2月24日盘后，$阿里巴巴-SW(09988.HK)$（BABA.N）公布2022财年第三财季（截至去年12月底的季度）业绩。

该财季，公司实现收入2426亿元，同比增长10%；净利润192亿，同比下降75%；调减掉商誉减值和公允价值变动的净利润446亿，同比下降25%。

粗略一看，这个业绩确实不好。公司美股股价盘前大跌近9%，一度跌破100美元。不过，开盘后股价又拉了回来，美股最终收跌0.72%。

（来源：富途牛牛）

是投资者对季报的看法有所变化，还是只是俄乌冲突带来的一时波动？下面是风云君的看法。

一、天猫超市才是未来？

阿里巴巴有多达7个业务分部，其中最主要的是中国商业，不仅贡献了季度总收入的71%，而且是7个分部中唯一实现盈利的。

第三财季，中国商业收入同比仅增长了7%，经营利润同比下降21%，毫无疑问是业绩下滑的主因。

仔细看这个7%的营收增长，客户管理收入占大头，而且同比减少了1%；直营及其他增长了21%；批发商业贡献的收入较少。直营指的是高鑫零售（06808.HK）、天猫超市和盒马。

这种收入结构的变化说明，阿里巴巴正在越来越“京东化“。

这次季报没有披露高鑫零售对增长的贡献。从FY2022上半年来看，高鑫零售收入415亿元，同比减少5%，对阿里“直营及其他“的贡献度为38%。高鑫零售毛利率为26.3%，低于阿里整体的毛利率。

这两个角度都说明，收购高鑫零售很难给阿里带来真正的增长，更多是对阿里现有自营业务的一个补充。

在2021财年三季度合并高鑫零售之后，阿里各个季度的毛利率同比都有所下降，降幅在5-7个百分点不等。

自营中的其他业务还有天猫超市和盒马。

假设天猫超市的毛利率（包含履约费用）和$京东集团-SW(09618.HK)$（JD.O）差不多，后者在14%左右。盒马目前还没有盈利，竞争对手$叮咚买菜(DDL.US)$和$每日优鲜(MF.US)$扣掉履约费用的毛利都是负的。

因此也可以说，阿里自营收入和盈利增长的希望更多应该是在天猫超市身上。而且由于自营模式下毛利率较低，公司毛利率下降的趋势还会持续一段时间。

（来源：《300家店，百亿美元估值，盒马能否自力更生？》，创业邦）

联想到前不久的新闻报道中，阿里将开设天猫自营旗舰店，并对手机天猫进行改版，这也算是对风云君上述推测的一个印证。只是不知道曾经不看好京东模式的马云现在会怎么想。

（来源：雷达财经）

二、阿里云和菜鸟接近盈利，但增长有待观察

对于阿里巴巴来说，尽快在中国商业以外培养出另一个可以稳定盈利而且有成长性的业务非常关键。

目前看来，有一定规模而且接近盈利的就是菜鸟和阿里云了。这两项业务最新季度的增速分别为15%、20%，表现还可以。

不过从趋势上看，两者都处于增长放缓的状态。

菜鸟收入来自国内和国际一站式物流服务以及供应链管理解决方案。从公司描述的增长原因看，跨境和国际零售业务贡献较大，那么在疫情对跨境快递影响严重的情况下，该业务增速下滑也就不难理解了。

阿里云则是受到字节跳动停止使用阿里云海外服务的影响，以及互娱、在线教育的需求放缓。字节跳动的影响从2021财年Q4（即去年一季度）开始，当季阿里云的增速直接掉到了37%，公司股价近一年的大幅下跌也与此有关。至于离开字节跳动后的阿里云表现究竟如何，到下一财季就能够看到。

在对股权激励费用和无形资产摊销进行调整后，阿里云已经连续四个季度盈利。菜鸟则是从最新一个财季才开始单独披露，经调整EBITA利润率为-1%，同比提高一个百分点，也已经接近盈利。

三、首次不提双11，股东回报力度创新高

除了具体的财务数据外，用户和GMV的增长无疑也是投资者非常关注的。

截至FY2022Q3的12个月，中国商业活跃消费者为8.82亿，环比增长2.2%，已经连续多个季度处于非常低的增速。

而且公司早已不再公布GMV数据，而是代之以“单位数增长“这样模糊的描述，今年更是连双11都不提了。

这些同样说明，公司急切需要寻找新的增长点。淘特的数据虽然亮眼，但是从财务数据上看，只是对现有天猫、淘宝模式的一种补充而已。

利润的下滑也带来了现金流的下滑。2022财年的前三季度，自由现金流达到1139亿元，同比减少34%。不过，公司回报股东的力度倒是创了新高，前三季度共回购了491亿元的股票。

结语

对于阿里巴巴乃至所有中概股而言，去年都是难过的一年，这其中既有互联网监管的原因，也有疫情下商业和消费放缓的影响。

阿里巴巴作为曾经中国最大的互联网公司，股价从2020年的高点已经下跌了66%。

（来源：choice数据）

不过，疫情期间京东的优秀业绩以及生鲜电商赛道、社区团购的长期烧钱也让阿里下定决心，天猫超市很可能成为公司中国零售业务的重要增长点。

另一方面，培育新的盈利点也是公司的重中之重。目前看来，阿里云连续4个季度EBITA为正，菜鸟接近盈利，这两个业务应该是最有希望的。

对于投资者来说，清晰的增长战略比起业务上的四面出击更为重要，这份季报似乎给出了那个答案。