4月19日晚，来自深交所上市委的一则消息传来，宁波福尔达智能科技股份有限公司（以下简称“福尔达”）创业板首发获通过。

福尔达的实控人为张道才及张亚波、张少波父子三人，听着有些陌生？

做制冷元器件的三花智控（002050.SZ）大家有所耳闻吧，正是张氏父子三人兢兢业业多年打下的一座江山。

难道第二座江山已打好，要推向资本市场了？

但福尔达的故事，远没有这么简单。

一、颠沛流离福尔达，三伙人的摇钱树

1、第一次卖身：IPO哪有转让换股来得快？

这不是福尔达的第一次IPO。

1995年，龚福根、岑成元、阮国宽与逍林镇资产经营公司共同出资，设立福尔达实业（福尔达前身）。龚福根持股43.18%，位列第一大股东。

2012年，福尔达实业完成股改，引进多家投资机构和投资人，拟申报IPO，但后来主动按下暂停键。

福尔达招股书中，似乎在有意无意地隐瞒着首次IPO历程，在问询函回复中也是只言片语带过。

2014年10月，龚福根和其子龚斌、及其余所有股东，将福尔达100%股份（含子公司福宇龙、孙公司福太隆）转让给了京威股份（002662.SZ），交易作价11.28亿。

除了大和化成选择拿钱走人外，其余股东选择换股，龚氏父子及控制企业福尔达投资（现改名为慧联投资），合计持有京威股份15.86%股份，进入前十大股东名单。

易主后，龚斌继续担任福尔达执行董事，任期三年。

在龚斌的领导下，福尔达轻松愉快地完成了当初对京威股份做出的业绩承诺，2014-2016年累计盈利4.96亿，最终完成度达到114.09%。

这样看来，龚氏父子和福尔达，还是有两把刷子的。

问题来了，明明有IPO上市当大老板的机会，为何偏要卖股仅屈身此处？还丢了福尔达实控权......

这得追溯到2012年11月，IPO新股上市与发行开启暂停状态，监管层开启了号称史上最严的IPO公司财务大检查。

少了一朝致富的直通车，又想快速变现挣大钱，毫无疑问，“卖”就成了龚氏父子最好的选择。卖给京威股份，换得其15.86%股份后，龚氏父子得以快速实现资产证券化。

虽然也有三年锁定期，但可以股份质押啊。

自2015年起，龚氏父子及福尔达投资多次质押京威股份，质押比例最高达到100%、62.63%及99.65%，数亿资金到手。

在股份解禁后，2018年至今，龚氏父子及福尔达投资在二级市场上，多次减持京威股份，粗略测算套现已达5.34亿。

2、第二次卖身：无奈之举贡献11亿

福尔达到了京威股份手里，兢兢业业地干了4年，为其带来7亿盈利。

2018年7月，福尔达及子孙公司又被京威股份以21.28亿元，出售给了三花控股集团有限公司（以下简称“三花控股”），也就是开头提过的三花智控控股股东，实控人这才成为张氏父子三人。

