讼缠身，风云君统计了一下，公司披露的诉讼案件多达67件，涉案金额超80亿元。

其中金额最大、最引人关注的就是世纪华通和娱美德的《传奇》官司。

根据公开信息，简单来说，版权方娱美德的说辞是，盛趣游戏本来只有传奇游戏PC端运营代理人的权利，但这几年违反合约，不仅进行传奇系列衍生品的开发，还把自己伪装成版权方到处授权。

而世纪华通则认为，子公司亚拓士同样是《传奇》游戏的共同著作权人，公司有进行衍生品开发和授权的权利。

双方在国内、韩国和新加坡等多地法院频繁交锋。

2019年10月和12月，韩国首尔中央地方法院和上海知识产权法院先后驳回了娱美德和韩国传奇公司关于亚拓士与蓝沙信息签订的关于《传奇2》游戏软件《续展协议》无效的诉讼请求。

2020年6月，浦东法院驳回娱美德、韩国传奇公司关于世纪华通子公司开发《传奇世界》手游侵犯了其权利，要求赔偿2000万人民币的诉讼请求。

2020年6月，新加坡国际商会仲裁院裁定盛趣游戏并不拥有《热血传奇》游戏著作权和对外授权权利。

随后，娱美德和传奇公司向上海市第一中级人民法院申请执行裁决，提起索赔申请，涉案金额高达71.77亿。

但盛趣游戏和亚拓士认为该仲裁院无管辖及裁决的权利，已经向新加坡法院提起诉讼，要求撤销该裁决。

至少从目前来看，对垒双方仍没有偃旗息鼓的意思，官司或许仍将持续下去。

四、王苗通套现近80亿离场，腾讯携盛趣王佶上台

自2020年7月初至今，世纪华通的股价生动地演绎了何为“飞流直下三千尺”，从15.04元/股的高位跌至8月9日的5.13元，跌幅高达66%，可谓惨不忍睹。

1、王总“机智”套现18亿避免爆仓风险

股价的暴跌除了让散户受伤，实控人王苗通王总的日子也很难过。

早在股价下跌前，控股股东华通控股和王总就已经把90.78%和99.93%的股权都质押出去了，一致行动人绍兴市上虞鼎通投资合伙企业（有限合伙）把全部股权都质押出去。

不知道是什么神奇的力量让王总预感到暴跌即将到来，2020年6月18日，控股股东华通控股和实控人王苗通在股价高位宣布，拟减持6%股权。

此时，王苗通及其一致行动人共持股21.05%，若减持完成，仅持股15.05%。

不过，截止2020年末，王总在股价跌跌不休的过程中只减持了2.48%的股权，套现了18.38亿元就草草收场。

这件事情教育了各位老板：公司经营不好没关系，减持套现十来亿照样吃香喝辣！

当然，质押借来的钱还是要还的，但依靠减持得来的18亿元，王总及其一致行动人在股价大幅下跌的过程中，通过不断地解除质押和重新质押，暂时避免了爆仓风险。

不过，直到现在，王总及其一致行动人上海曜瞿如网络科技合伙企业（有限合伙）的质押比例仍高达100%，爆仓风险始终如一把达摩克利斯之剑高悬在头上。

2、新“王总”上台，进入无实控人状态

巴特，为什么王苗通只减持了2.48%的股权就收手了呢？

因为他想把这个烂摊子丢给别人！

2021年3月15日，王苗通及其一致行动人宣布拟将其持有的5%股权转给腾讯，5%股权转让给CEO王佶，交易价格为7.5元/股，总交易金额达55.89亿。

各位客官来评价一下：这难道不比在二级市场减持时生怕多输入个0就把股价砸个跌停痛快得多吗？

值得一提的是，股权交易之前，有一股“神秘”资金数日内在二级市场大量买入世纪华通，把股价推高至8元/股附近，在确定交易价格后，股价快速走弱，恢复下跌态势。

交易完成后，王佶及其一致行动人、腾讯和王苗通及其一致行动人将分别持有14.92%、10%和8.63%股权，公司将变成无实控人状态。

为了能达成交易，王苗通还得厚颜无耻地要求豁免上市时、2018年末和2019年初作出的有关每年转让不超过持有的25%股权、不主动辞职和增持股权以巩固控股地位的3条承诺。

6月11日，股权过户完成，随即召开董事会换届选举，“王总”王佶成为新一任董事长，王苗通退出公司舞台。

随后，刚上任的王总及其一致行动人也麻溜地把超过7成的股权都质押出去。

风云君有预感，王佶也不会是等闲之辈，后续动作或许还将陆续跟上，还可能有过之而无不及。

五、冯柳全身而退，抄作业的小散如坠冰窟

有看过前面几篇世纪华通研报的老铁或许会问，去年冯柳不是重仓世纪华通吗？

他是不是也和散户一样亏到脸疼牙肿呀？

（市值风云App搜索页面）

去年4月，冯柳重仓世纪华通的操作着实引起了市场热议，许多不明就里的小散迷恋冯柳当年所谓的“9年370倍”收益，就毫不犹豫地抄作业，做着从主力重仓股中赚钱的美梦。

风云君在去年4月15日及时发布报告，提醒市场，冯柳的战绩听起来确实香，但老司机的骚操作太多，存在较大的财务风险，别说散户，冯柳都可能hold不住。

勿谓言之不预，美梦变噩耗。

那么，各位老铁猜一猜，冯柳此役是赚了，还是和各位抄作业的散户一样亏惨了呢？

我们来简单复盘一下冯柳的整个操作过程：

冯柳在2020年1月22日至2月12日通过大宗交易接盘2.17亿股，成交金额25.45亿，平均价11.73元/股；

4月份参与世纪华通的定增计划，获配8108.11万股，金额达9.3亿，发行价为11.47元，持股比例上升至4.82%；

2020年Q3或许察觉不对，开始大幅减仓，9月末已经退出前十大股东（持流通股数低于6184万股），可能已基本清仓。

考虑到后续再没有登上前十大流通股东，以冯柳长期满仓、高换手的操盘风格，定增获配的8108.11万股在10月15日解禁后大概率也在一个月内全部卖出。

风云君拿起计算器敲了敲，保守估计冯柳此役可能亏损约1.22亿。

冯柳管理的邻山1号在2021年3月末登上了28家上市公司的10大流通股东榜，仅这部分股权的市值就多达380亿，亏损1.22亿对他来说简直是毛毛雨。

但跟随他买入的散户则被世纪华通深度套牢，解套之日遥遥无期。

这深刻反映了在注册制时代，跟庄、主力已经是落后的做法，落后自然就会挨套。

而每日阅读市值风云的报告，客观地分析上市公司的基本面，才是注册制时代的主流玩法。