最近有好几个粉丝和投资者朋友问过我们类似的问题:2020年疫情造成的恐慌情绪，以及对整个社会的生产和消费的负面影响非常之大，但是股市表现却非常好；可是，进入2023年后，疫情彻底过去了，各种场景的生产和消费活动都恢复了正常，为什么股市表现却如此之差？实在想不通。

如果用一句话来回答这个问题，那就是:投资投的是未来，是预期！

2020年疫情刚爆发时，市场非常恐慌，对未来经济发展的前景一下子变得非常悲观，所以全球股市短时间内都暴跌了，但是，由于中国很快控制住了疫情的蔓延，全球更多国家的更多生产资料和生活物资需要靠中国来供应，从而导致国内很多企业的订单应接不暇，产品量加齐升，全年业绩表现大概率要远超疫情前或疫情刚发生时的市场预期，因此很多企业便上演了“净利润断层”或“戴维斯双击”效应。

进入2023年，疫情对全球生产和消费活动的负面影响几近消失，因此，去年底和今年年初时段，市场上大多数参与者对中国今年经济的复苏和增长给于了比较高的预期。然而，一季度过去了，强劲的复苏没有到来，二季度过去了，仍然没有到来，三季度也过去了，还是没有到来。一次一次的不及预期和严重不及预期，自然大概率导致整体行情趋势向下的状态。

而且宏观数据和草根调研告诉我们，中国经济不仅没有复苏，而是持续在衰退。进入四季度，虽然经济有触底趋势，但是没有任何趋势反转迹象。因此，在2023年剩余的这段时间内，大家不要对A股抱有太大的期望，基本面和资金面都不支持A股和港股走出两周以上的单边上涨行情。

值得注意的是，随着三季报陆续发布，很多曾经的绩优股和大白马大概率还得杀跌，尤其是主流机构资金持仓较多的。因此，现在说指数已经见底，很可能为时尚早。不过，大多数基本面良好，业绩边际在改善、主流机构资金持仓少、里面主力和散户都已被深度套牢的小盘股，大概率是到底部了。

相信现在大多数投资者都已被套牢，而有些不注重研究企业基本面和内在价值的投资者眼看自己的重仓股大幅下跌后，大概率会放大恐慌情绪，要么担心A股会彻底熊下去，要么觉得公司基本面出了问题，担心很可能还会继续下跌甚至退市，因此动了割肉保住部分本金的想法。

如果你真的处于以上所说的恐慌和纠结状态中，那么不妨认真阅读下文。

首先，完全不要担心A股和港股会永远熊下去。跟很多行业不同的是，绝大多数国家的股票交易市场没有所谓的导入期、成长期、成熟期、衰退甚至消亡期，只有牛熊市的转换，而且容量越大、交易越活跃的股市，牛熊转换的频率往往越高。从历史经验来看，A股处于熊市状态的时间最长不超过三年，一般熊一两年就会来一波或大或小的牛市。

其次，A股早已沦为融资市。过去几年里，每年的新增入市资金几乎都小于企业和股东从市场上吸走的钱，注册制背景下，这种趋势越来越难以改变。因此，A股未来几乎不可能再出现像2007和2015年那样普涨的超级牛市，大概率只有结构性牛市或板块行情，而且长期在底部趴着和退市的企业会越来越多。也就是说，如果你死拿着一只基本面很差，且未来会越来越差的上市公司股票，最终的结果大概率不是永远被深度套牢，就是等其退市后本金全部打水漂。

因此，如果你现在已被套牢，不应该把时间浪费在纠结到底是该割肉还是加仓，也不要当鸵鸟，直接不管股票账户了，而是应该静下心来好好去研究一下你持有的股票的基本面和内在价值。如果你认为这个公司很垃圾，迟早爆雷或退市，就坚决不能再加仓了，而是等后面有反弹时就坚决减仓甚至割肉清仓；如果你认为这个公司基本面不错，还有发展潜力，而且内在价值明显被低估，那么完全可以考虑在这个时间点继续加仓，越跌越买！

第三，建议大家无论在牛市喜悦中，还是熊市煎熬中，都应该时常抽空至少读一读巴菲特和芒格两位老爷子的东西。我们认为，投机不是不能搞，快速赚钱的理想也无可厚非，但是，我们在投机搞快钱前，一定要做好最坏的打算，那就是万一买入后被深度套牢而被迫做了长期股东后，未来还有解套和盈利的机会吗。那么，如何去评估这种风险发生后的机会呢？那就是掌握扎实的基本面研究功底，以及经常像巴菲特、段永平、罗斌、林园等价值投资高手学习。

自1941年开始，11岁的巴菲特以120美元起步，用了整整37年的时间，赚到了他人生中的第一个1亿美元。格伦·阿诺德在《巴菲特的第一桶金》中，追踪了这37年间巴菲特所有的投资案例，并对每一个案例进行了注解。有人从这本书中提炼出了四十几个巴菲特五十岁以前的重要投资理念和要点。显然，有些投资要点巴菲特后来改进和完善了，但是大多数要点巴菲特一直都在践行。如果你认为巴菲特在50岁之后优化了某些投资理念和要点，欢迎留言交流。

