2011年底，重庆啤酒连吃9个跌停板，股价从最高的72.74元/股跌到17.64元/股，市值缩水到只剩四分之一。

重庆啤酒股价巅峰时市值曾高达352亿，推高其股价的正是兴业证券王晞和华创证券廖万国这两个分析师，一路闭眼猛吹，狂出研报！

虽然重庆啤酒最后一地鸡毛，但是两位分析师却并没有一丝丝不安和谴责，继续活跃在卖方的舞台上——时隔一年，华创证券廖万国再次发布了一篇长达21页的深度研报，“强烈推荐”益盛药业（002566.SZ），用的标题是“人参行业的潜修者”。

今天，风云君就带大家看看，这篇报告是不是又打脸了！？

一、70年才能卖掉的人参存货

益盛药业2011年底在深圳中小板上市, 注册地为吉林省集安市。

公司上市不久，就制定了“打造人参全产业链”的发展战略，2013年开始不断疯狂地采购囤积人参（红参、生晒参和鲜人参），导致存货占总资产比例急剧提升。

2018年的资产中，2/3是存货，其中人参相关的存货占比高达84.85%，16.79亿存货中就有14.25亿是人参相关的。

那么，人参相关的收入呢？

2018年人参相关的收入为4728万，如果以2018年人参的销售数据为基础测算，需要71.1年才能卖完！

是谁当初在招股说明书中提及，按照预计第二年的需求量采购，严格控制原料药材风险的？为什么就突然采购70年都卖不完的人参放在那？

如果对比2018年和2017年的存货明细数据，很多科目金额基本没变，比如产成品的“红参精装片”账面余额之差分毫，而在产品的“红参一号”余额更是连小数点后的数字都没变。

