大宗狂欢落幕之时将至，These violent delights have violent ends

 首先要解释为什么竣工端的大宗品这么强。

在中国需求占60%且商品属性占主导情况下，绝不是新能源需求抑或是印度东南亚崛起这些中长期逻辑所能解释的。观测同为竣工链的玻璃，可以发现今年玻璃产量为近五年的新高，可见保交楼仍在发力，但很快竣工就将迎来实质的大幅下滑。地产前端数据新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年初开始下滑，22年全年几乎增速为负，按照历史规律平推24个月即2023年上半年开始竣工将迎来周期性见顶。而事实上23年的竣工需求甚至大幅增长，竣工面积累计增速18%。疫情、2020年下半年开始的“三道红线”，导致了2018-2020年期间地产开工-竣工运行周期被打乱，部分竣工周期被延后，或从24个月延期至30-36个月。新开工数据如果向后36个月平移，竣工高景气度将持续到24年1-2季度，或在2024年4月见顶，9月起增速转负，随即即延续新开工当时的趋势一路腰斩。

铜的需求实际和竣工相关度没有内资研报写的那么低。

传统分析框架中，22年中国铜的下游需求中电网占46%，房地产占8%，家电占14%。实际上家电和电网仍然有相当大比例来自于竣工，新建小区需要的接入铜缆需求在电网总需求中占比并不低。而配电网需求近年来在电网占比呈现走低走势，增量较大的特高压建设使用钢芯铝绞线，对铜需求大幅降低。参考美国经验，人均GDP 1万美元以后人均铜用量从12kg一路下滑到6kg，中国在配电网建设密集期结束后，人均铜用量也有望下滑。

铝的下游需求中建筑占36%，是市场公认的竣工链品种。

短期铝价高企主要原因为供给弱和需求强，当前云南干旱，水电企业一季度业绩普遍不及预期。但拉长一点时间看，来水改善今年是大概率事件，同时海外印尼产能投放也在有序进展，作为工业品属性而非资源品属性的铝价格看不了太远。

新能源技术突破有望带来铜铝单位用量的快速下降。复合集流体产业化进展顺利，如果顺利实现，单车铜箔铝箔用量有望达到原来的三分之一。同时伴随车内电子电气架构升级，线束用量有望大幅减少导致配套的用铜量减少，芯片连接方式将大放异彩。

存储：作为供给控制的大宗品，已经出现股价上涨不跟商品价格的情况，今天某存储模组龙头业绩超预期股价反而是兑现走势。台股存储模组龙头威刚和面板龙头京东方20年股价没涨，有的只是无数次心动和预期落空后的幡然悔悟。

面板：面板价格上涨下，投影仪对电视的替代有望加速。23年全球投影仪市场出货1885万台，同比增长5.2%，而全球电视出货量仅为2亿台，同比下降1.6%。LCD技术迭代已经趋缓，而投影的技术降本仍在快速进行，23年中国市场线上均价1856元，同比下降11%，4K渗透率反而加速提升。涨价可能加速电视面板需求被替代。

大宗品的供给逻辑相对于需求逻辑更是次要的。在新开工的快速下滑下，供给逻辑最强的焦煤依然在一季度出现明显的价格下跌。汾渭口径下1-3月原煤累计产量8240万吨，同比-165万吨（-2.2%）。

在地产预期逐步恶化情况下，建议领导逐步兑现和中国地产需求占比高的工业品，即使短期期货能涨，但长久期的股票大概率不再跟了。需求相对稳定的动力煤和金融属性更强的黄金或是当期更佳的选择。