原创 凌鹏 荒原投资凌鹏的策略随笔 

春节以来、市场疲弱，之前反弹最强烈的创业板指和恒生科技指数都已翻绿，但这个过程“数字经济”和“中特估”却如火如荼，三大运营商由于兼具两大主题成为龙头。现在看来，过去几年主导A股的“茅宁行情”可能真的结束了。

王朝崩塌、群雄并起，谁将胜出？目前看，似乎“数字经济”和“中特估”是最有可能的候选。关于此点，不能仅从边际和主题的角度思考，要想一想机构这几万亿的底仓由谁填补，这才是一个大策略该考虑的问题。要想成为机构底仓，需要具备几个条件：

 首先，要有一定的体量。这一点非常容易理解，机构的资金越来越大，缺乏一定体量的东西无法成为底仓。粗略看，当前以TMT为代表的“数字经济”总市值不到十万亿，而仅银行、非银、建筑、石化等“中特估”市值就超过20万亿。所以从体量的角度看“中特估”明显胜出。

  其次，基本面的支持，特别是高频、可跟踪的数据。机构建立底仓是一个连续的过程，要持续几个季度甚至几年，因此不能光有空间和概念，需要夯实的基本面和持续可跟踪的高频数据。目前看，“数字经济”还只是规划和主题，渗透率不高、尚无明晰的商业模式。或许几年以后就会蔚然成风、改变世界，但当前的“数字经济”和2007年的智能机、2014年的电动车一样，还无法成为机构可持续买入的品种。反观“中特估”，其实都是我们熟悉的不能再熟悉的品种，商业模式非常稳定，经过2011—2020年近十年的调整、很多行业周期景气回归，这一点只要不带偏见、认真研究一下基本面就可知晓。关于此点，详见我之前的文章《时代BETA和周期轮回》。

  第三，估值优势。“中特估”行情的基础在“估”不在“中”，只是市场选择在“中”上下足文章。按照申万宏源证券行业比较团队的数据，相对于“数字经济”，“中特估”的估值优势非常明显。  “茅宁”崩盘，本质上是价值规律使然、泡沫破裂、资金逃离高估值。此时，不可能离开虎穴、又入狼窝。一波行情往往从避险开始，2016年“熔断”后买入茅台的人并不都是冲着“景气、周期、估值”，而是至少茅台不会像创业板那样天天暴跌。所以，如果这次“茅宁”真的解体、机构底仓面临重构，估值是一个重要的考量因素，而这一点相信任何主题都不如“中特估”。

  第四，行情是延伸还是彻底颠覆？本质而言，“数字经济”只是宁组合的延伸，我们将TMT、军工和生物医药并称新兴产业的六大常规子领域，一旦科技行情来临，这六个行业总会被惠及到。本轮科技行情的载体是新能源，电力设备是主导行业，但军工、CXO和半导体也是受益。今年以来，TMT由于信创、CHATGPT以及“数字经济”大涨，本质上也只是之前科技行情的延伸。而“中特估”完全是颠覆、是异类，之前在“茅宁主导”下这些品种备受欺凌，现如今王朝倾覆、翻身做主了。此处插入汉武大帝征讨匈奴前的动员视频最是应景。

基于上述四点，我斗胆猜测“中特估”比“数字经济”更堪大任。说起“中特估”我非常感触，去年11月易主席提出该概念时，我就似曾相识。A股很多次，行情出现重大转折时国家出台“新的名词”，只是市面上的投资者大多忽视、甚至轻视，我年轻的时候也是如此！2008年底质疑“四万亿”、2016年初嘲笑“供给侧”、2020年底轻视“房住不炒”，被教训了很多次以后我发现一点：国家往往在行情的极致点出台政策。2008年10月A股可能也已经跌透了、2016年初商品价格处于极低的位置、2020年底的地产居于20年上行周期顶端，此时即便没有外力行情可能也会逆转，而加上国家这只“看得见的手”后行情就翻天覆地。这次也是如此，结合景气和周期位置，当前A股很多国企估值低到令人发指的地步，过去两年已经出现零星修复，如今加上“中国特色估值体系”会不会又是一轮畅快淋漓的行情。