文|文心

近日，北京产权交易所正式披露一则股权转让公告，五方天雅集团有限公司挂牌转让所持爱心人寿保险股份有限公司全部1.5亿股股份，对应总股本占比6.47%，转让底价约2.5亿元，项目信息披露周期为2026年6月10日至7月8日，受让方需一次性付清全部转让价款。本次转让属于彻底清仓式退出，一旦交易完成，五方天雅将完全退出爱心人寿股东名单，结束长达九年的创始股东持股历程。

回溯初始股权安排，爱心人寿2017年6月19日获批设立，初始注册资本17亿元，由11家企业共同发起设立，股权结构高度分散。彼时五方天雅出资1.5亿元，对应持股比例8.82%，是公司核心创始发起人之一。自成立至今，五方天雅始终未参与爱心人寿后续任何一轮增资扩股，所持股份数量长期锁定1.5亿股。随着公司多次增资扩股落地，总股本持续抬升，该股东被动遭遇股权稀释，持股比例从最初8.82%逐步回落至当前6.47%。

一、一笔溢价约67%的退出

本次挂牌条款中一个关键细节引发业内关注：转让方明确标注，本次转让不适用优先购买权规则，新里程健康作为第一大股东无法通过优先购买权途径直接增持，给外部产业资本、财务投资者留出了受让空间。公告同时设置受让门槛，意向受让方必须为合法存续经营主体，具备充足资金实力与良好商业信用，符合保险股权受让监管准入要求。

从投资收益层面测算，五方天雅初始投入本金1.5亿元，若按照约2.5亿元底价成交，整体投资溢价幅度约67%，对应股权估值约3.7倍市净率。在保险行业非上市主体股权交易普遍估值低迷的大环境下，该定价处于相对高位区间。有媒体多次致电五方天雅集团咨询转让初衷，对方工作人员仅表示相关事项以产权交易所公开信息为准，未对退出原因、是否提前接洽意向投资方作出具体回应；爱心人寿官方同样保持谨慎口径，称股权变动属于股东自主经营决策，公司经营管理一切正常，不便过多评价股东股权转让事宜。

事实上，五方天雅并非首家萌生退意的爱心人寿原始股东，公司多年来始终存在创始股东陆续离场的迹象，股权动荡早已埋下伏笔。2020年末，北京保险产业园率先挂牌转让所持5.88%股权；2021年3月，同心投资、中投中财、多博投资三家股东合计24.7%股权同步筹划打包转让，拟整体过户至洛阳龙鼎铝业，但上述多笔股权转让最终均未能落地成交，凸显爱心人寿股权长期“挂牌容易、成交艰难”的先天困境。截至当前，爱心人寿部分创始股东所持股权仍处于质押、司法冻结状态，股东阵营分化态势持续凸显。

二、业绩爆发能否持续？

本轮股权清仓之所以引发市场热议，核心矛盾在于：爱心人寿刚刚交出成立以来业绩最强单季成绩单，行业下行周期逆势扭亏盈利，创始股东却选择在业绩高点套现离场，形成鲜明反差。

行业层面，2026年一季度72家寿险公司合计净利润同比下滑21.03%，行业盈利整体承压。在此背景下，爱心人寿经营数据格外亮眼：一季度实现保险业务收入30.22亿元，同比增幅37.36%；归母净利润达到5.6亿元，相较2025年同期亏损1.45亿元实现大幅扭亏，盈利反转幅度超7亿元。单季度净利润规模，甚至超过公司2023至2025三年净利润总和；净资产收益率由上年同期-13.21%大幅飙升至38.58%，盈利指标短期爆发力极强。拉长周期来看，爱心人寿经营长期深陷亏损泥潭，据公开资料显示，2017至2020年开业前四年累计亏损总额超过8亿元；2025年全年保费收入84.82亿元，全年净利润仅7219.49万元，盈利基础十分薄弱。

看似强势的业绩反转，拆解盈利结构后不难发现，本轮利润暴涨具备极强阶段性特征，可持续性饱受业内质疑。盘古智库高级研究员江瀚分析指出，爱心人寿一季度盈利爆发，本质是银保渠道规模扩张与权益资产集中变现双重作用下的脉冲式收益，并非内生经营能力实质性质变。业务端来看，一季度公司爆款产品“爱鑫玺两全保险”单产品签单保费规模达到12.98亿元，保费高度依赖银保渠道储蓄型两全险冲量，产品偏理财属性，保障属性薄弱，渠道成本高企、续保压力偏大；据公开信息显示，公司保单13个月续保率约75%，在寿险行业中处于偏低水平，长期负债端稳定性不足。