1、不要执着于你付出的买入成本，那只不过是沉没成本。对你真正有意义的，是股价的未来走势。如果在你买入之后，股价下跌，你应该从当前的位置再次评估未来的前景，判断其内在价值。在很多情况下，内在价值与股价的涨跌走势并不同步。

2、做好功课。分析一家公司，既要关注量的因素，如财务数据，也要关注质的因素，如公司在客户中的口碑，或公司管理层的才能。

3、关注那些能妥善运用资本的公司。如果一家公司能精心运用资本，通过运营产生超额的资本回报，这样的公司将会极具价值。在这种情况下，公司利润可迅速增长，公司股价也会随之飙升。

4、认真做一些努力，你会发现自己不比所谓的专家差。很多机构根本不屑去拜访小公司，他们更愿意待在屋里读年报和行业报告。所以，投资者可以从中更进一步，你就可能比那些“专业人士”更了解公司。（很多传言说巴菲特主要靠读财报和书面资料来研究一家企业，显然真实情况不是如此）

5、你必须接受你会犯错这个事实，这与能力圈有关。你必须不断自我提升，从失败中学习成长。你成功或失败的决策，决定了你的投资组合长期的表现。即便是伟大的投资家，也有45%的时间会犯错。如果你能在55%的时间做对，那么假以时日，你能成功地积累财富。（如果投资比较集中，显然这样的投资胜率是无法取得成功的）

6、有时股价可以下跌到不可思议的程度，甚至低于每股流动资产扣除负债，这往往成为绝佳的投资机会。

7、不要忽视品质的因素。企业竞争优势和管理层的素质，是绝大多数成功投资的核心因素。

8、深入思考公司的行动及其对未来价值的影响非常重要，与那些短线思维相比，这其实是无风险的回报。

10、安全边际很重要，当一个企业的买价低于其净流动资产价值时，往往具有安全边际。

11、当你拥有巨额资金时，就拥有了更大的影响力。管理大资金的优势在于，投资人可以掌控一家公司。随着可支配资金的增加，投资人可以瞄准那些不太可能被一小群董事掌控的公司。（这一点普通散户确实很难做到，而这正是是巴菲特取得成功的主要因素之一，因此，很多人说巴菲特的成功很难复制。然而，巴菲特投资者的很多企业其实他并没有达到掌控的程度，不少只是作为普通机构投资者介入而已。）

12、分析公司本身。有时候，短期的麻烦会导致股价下跌，但公司长期的价值并未受到影响。如果市场仅仅关注短期，这时，以便宜的价格购买那些优质公司的机会就会出现。

13、机会出现时要大举投资。当绝佳的机会出现，一定要投入有分量的资金。在美国运通上，巴菲特投入的资金量高达可掌控资金的40%。（巴菲特敢于如此重仓一只股票的胆量，主要还是在于对自己分析判断能力的极其自信，我们大多数人显然没有巴菲特那样的洞察力和判断力，更没有他研究和调研一家企业时能获得的便利。要知道，高持仓占比一定是建立在高确定性之上的，试想，一个业余投资者，即便花再多时间研究一个企业，能有多高的确定性呢？因此，建议大家切勿简单效仿）

14、传闻研究法。菲利普·费雪最擅长这种方式，即走出去与了解公司情况的人交流。比如竞争对手。例如问：除了你们自己，在这个行业里谁是最棒的？也可以是公司员工、供应商、顾客，等等。（显然，我们需要多走出去，结识和接触更多的人，才有机会做这样的草根调研）

15、市场先生可能是个笨蛋。虽然并不总是如此，但有时候的确如此。着眼长期很重要。尝试站在公司的角度上思考，一旦眼前的低潮过去之后会怎样。

16、那种需要少量资本即可不断产生利润的公司是金矿。迪士尼可以七年一个周期，将那些受欢迎的经典电影再推介给新一代青少年，在这个过程中需要增加的成本很少。这类公司就其使用的资本而言，具有非常高的资本回报率。（白酒、中药等行业的很多企业不就符合巴老的这个投资标准吗？！显然林园、段永平等人很早就明白了这个道理）

17、不要太快卖出。巴菲特在1967年卖掉了迪士尼股票，获利55%，他后来因此懊恼不已，因为在接下来的不到三十年里，迪士尼股价涨了138倍之多。（发现自己判断错误，还是应该尽快卖出的，价值投资不等于长期持有）

18、善待所有打交道的人。在1965年之后的20年里，有很多次伯克希尔应该做出冷酷无情的理性行为，关闭工厂，将资金用于回报更高的投资上。但巴菲特长期坚持经营纺织厂，不愿意轻易解雇员工。他的正直与生俱来、发自本性，并非受外界影响，这也是公司非常重要的资产。

