参会人员：紫枫、小鑫、闲彦、Beyond、韦三甲

紫枫：

昨天大盘整体上涨，双创指数涨 4.5%，上证五零涨 0.63%，但个股中位数涨幅仅 0.61%，低于所有指数，上涨行情由 AI 大票及指标股带动。

这说明下跌时个股普跌，但上涨时分化明显。我昨天刷短视频，明显感觉到平台弥漫焦虑情绪：此前市场情绪主要由复盘内容、大 V 观点传导，现在普通股民只要打开视频平台，就会被四面八方的焦虑内容包围，比如 “普跌时一起跌，上涨时没份额” 这类内容，本来没有情绪的用户刷多了也会共情。老股民对此已经麻木，但对占比更高的非老股民影响很大，社交媒体的推动下，市场非理性因素很强。

近半年这类情绪推波助澜，很容易带动流动资金向热门方向聚集，这两年市场极端行情频发，此前主线行情是少数板块从头涨到尾，今年新板块的行情趋势很容易形成，这也是值得我们观察的维度。

小鑫：

第一是我看到彭博的截图，称未来五年要投两万亿支持全国性人工智能建设，但我在其他社媒平台看到有评论称这是去年 1 月就发布的政策，目前主流媒体也没有相关报道，消息真伪暂不确定。近期用这类消息撬动股市的情况很多，比如昨天有海外博主的帖子被 AI 翻译错误，导致相关个股大幅拉涨，大家对这类消息要保持谨慎。

目前有确定的官方消息：未来五年将开展 5G 通信基站升级改造，建设 50 万座 5G-A 基站，新一代通信网预计带动上下游总产出 7 万亿元，同时推进 6G 升级，这个消息值得关注。

还有几个零碎信息：第一，Cloud 昨天发布了新模型 Fiber 5，基于 Meta 的模型做了安全限制，已经有用户开始使用，后续是否会引发新一轮模型升级值得关注。

第二，这两天伊朗方面负面消息不断，前天传出以色列袭击伊朗，昨天又有美系飞机坠机的消息，事件正在发酵，此前 3 月（或 9 月）的相关事件已经完成一轮情绪脱敏，但本次事件是否会演变为大的风险事件仍需观察。

整体来看，我觉得前期热点炒作热度正在退坡，风险因素正在逐渐积累，我就分享这些。

三甲：

我补充下，这个确实是去年 1 月就发布的规划，现在再提有可能是要出台落地措施，目前官媒还没官宣，确定性暂不明确，大概率确有其事，只是落地时间待定。

Beyond：

昨天晚上美股波动较大，纳斯达克指数盘中最大跌幅达 3.3%-3.4%，最终收盘跌 0.96%-0.97%，目前美股还未企稳，相关波动可能会对今天亚太市场包括韩国、日本、A 股造成影响，尤其是科技板块行情往往和外围共振，受外围市场影响更直接。

闲彦：

现在回调来临，大家普遍关心的问题是：当前市场交易高度集中在硬件股的现象能维持多久、强度有多高。

市场走势就像跷跷板，此前科技领域的需求核心是软件公司，比如谷歌、微软、Netflix，仅有苹果、特斯拉算硬件标的，且特斯拉硬件业务盈利性不强。过去半年到一年，AI 大模型对软件股的冲击立竿见影且幅度极大，很多原本需要高专业能力完成的工作，现在普通人借助大模型就能实现，比如 CNBC 报道零基础人员花一小时就能搭建出市值百亿千亿级公司的公开网站（仅前端，后台数据库无法复制）。

受此影响，今年以来订阅制 SaaS 公司跌幅很大，始终被压制。但行情总会到临界点，后续市场可能会发现软件股估值已经很低，实际受到的冲击也没有预期那么大，会重新检视相关公司的价值，比如美国的 ServiceNow、Salesforce，以及没有硬件业务的头部科技巨头，受冲击的幅度到底有多少，还需要验证。

港股低迷也和这个逻辑有关，比如港股此前的热门大模型标的智谱，上市首日股价 116 元，最高涨到接近 2000 元，现在跌到 1100 元，不到 10 个交易日接近腰斩；MiniMax 上市时最低价 220 元，最高涨到 1330 元，涨幅达 6 倍，现在跌到 440 元，相较高点跌幅达 65%，高位买入的投资者亏损严重。

哪怕是最热门的大模型公司，也会持续面临新的竞争，甚至可能出现赢家通吃的局面，板块走势忽上忽下，弹性极大，完全是赌命的感觉。

目前的行情都是资金用真金白银投出来的，不能贸然判断泡沫马上就会破裂，还要持续观察。我认为在几个最核心的未上市硬科技巨头完成上市前，板块行情不会出现大问题，国内市场的注意力会持续放在数据中心、新上市科技股尤其是盈利性强的硬科技公司上，硬科技公司的上市融资需求也不支持板块出现极端下跌，不符合各方利益。

紫枫：

刚看到新闻，亚马逊要发行 1140 亿加元（约 100 亿美元）的债券，是加拿大历史上最大规模的企业债发行，票面利率在 4%-4.6% 之间，相较美国本土发债利率更低：脸书 4 月底发行的 10 年期企业债利率达 5.3%，谷歌此前再融资规模约 800 亿美元，亚马逊从 2025 年底至今已经发行了 820 亿美元的债券。

可以看出来，科技巨头正在全市场低成本募资，优先选择利率更低的非美元市场发债，说明这些大厂的自由现金流已经基本耗尽，后续继续投入 AI 只能通过债市、股市再融资，对发债成本会更加敏感，美联储利率变化、海外通胀情况都会直接影响其发债意愿，进一步影响市场超大规模资本开支的进度。只要市场出现小幅波动，就会引发对巨头高资本开支计划可持续性、投入回本周期的质疑。

另外我看很多机构分析，英伟达不断上调资本开支，核心原因是存储等上游物料价格持续上涨，为了维持稳定的扩张速度才提升开支，实际采购量并没有明显增长。这类情况在行情上行期不会有影响，但只要市场出现变化，就可能引发动荡。

beyond：

我补充，我们做研究可以跨资产类别观察不同资产价格的变动，除了股票之外，也可以参考债券、原油、黄金等大宗商品的走势，拓宽分析视角，紫枫提到的头部公司资本开支变化也是很好的观察角度。