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出品｜公司研究室

文｜曲奇

近日，随着帅克宠物启动上市辅导，A股宠物类公司有望继续扩容。

2022年7月27日，乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称：乖宝宠物）创业板上会通过。但3个月过后，乖宝宠物仍未提交注册申请。

本次IPO，乖宝宠物拟募集资金6亿。其中，3.7亿拟投向宠物食品生产基地扩产建设项目。项目建成后，预计将年产5.85万吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品，达产后年销售收入预计为9.74亿。

01、从宠物食品代工起家，发力自有品牌年收入超25亿

乖宝宠物于2006年成立，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物犬用和猫用主粮、零食和保健品等。

成立初期，乖宝宠物的主营业务为宠物食品的出口代加工，是多个国际宠物食品 品牌的OEM/ODM供货商。

2013年，乖宝宠物开始转型，创建自有品牌“麦富迪”，布局国内宠物食品市场，从单一的OEM/ODM厂商转型为OEM/ODM业务与自有品牌协同发展的宠物食品公司。

2021 年，乖宝宠物收购美国知名宠物品牌Waggin' Train，后成为新西兰品牌K9 Natural和Feline Natural的代理商，布局高端宠物食品市场。

2019年至2021年，乖宝宠物收入分别为14.03亿、20.13亿及25.75亿，年复合增长率为35.47%。其中，自有品牌收入占比分别为50.40%、49.55%和51.95%。

2022年上半年，乖宝宠物收入16.87亿，同比增长55.84%。乖宝宠物称，上半年业绩大幅增长的原因，主要在于自有品牌（不含收购品牌）收入同比增长39.00%，尤其是抖音、拼多多等新兴电商平台的销售收入呈现爆发式增长。其中，抖音平台同比增长1182.67%，拼多多平台同比增长786.44%。

此外，上半年，通过收购获得的自有品牌Waggin’Train收入1.57亿，代理品牌K9Natural和Feline Natural收入0.7亿，也是促进公司收入增长的原因。

2019年至2021年，乖宝宠物毛利率分别为28.87%、33.12%和32.79%。其中，自有品牌毛利率稳步增长，分别为36.14%、39.79%、40.82%；OEM/ODM代工毛利率有一定程度的波动，分别为21.49%、26.57%、24.22%。

利润方面，2019年至2021年，乖宝宠物净利润分别为0.04亿、1.11亿和1.42亿，增速分别为-90.66%、2579.75%和25.82%。

公司预计，2022年上半年，扣非后归母净利润为1.17亿至1.27亿，增幅为200.58%至226.27%。

02、请谢霆锋当代言人，3年销售费用超10亿

近3年，乖宝宠物在销售方面的投入累计超10亿元。2019年至2021年，乖宝宠物的销售费用分别为2.46亿、3.41亿和4.59亿，销售费用率分别为17.53%、16.93%和17.84%。

监管问询函中，对其销售费用的快速增长也格外关注，并要求其回答“是否将面临销售费用增长但收入增速放缓的风险”。

在招股书中，乖宝宠物表示，公司业务宣传费主要来源于国内业务拓展，主要包括综艺节目赞助费、电视剧广告费、明星代言费等品牌宣传费用，以及天猫、京东等电商平台线上推广费用等。

为了推广自有品牌麦富迪在国内的知名度，2019年至2021年，乖宝宠物赞助了《向往的生活》、《上新了故宫》、《家有恶猫》等诸多综艺节目，并聘请谢霆锋作为代言人。报告期内，产生的业务宣传费分别为0.79亿、1.24亿和1.73亿，持续大幅增长。

与中宠股份、佩蒂股份、福贝宠物路斯股份等诸多可比公司相比，无论是销售费用还是销售费用率，乖宝宠物均明显高于同行。自有品牌帮助乖宝宠物切入了国内宠物食品市场，也让其付出了不小的营销代价。

2022年上半年，乖宝宠物销售费用为3.05亿，销售费用率18.06%，均有所增长。

对于监管的回复，乖宝宠物仅表示，若未来发生行业增速放缓、市场规模萎缩等不利变化，如果公司的营销方案不能达到预期效果，公司可能会面临销售费用持续增长但收入增速放缓的风险。

03、国外有诉讼案，国内曾涉国有资产流失

除销售费用率过高之外，乖宝宠物的境外业务涉及到的诉讼也是监管关注的重点。

2017年4月，乖宝宠物设立乖宝美国，计划在美国生产和销售产品，主要类别为主粮和烘干肉干。2017年11月，乖宝美国聘任Natural Polymer International Corp.（以下简称“NPIC”）前员工四人加入乖宝美国。

不久后，美国NPIC公司以乖宝宠物侵犯商业秘密为由先后在美国州法院、联邦法院起诉乖宝宠物。

目前，NPIC案件还没有实质性进展，但乖宝宠物表示，如果NPIC最终能够胜诉，本案最可能的赔偿金范围为50万美元到150万美元。

2018年至2020年，乖宝美国净利润分别为-2959.73万、-1516.22万、-405.54万。

国外有诉讼案，国内宠物国内子公司还曾涉国有资产流失。

招股书显示，山东欢派是乖宝宠物的子公司，因所在土地被聊城市国土资源局收回，乖宝宠物于2018年1月将山东欢派注销。

问询函中，监管要求乖宝宠物说明山东欢派是否存在违法违规行为。

乖宝宠物在回复山东欢派是否存在违法违规行为时表示，乖宝宠物的实控人秦华配偶姐姐的配偶、聊城市原国土资源局党组书记、局长许玉恒曾在2019年11月因受贿罪和滥用职权罪被立案调查，而案件与山东欢派收购宝坤公司土地使用权有关。

2010年，山东欢派因需要办理土地证进行土地评估，评估价格为514万元，比山东欢派与宝坤公司签署合同中的土地使用权转让价格高出141.7万元。据法院判决书，许玉恒由于滥用职权且未要求山东欢派补交土地差价而导致国有资产损失，判决许玉恒补交损失141.7万元。