我们持续导读巴菲特股东信68封，实在是惊叹伯克希尔承载了对于投资、商业哲学、管理人性的巅峰。精英群里有思辨、有实战、有深度案例。

 

还有价值投资的多维度层次。这是最难的。

 

很多价投、或者教投研的，以为买个2019年时大白马就是价投，又后来以为2023年时中字头、高股息就是价投。

 

或者低估值破净就是夹头。而这些都不是全部。

 

为什么职业干投资的，还要和我们巴菲特精英班系统学一遍。就是这个原因。

 

其实巴菲特本人不会讲这么多事无巨细，单独案例。

 

我们给到学员的全部超纲，抽丝剥茧，真正融合了独特的一二级资本市场覆盖，估值逻辑不同区拆解价值投资的本质，带着批判性思维升华价值投资！实践简单朴素的原理。

 

不仅深刻读懂巴菲特的投资手法、高超的管理艺术、更有价值投资的多维度层次。

 

深度跟随我们读过#巴菲特股东信的，必然思想与众不同，不仅是价值，对于任何热点事物、宏大叙事都会抽离出一套自己的独立价值判断体系。

 

巴菲特还有很多另类投资手法，尤其是在经济下行期，今天我作为一百亿研究所助理研究、一二级连连看秘书长、巴菲特精英班班主任——连连就和大家谈谈垃圾债券。

 

伯克希尔哈撒韦在1989年通过对垃圾债券的投资获得了显著盈利这部分盈利占据了当年公司盈利的25%。

 

当时，巴菲特投入了4.4亿美元购买雷诺兹·纳贝斯克（RJRNabisco）垃圾债券，对！就是家喻户晓的奥利奥~

 

这些债券的收益率为14.4%。巴菲特认为该公司的信誉比市场普遍认为的要好得多，并且他们获得的收益以及资本收益潜力足以弥补承担的风险。最终，雷诺兹·纳贝斯克在第二年就按面值赎回了所有垃圾债券，为伯克希尔带来了约1.5亿美元利润。

 

同样亚马逊，现在我们都知道是一家特别牛的全球企业，但是在2000年的时候，它也曾经很惨过。

 

2000年美国，先是经历了互联网科技泡沫破灭，然后又是9·11恐怖袭击，整个美股崩盘，亚马逊也不例外，股价简直就是大跳水，

 

从100美元跌倒了10美元以下。科技股纵然有泡沫，但是亚马逊跌倒10美元以下那也真是远远背离了其价值。更重要的是，评级机构也下调了亚马逊的信用等级，调到了垃圾债的级别。

 

巴菲特认为，亚马逊是受到大环境的严重影响，不论是股价还是信用评级都不应该是这种水平。因为信用等级被调到了垃圾债的级别，因此当时亚马逊的债券就变成了垃圾债。

 

很多投资者便开始抛售亚马逊的债券，而巴菲特坚持看好亚马逊，坚信只要大环境一稳定，亚马逊就会回到正常的应有的水平。

 

于是，其他人抛售亚马逊垃圾债的时候，巴菲特大量买入。

 

巴菲特在2002年通过投资亚马逊公司债券。当时，他以面值的57%购买了亚马逊的公司债券，总投资额为1.69亿美元。到了2007年，这些债券的价格上升至面值的102%，同时美元汇率大幅下跌（真的被言中，巴菲特在2003年开始就做空美元建立外币债券头寸，具体进巴菲特精英班有详细解读）

 

——亚马逊垃圾债券，让巴菲特投资净赚2.5亿美元，投资收益率约为140%。

 

那么什么是垃圾债券呢？

 

对于垃圾债，第一个要澄清的认知就是，垃圾债不是我们通常理解的“垃圾”，它不是无价值的，它不是应该抛弃的。

 

垃圾债，英文名junkbond，它还有另外一个名称叫做高收益债，high yield bond，是指被第三方评级机构评为信用等级较低（BBB级以下或投资级以下）或盈利记录较差的公司发行的债券。

 

风险是需要通过收益来补偿的，所以信用等级低，意味着投资者风险加大，相应的必须提高收益率才能让投资者甘于冒险，因此才又被叫做高收益债。

 

根据发行主体的不同，垃圾债又分为两种，像亚马逊这样的大企业发行的，因为业绩下滑被下调评级，陷入财务困境，从而沦为垃圾债被市场抛售的称为“堕落天使”；

 

而另一种由创业期实力较弱、盈利记录较差、现金流不稳定的中小企业发行的垃圾债则被称为“小天使”。诺基亚、戴尔都经历过“堕落天使”，时代华纳、默多克的新闻集团、好莱坞的米高梅公司都因为发行垃圾债获得了融资和生机。

 

垃圾债券起源是谁？

 

说起垃圾债就不得不提到垃圾债大王——迈克尔·米尔肯（Michael Milken），就是他利用垃圾债驰骋华尔街，颠覆了美国的证券金融业，改写了很多企业的发展轨迹，被《华尔街日报》称为“最伟大的金融思想家”。

 

米尔肯倒不是垃圾债券的发明者。在他出生以前，美国政府早就发售过垃圾债券，通用汽车和 IBM 也都曾依靠它获得早期融资。

 

米尔肯早期他也跟巴菲特和格雷厄姆一样一样，寻找价值被低估、评级被低估的企业进行价值投资。

 

但是巴菲特是在2000年才买入的亚马逊，而米尔肯则是在20世纪70年代就玩起了这个非常考眼力的投资游戏。

 

米尔肯比巴菲特小16岁。他还在加州大学伯克利分校念书的时候，曾接触到 W ·布拉多克·希克曼的研究。

 

希克曼的结论是，低评级的债券经过多元化的组合配置，回报率能高于高评级的债券。

 

20世纪70年代，美国通胀严重，利率上升，经济衰退，股市重挫，大量企业信用评级被下调，同时银行存款也开始向货币基金大搬家。存款的减少使得信贷也开始缩量，大量企业贷不到款，面临资金慌。

 

1972 年美国经济受创，许多债券的信用等级下滑为垃圾级。

 

在所有人都抛售这些债券时，米尔肯想到了教授的结论。这些企业并不是因为自身经营的问题导致业绩下滑、评级下调，而是因为宏观大环境的持续低迷引起的，那么只要企业自身条件够硬，前景够好，它们发行的债券质量就应该是能有保障的。

 

和巴菲特困境反转理念底层是一致的，而这个正是被华尔街抛弃或看不上去的企业群体。

 

只不过巴菲特开始买入有规模的企业，但是米尔肯覆盖更下沉。

 

于是，米尔肯对他的老板提议，要在德崇证券成立一个低等级债券买卖部门，专门游说投资人买卖垃圾债券。

 

此后的六年里，德崇创造出了400亿美元市场规模，几乎垄断了全美国的垃圾债券市场。投资者们见到了利益，抢着购买垃圾债券。垃圾债券的需求越来越大，市场流动性越来越高，价值不断蹿升，颇有投资眼光的米尔肯因此获得了一个称号――“垃圾债券之王”。