11.28亿买入、21.28亿卖出，加上中间的1.57亿分红，京威股份靠着福尔达赚了11.57亿。

京威股份还表示，本来只是将福尔达质押给三花控股来融资，奈何钱实在还不上，出售也是无奈之举。

值得注意的是，当时福尔达及子孙公司的股权评估值为28.06亿元，相较4年前翻了一倍多，而21.28亿售价的折价率足有76%。

不知道看到福尔达IPO过会的新闻，京威股份此时会作何感想呢？

二、过尽千帆，还得靠创始人

1、花1.5亿，委托给龚氏父子

你以为龚氏父子彻底退出福尔达？

并没有！

三花控股接盘后，认为福尔达与三花智控“不合拍”，于是当起了甩手掌柜。

接盘次月，立即与惠联投资签署了《委托管理协议》及《补充协议》，委托龚氏父子经营管理福尔达，委托管理费合计1.5亿元，并约定了业绩考核目标。

但这一次就没那么顺利了，福尔达2019年业绩与约定的考核值相差甚远，且预计2020年也无法达标，三花控股便要求龚氏父子返还1.5亿管理费。

难道是1.5亿的诱惑不够大？

2、借5.83亿促成对赌，打工人变合伙人

2019年12月，三花控股将其持有的福尔达35%股权，以5.83亿转让给龚斌，并以这35%股权作为质押，向龚斌提供5.83亿股权转让借款。

再来看看具体条款，通过对赌协议达成利益绑定：

在2019年12月-2023年12月，龚斌背负借款利息高达1.53亿。

这回，张氏父子和龚氏父子，可真是绑在一根绳上的蚂蚱啦，一荣俱荣一损俱损！

当然，经营还是龚氏父子负责：

聘请龚斌担任董事、总经理，后因减持京威股份违规，改任为福尔达运营中心总监；

聘请龚福根担任终身名誉董事长兼资深院长，聘期十年，薪酬150万/年。

3、现金分红3.9亿，近乎9成利润

自此，三花控股作为第一大股东、龚斌作为第二大股东，合计持有福尔达81.52%股份，向着IPO冲冲冲！

提问：IPO之前的关键一步是啥？

当然是分红啦！有句古话说得好，有便宜不占王八蛋，这大好机会可不能白白浪费。

2020年-2022年上半年，福尔达现金分红累计3.91亿，近乎分走了同期归母净利润的九成左右。

以持股数量计算，接近3.2亿元落到三花控股和龚氏父子手中。

仅是福尔达上市前，龚氏父子、京威股份、三花控股三方就靠着它赚了不下20亿，这上市后还了得？

三、基本面马马虎虎

话说回来，一个4年赚7亿、估值翻一倍、多机构看好的“金子”，竟然接连被两任主人卖出，风云君不禁怀疑这块“金子”的含金量。

1、与多家车企合作，营收逆势增长

福尔达早前以风口总成起家，如今主要做智能光电系统、汽车座舱功能件等汽车零部件，包括智能照明系统、智能电子模块、总风口集成、其他座舱功能件等。

通过直销模式为车企或一级供应商供货，下游客户包含大众、奥迪、丰田、奔驰等传统车企，以及蔚来、小鹏、理想、T品牌等新能源车企，定点配套项目729个。

近十年来，福尔达的营收规模保持稳健增长，复合增速达18.76%。即使是汽车市场不景气的2018-2020年，公司营收仍能维持正向增长。

2022年，福尔达实现营收30.48亿，同比增长25.1%。

其中，智能光电产品（智能照明、智能电子）和座舱功能件是业绩主力军，分别贡献5成、4成左右的营业收入。

2、市占率连降，话语权甚微

放眼整个汽车零部件市场，用“厮杀”来形容也不过分，市场参与者超10万家，同业竞争越发激烈。

福尔达在主营产品介绍中，虽一再向智能化、高级化包装，如“智能光电系统”、“智能照明系统”、“智能电子模块”等，但真正形成一定市场规模、在市场竞争中占有一席之地的产品也仅有出风口、空调控制面板、顶灯。

嗯，读完这三个产品名称，老铁们应该也感受到了其中的技术含量。

2019-2021年，福尔达的出风口、空调控制面板、顶灯，在全球市场的占有率分别为4.06%、3.18%、2.22%，在国内市场的占有率分别为13%、10%、7%。

无可否认还是有一定的份量，但问题是过去几年在持续走低。

此外，汽车零部件厂商高度依赖各大下游车企，是该行业的典型特征之一。

福尔达也不例外，其上游企业为塑料粒子、电子元器件、塑料件等厂商，下游为一汽、广汽、上汽等知名整车厂商，自身在激烈的市场竞争中又不具备明显优势，市场份额主要取决于合作多年的车企。

面对上游原材料价格上涨的压力，福尔达难以通过产品定价传导给下游，反而还要面对下游每年的降价压力。

简单来说，福尔达在上下游中没有较多话语权。当然，这也是行业和公司双重作用的结果。

3、毛利率下滑，硬说高于同行？

以上种种反映在财务上，是毛利率的下滑之势。

近4年，公司毛利率总体有所下滑，但也还算稳定。

尽管如此，根据福尔达招股书，其毛利率略高于同业可比公司平均值。一看原因，是各公司主营产品存在差异，而并未介绍产品技术的不同。

于是，爱管闲事的风云君，为福尔达做了个详细的产品毛利率对比，如下表所示：

对比结果却是，三大主营产品中，只有智能照明产品的毛利率高于行业均值水平，智能电子系统和汽车内饰毛利率均显著低于行业均值。

4、净利润原地踏步

再来看看净利润，如果仅看报告期，2019年-2022年，福尔达净利润一路向上，2022达到2.05亿，同比增长9.93%，好像还不错。

再拉长时间线，2017年的净利润就有1.94亿，与2022年近乎持平。

兜兜转转颠沛流离，老板个个是富得流油，只有福尔达还在原地踏步。

结语

此次，福尔达若IPO成功后，拟将11.91亿募资资金用于以下4个方面。

其中，6.98亿用于智能光电系统生产项目、0.88亿用于功能件生产项目、2.05亿用于研发中心建设项目，共计9.91亿。

听着还挺有想象力的，而当中2亿募资用来补充流动资金。

大手一挥分红3.91亿，再IPO补流2亿，老板们钱包鼓鼓，公司金库也丰足，win-win，轻松赢两次！

福尔达，一家汽车零部件厂商，却活成了一颗摇钱树。

市场份额三连降？毛利率低于同业？利润在原地踏步？

没关系，你的使命不在于自身赚钱，在于为老板们赚钱，这就够了。