19、长期持有优秀公司。国民赔偿保险公司的最初业务一直被保留下来，并持续了50年。巴菲特从没想过出售它，它依然生意兴隆。

20、以合理的价格买进一家好公司，远胜过以好价格买进一家一般的公司。（查理-芒格的加入，让巴菲特及早明白了这个道理）

21、优秀的骑手在良马上会表现出色，但在劣马上可能毫无作为。巴菲特说，一个声名卓著的经理人如果去管理一个声名狼藉的企业，通常不变的会是这个企业的名声。

22、避开有麻烦的企业。无论是做生意还是投资，常识告诉人们投资那些看得懂的、简单的公司，远比解救问题公司更有利可图。偶尔会出现伟大的公司陷于暂时的、可解决的巨大危机之中，这会是一个伟大的投资机会。

23、商业中极其重要的无形力量是惯性驱使。巴菲特曾说，他发现：

①就像物理学上的牛顿第一定律的描述，一家机构企业会拒绝在当前方向上做出改变。

②就像工作是为了填满可用时间一样，有些公司的项目或收购是为了花光手里的钱。

③公司领导的任何愿望，无论多么愚蠢，都会被其部下证明是可行的。他们会迅速准备关于回报的细节和策略研究，以支持证明领导的想法确实可行

④同行的行为，无论是企业扩张、收购兼并，还是制定高管激励措施，都会引发盲目的模仿。

巴菲特一直在优化管理他的投资，以使惯性驱使的影响最小。要达到这个目标，有一个方法，就是与那些他喜欢、信任、欣赏的人打交道，只投资拥有这样的经理人的企业。

24、每个人都有自己的能力圈，但是有些人会高估自己，以至于他们自以为是的能力圈超过其实际情况。巴菲特和芒格都严格限定自己的能力圈范围，换而言之，他们坦承有很多领域他们能力不足，无法根据已有的数据得出结论。

25、市场总会在相当长的时期内处于非理性状态。

26、无论好时候，还是坏时候，都要坚守投资原则（前提是我们首先有自己需要坚守的投资原则，发现大多数投资者并没有）

27、如果一家企业的创始人在出售公司时，非常关心买主是谁，而不是只想以最高价出售公司，这是一个非常好的信号。

28、那些坚持低成本、重视低风险、关注持续成长的银行，与那些复杂的银行相比，具有完全不同的前景。

29、持续寻求效率提升、成本节约的经理人，是值得大力支持的。因为这些行动能持续加深、拓宽公司竞争优势的护城河。

30、资本配置是巴菲特投资表现优异的核心。对于多个行业的估值分析，使得巴菲特和他的管理团队幸免于短视，避免了仅专注单一公司类型所导致的灾难性后果。

31、短期表现(一年或更短)对于衡量投资能力毫无意义，奉行稳健的投资原则，好结果自然随之而来。

32、小投资者有自己的优势，因为资金数量较少，这样就扩大了他们可选择的投资标的范围。（买入和卖出都方便、可以投资潜力巨大的小盘股，无疑是小散户最大的优势，）

33、对于一个经验丰富的投资者而言，浮存金是获得额外回报的非常有用的工具，可提供无息资金。浮存金(就是公司掌握的在相当时期内可供投资的储备金)在很多类型的企业都存在，不仅仅是保险公司。（这也是巴菲特取得巨大投资成就的重要因素之一，普通投资者显然无法效仿）

34、当很多股票持有者三心二意的时候，往往是买家买进的好机会。如果很多股东对公司都不够忠诚，股价会被压低。（前提是这家企业确实很好，并不代表所有出现这种情况的企业都是买入好机会，事实上，绝大多少A股上市公司没有长期投资价值）

35、在有多个卖家竞争的市场购买原料；在你拥有定价权的市场销售产品。当你想买的时候，最好是在一个已商品化的市场中采购（有很多卖家出售同类型产品）；当你想卖的时候，最好你的顾客喜欢这个品牌，并愿意为此支付溢价，这是“一个企业成功的方程式。”

36、琢磨客户想法。喜诗品牌在美国西海岸深入人心，它“还有巨大的资产没有在资产负债表上显现出来：宽广的、可持续的竞争优势赋予了它强大的定价权。”

37、在评估企业内在价值时，一定不要被短期遭遇的问题蒙蔽双眼。如果你买入之后股价大跌，不必感到沮丧。因为公司内在价值可能并没有改变，甚至还是上升的。

38、如果公司能够继续保持较高的资本回报率，就继续持有。不要因为急于兑现账面利润就匆忙卖出。

39、不要为过热的公司支付高价。如果其他人陷入兴奋狂热之中，你不必跟随。

40、“注定”的公司是最好的投资对象，因为它们在所属行业或领域中占据主导优势，并且由于其杰出的竞争优势，会保持其主导地位的延续。

41、不要频繁更换你的投资组合，高换手率会让你的经纪人和税务局高兴，却有损你的财富。

42、将声誉视为重要的资产。

43、关注下跌风险。如果行业龙头都一窝蜂地冲向悬崖，可能会导致不理性的从众行为。投资者必须做好准备，万一整个市场崩溃时，能够降低损失。