投资端波动更是利润核心变量。2025年前三季度，爱心人寿整体投资收益率仅1.96%，经营承压明显；四季度公司集中处置变现持仓权益类资产，一次性兑现大额浮盈，直接拉动全年投资收益率抬升至4.96%，为年末及次年一季度利润打底。依靠资本市场行情兑现利润的模式波动性极强，一旦股市行情转向、资产变现窗口关闭，公司盈利大概率快速回落，不排除再度陷入亏损可能。

与此同时，偿付能力指标持续承压，成为制约公司长期发展的核心软肋。截至2026年一季度末，爱心人寿核心偿付能力充足率89.34%，综合偿付能力充足率159.14%，两项指标较2024年均出现明显下滑，核心偿付能力距离监管50%红线虽仍有安全边际，但已处于行业偏低区间，属于“贴地飞行”状态。2026年是“偿二代”二期监管规则全面落地首年，新规收紧资本认定口径、提高权益资产风险计量因子，寿险行业整体偿付能力普遍下行，72家寿险公司一季度核心偿付能力平均环比下滑12.98个百分点，中小险企资本补充压力陡增。爱心人寿依靠大股东持续增资补血才勉强稳住资本底线，自身内源造血积累资本能力偏弱，长期资本缺口隐患始终未能根除。

三、话语权旁落、行业困局倒逼财务股东落袋为安

站在五方天雅视角，选择在业绩巅峰清仓离场并非偶然决策，而是股权稀释丧失话语权、财务投资周期到期、中小险企股权流动性短板、资本政策趋严四重因素叠加下的理性选择，也折射整个中小寿险行业普遍的股权重构困境。

爱心人寿股权格局转折点始于2022年，新里程健康作为外部战略投资者入局，开启连续大额增资之路。据公开报道，新里程健康于2022年首次增资3.2亿元，持股15.84%跃升第一大股东；2023年5月二次增资3亿元，持股比例进一步抬升；2024年9月第三次增资2.44亿元，全额认购新增股本，最终持股比例定格26.72%，形成明显“一股独大”格局。据公开报道，新里程健康曾表示有意将持股提升至监管允许的上限。对于五方天雅这类未参与增资的创始股东而言，股权持续稀释后，持股体量不足以影响董事会决策、经营战略制定，长期沦为被动财务投资人，参与公司治理的价值持续弱化，及时退出成为最优选择。

当前市场对爱心人寿短期盈利预期处于高位，挂牌转让更容易吸引潜在投资方，支撑3.7倍市净率的偏高定价；倘若后续投资收益回落、保费增长乏力、偿付能力进一步走低，股权估值将同步缩水，退出难度更大、收益被压缩。对于九年长线布局的财务型股东，在投资实现可观溢价时落袋为安，契合实业资本参股金融机构的投资逻辑，无需继续承受中小险企漫长盈利周期考验。行业规律显示，寿险公司普遍存在“七亏八盈”成长周期，前期持续烧钱亏损，对股东持续出资能力要求极高，五方天雅从一开始便定位财务投资，并无长期持续增资赋能意愿，抽身离场符合自身战略定位。

浙大城市学院副教授林先平分析，本次转让标的仅6.47%小额股权，即便受让完成，投资方也难以深度参与公司经营管理，战略价值偏弱，意向接盘群体本身范围狭窄；叠加过往爱心人寿多笔股权转让悉数流拍，市场对公司长期经营信心本就偏弱，越早挂牌越容易抓住交易机会。放眼全行业，2025年保险行业披露股权转让超50宗，涉及三十余家险企，多数标的挂牌后无人问津、多次降价流拍，非上市中小险企股权流动性严重不足，有价无市成为普遍现状。

监管新规大幅收紧资本计量规则，险企资本消耗速度加快，后续补充资本金需求常态化，股东后续增资责任隐性抬升；叠加国资委“退金令”持续推进，各类实业企业收缩非主业金融布局、收拢主业资源成为大趋势，即便民营财务股东，也会主动规避长期潜在增资压力，提前剥离保险参股资产，降低自身或有负债风险。

头部险企依靠渠道、品牌、资本优势持续挤压生存空间，中小险企普遍面临资本不足、业务同质化、盈利不稳定、股权治理紊乱多重难题，股东进退博弈持续加剧。截至7月8日披露期满，这笔6.47%股权能否顺利找到接盘方、约3.7倍市净率估值能否获得市场认可，仍存在较大不确定性。长远来看，保险股权估值逻辑正在重构，短期业绩脉冲行情难以支撑长期估值，无论存量股东还是潜在新进资本，最终都必须回归险企偿付能力稳定性、负债结构质量、可持续盈利水平三大基本面，这也是未来中小险企股权交易与生存发展的核心落脚点。