好时（英文名“Hershey”，HSY.N，“公司”）是美国最大的巧克力生产商，也是全球领先的巧克力和糖果企业之一，目前市值接近370亿美元。

公司拥有庞大的品牌组合，除了家喻户晓的“好时”外，还包括Reese's、KitKat、Almond Joy、Mounds在内的逾90个品牌。

10月24日，公司遭到美国做空机构Grizzly Research（“做空机构”）的做空，后者称在公司多款畅销产品的包装中，检测到了高浓度的PFAS致癌物。

做空机构称，其已将检测报告送达美国多家监管部门，并要求进一步调查。公司或将面临大量法律诉讼。

这难免让人联想到此前的强生（JNJ.N）婴儿爽身粉致癌风波。

该事件直接导致了强生旗下子公司的破产，并且强生预计将在未来25年内支付高达89亿美元的赔偿款，以和解消费者提出的大量索赔诉讼。

从长期来看，致癌风波对强生造成的品牌声誉损失，则是不可估量的。

公司会重蹈强生的覆辙吗？

一、PFAS在美国多地已禁用

PFAS（Perfluoroalky and Polyfluoroalkyl Substances，全氟和多氟烷基物质），也被称为“永久化学物质”，是一类以氟元素为基础的人造化合物的统称。

PFAS因其稳定的化学特性，以及防水疏油等功能，曾被广泛应用于大量生活制品，其中在食品包装里最常见，如一次性餐具、纸制品涂层、包装袋等。

但近年来，随着各国科研机构逐渐证实PFAS对人类健康的危害，包括可能会导致甲状腺疾病、睾丸癌、肾癌，以及降低生育能力、免疫系统功能等。

婴幼儿被认为是PFAS的敏感人群。此外，PFAS还可通过胎盘转移，导致新生儿出生体重下降、早产、神经发育及生殖功能障碍。

美国环境保护署（EPA）称，PFAS物质极易通过各种途径进入人体，包括食物、饮用水、消费品包装、空气等。

鉴于PFAS的易传播性和危害性，目前，美国大部分州已经采取行动限制或禁止PFAS在食品包装中的应用。

二、四成产品检出高浓度致癌物

好时一直是美股市场上公认的优质公司。

“股神”巴菲特曾多次在公开场合称赞公司。这些年，市场上也时不时传出巴菲特旗下伯克希尔（BRK_A.N、BRK_B.N）意图入股公司的消息。

自2006年以来，公司营收持续增长，2023年达到112亿美元。

美国是一直是公司的核心市场，贡献了85%以上的营收。

从产品来看，公司的营收主要来自四个头部品牌，包括“好时”、Reese’s、Almond Joy和Mounds。2023年，上述四大品牌贡献了公司43%的营收。

继续回到PFAS上来。

自2024年2月起，美国食品药品监督管理局（FDA）明令禁止非授权的食品生产企业，使用含PFAS成分的食品包装材料。

从公开信息来看，公司并未获得FDA允许使用含PFAS成分的授权。

做空机构称，其选取了公司在美国市场上销售的、来自四个头部品牌的40多款产品，并送往位于美国、德国和中国的4家不同实验室进行检测。

实验室结果显示，送检产品中，40%都存在高浓度的PFAS致癌物。

实验室共进行50项样本测试，结果显示有20例样本的PFAS含量超过10毫克/千克，即高浓度致癌，其中19例样本的PFAS含量甚至高达81.5毫克/千克。

作为对照组，做空机构还送检了公司的竞争对手品牌：玛氏、雀巢和费列罗的产品，结果在后三家的样本中，并没有发现PFAS或者浓度可忽略不计。

话说回来，为啥只有公司的产品被检出高浓度的PFAS致癌物呢？

做空机构认为，这主要和公司的包装风格有关。

公司在美国市场走的是高端路线，其多数产品的零售价要高于玛氏和雀巢。

以公司和玛氏的同类畅销产品巧克力棒为例，按单位重量折算，前者的价格要较后者高出20%。

“高端化”反映在产品包装上，体现为公司的包装设计通常比竞争对手更美观，材质看起来也更光滑、厚实。

比如，好时巧克力棒的包装内部是一层银色的反光塑料箔。相比之下，玛氏的包装要薄得多、甚至略显廉价感。

万万没想到，公司由于追求高端市场、包装用料更足，反而导致了其产品的致癌风险。

三、或将面临大量诉讼索赔

近年来，美国不乏与PFAS相关的索赔诉讼。

其中知名度较高的一宗，是杜邦（DD.N）于2021年宣布支付40亿元，以与其前子公司科慕（CC.N）达成有关PFAS排放的诉讼和解。

科慕曾是杜邦的特种化学品部门。2015年，杜邦在环保压力下，剥离了科慕。

2019年，美国环保监管部门向科慕索赔，因后者历史上曾向新泽西州河流排放大量PFAS污水。

据估计，由此造成的环境修复成本，高达数亿美元。科慕因此将原母公司杜邦告上法庭，要求后者承担相关费用。

实际上，美国大型企业陷入诉讼的情况并不罕见，大部分结果都是在小范围内赔钱了事，像强生这样元气大伤的，仍然是少数。

做空机构为何认为，这次PFAS风波对公司将是致命性的呢？

做空机构的理由是，公司涉及PFAS的产品范围极广。基于实验室结果推断，公司存在高浓度PFAS致癌物的产品，可能占到其总营收的42.6%。

相比之下，近年来，在美国大型企业的诉讼案中，涉事产品通常只是品牌组合中的“小块头”，对总营收而言无关紧要。

比如，可口可乐（KO.N）因旗下橙汁品牌“SimpleOrange Juice”而正在经历消费者集体诉讼。2023年，该品牌的营收为8.87亿美元，不到可口可乐总营收的2%。

做空机构称，其已经将检测报告寄往美国多家监管机构，包括但不限于美国食品药品监督管理局、美国环境保护局、消费品安全委员会（CPSC）、有毒物质和疾病登记署（ATSDR）以及证券交易委员会（SEC），并呼吁相关部门进行调查。

一场风暴即将来临？