这说明益盛药业的销售停滞，以2017年人参存货（不含消耗性生物资产）库龄为例，1年以上人参存货占比为96.7%，大部分是3-4年的。

根据益盛药业的说辞，人参存放在公司的冷库里，可以保存10年以上，大家不要担心啦~

不过，风云君想问，70年的人参还能吃吗？真的没有质量减损风险？

二、益盛药业的五大财务谜团

接下来的仔细研究当中，风云君发现益盛药业存在很多疑团，在此基础上提出以下五问。

1、毛利率为何变动如此之大？

益盛药业的人参存货主要是红参和生晒参：

 红参作为公司的储备原材料，主要用于药品（生脉注射液）和保健品（红参膏、红参精、模压红参等）的生产；

生晒参主要用于大宗交易。

比如2015年4571万人参相关的收入中：“人参及相关产品”销售数据为3917万，“红参精提浓缩液”销售数据为450万，“红参膏”销售数据为205万。

首先，风云君发现益盛药业人参业务的毛利率变动很大。

2017年问询函中披露的2016年人参业务4137万销售收入，

也和2016年年报披露的4997万销售收入数据对不上。

2、人参存货对不上采购销售数据？

如果进一步研究就会发现，益盛药业人参存货与采购销售数据也对不上。

根据2015年问询函回复公告披露，2013年-2015年“人参采购及人参种植支出”合计为15.66亿。

2013年-2015年人参及相关产品销售收入合计不超过1.4亿，三年采购总额减去销售总额还有14.26亿，远比2015年账上人参存货12.86亿还多。

更不提2012年底存货中可能还有人参相关的资产明细，比如至少消耗性生物资产有0.34亿。

3、供应商之间关系扑朔迷离？

最近几年，一些上市公司往往出于各种目的，选择性不披露供应商和客户的具体名字。

2013年-2015年是益盛药业采购人参金额最大的期间，然而2013年之后益盛药业就再也不披露前5名供应商和预付账款的明细，只是用代号标注。

不知道监管机构后续能不能问询出具体名称？

但风云君仍可以从2013年的供应商中找出一些端倪，比如前2大供应商之间疑似关联方。

这两个供应商共用的是同一个邮箱地址：386188189@qq.com。

不仅如此，电话号码和股东姓氏（胡）也是很相像。

4、药品研发什么时候拿到批文？

益盛药业IPO时曾重点强调研发的新产品，有西洋参二醇皂苷注射液和Re 单体皂苷及其制剂（国家级攻关项目）。

“西洋参二醇皂苷注射液”是中药注射液，主要提取西洋参茎叶的皂苷，相关政府补助为100万。

2011年3月8日《招股说明书》西洋参二醇皂苷注射液已完成三期临床试验，正在准备上报国家药监局申请新药生产批准文号，预计1-2 内能拿到批文。

2012年和2013年年报重复提及了此事，之后就没有在任何一篇公告中提到。

风云君查找了全网络，终于在2016年2月17日的投资者互动平台看到一点消息，依然处于“在上报”的老进度。

至于批文，然后，就没有然后了。。。

另一个“Re 单体皂苷及其制剂”项目，只在2011年招股说明书中有提及，之后就在所有公告中消失了。

当初说好的两个重磅在研产品，就这样不了了之了？

那退钱不？

5、募投项目是否达到预期效益？

2011年IPO时募投项目主要有两个：年扩产2亿粒硬胶囊剂生产线建设项目和年扩产1亿支针剂生产线建设项目，本来计划完成时间是2013年2月。

可这两个项目一拖再拖，2013年2月首次变更投资进度和时间，原因是土地征收的问题。

2014年10月再次调整人参饮片加工项目，延迟到2016年8月。

募投项目延迟了，实现的效益呢？

IPO时“年扩产2亿粒硬胶囊剂生产线建设”项目，预计年新增利润4661万，2014年10月投产完，直至2018年才达到预期收益，而“年产1亿支针剂生产线建设”项目，利润则一直没达到预期的3467万，而且还处于下滑的趋势。

2011年IPO时超募了9.62亿，主要投向了非林地栽参扩建项目和人参饮片加工项目，在这两个项目的可行性报告中，都披露了预期的收入和净利润。

但是，2018年年报中，居然不披露实现的效益。

原因是这两个项目未对外销售，问题是，2018年整个人参相关的收入才4728万，更不用说利润了，这两个项目明显不及预期，是否应该标明？

风云君还注意到，2018年人参饮片加工项目还增加了3347万的投资。

2018年人参类产品收入同比大幅下滑40%，产能利用率不足20%，增加项目投资的合理性在哪？

三、证监会立案调查，中小股东诉讼

在WIND的裁判文书中，至少有50多个股东因 “证券虚假陈述”缘由诉讼益盛药业。

仔细一查，原来是上市前有代持股份的行为。

2015年12月证监会立案调查，2017年2月正式作出处罚决定。但由于上市公司上市后受证券法“保护”，最后只顶格处罚了60万。

与此同时，副总经理、董事会秘书李铁军因知道公司并购重组、高送转等内幕信息交易益盛药业股票，也被证监会处罚。

四、业绩大幅向下修正

2015年4月业绩预告2015年中期净利润为6346万-7323万，2015年7月修正调整为5370万-6346万，下降比例约为20%。

当然不止这一次~

2015年10月业绩预告2015年净利润为6748万-9640万，2016年1月修正大幅调整缩水为2892万-5784万。

眼看着业绩向下修正就要变成益盛药业的固定节目了，不知道以后再“忽悠”的时候，还有没有人信。

五、希望地里的人参不要遁走，库里的人参不要被烧

如果益盛药业虚增利润，对应的资产则为存货，上市以来累计的净利润为5.74亿，而存货就增加了15.45亿！

2018年底账上现金只有3884万，所剩无几。

这也就是说，上市时募的10.46亿，加上累计利润基本变成了存货。

整体上人参相关存货的减值比例在上升，而存货中的消耗性生物资产（种植人参）从无减值。

风云君现在特别担心，雏鹰农牧的猪会饿死，獐子岛的扇贝会游走，康美药业存在银行的现金会长了翅膀飞走……，请问，益盛药业的人参会变成人参精，遁地消失吗？

上文提到益盛药业12多亿的人参都保存在冷库，2016年8月冷库意外起火的事件，让风云君虚惊一场，小心脏扑通扑通跳~~似乎闻到了那熟悉的味道~~

希望益盛药业吸取教训不要再犯此错误，注意“防火防盗防会计差错”，避免未来存货来一次大减值，风云君小心脏可再也承受不起！