2015股灾故事

2014年是一个充满希望的年份，那时上证指数还徘徊在2000点，深圳的房价也并没有涨到令人发指的地步。那时候贵州茅台还不到200块，泸州老窖也不到20块。

那时我已在深圳工作4年，4年的工作并未给自己带来多少积蓄，虽然从大学时代就开始研究市场，但真正用自己的收入认真投入股市是在2013年。

经过一年多的基本面研究与实践（当时主要投资标的为某州老窖），我的本金从5万亏到了2万（另配了5万负债进入股市），总资金亏损幅度约20%多。

背井离乡工作四五年，毫无积蓄，多少次深夜看着出租屋的天花板陷入沉思。

虽然自己的投资是亏钱了，但是那时我的内心是充满希望的。我认为资本市场将会迎来一个大牛市。理由有以下几点：

1、2007年的大牛市和2009年的小牛市打开了人们的投资思维，经过3年多的下跌，市场的估值风险已经基本释放。那时候的市场估值并不高，很多公司现在回头看，真的是属于价值投资的完美入场点。

2、市场情绪已经陷入冰点，股民基本是谈股色变，往往这个时候未来会有大机会。

3、A股每一波大行情轮回都伴随着高层的新旧更替，人们对新周期的期待会反映在市场上。而管理层在2013年左右降低了融资融券开户门槛，更是表达了高层对于市场的态度。

4、国际市场如美国和日本市场在过去的2年间基本翻倍，给A股带来一定支撑。

综合各方面因素，我认为市场下跌空间有限，而上升空间巨大。虽然当时亏了小几万，但对未来的信心满满，只恨自己资金有限，不能重仓抄底。

2013年，管理层释放明确信号，融资融券开户门槛从50万降低至20万，一个人可以开5个证券账户。

我抓住时机，向家人凑足了20万，开通了融资融券账户。

在账户还没有实现盈利的状态下，我是不敢高杠杆持有太多股票的，在整个2013到2014年之间，我的账户赚赚亏亏，直到2014年年中，我总算挽回了之前的亏损，账户小幅盈利几万块，账户净资产约为20万，加上自己每个月几千块钱的收入，算是有了一点安全垫。

2014.06.24

我认为市场行情很快会到来，我想要重仓参与，于是我迅速将账户融资做到了1:2，即60万的持仓，我抛弃了那些技术面不太好的价值股，比如某州老窖之类。选择了兼具价值面与技术面的个股，比如老牌客车龙头股，稀有金属股等，很快我的账户就实现了10多万的盈利，账面净资产达到30多万元。

在大行情启动之初，先于市场获得盈利是很有利的，因为这部分盈利可以作为下一次搏击的安全垫。

2014.07.02

我迅速将账户杠杆放大到1:3，即总持仓为120万，维持担保比例控制在133%附近（根据券商规则，当该比例低于130%之后，将会在第二天通知客户降低负债，把维持担保比例提高到145%，所以要尽量在每日收盘前将账户维持担保比例保持在130%以上），账户保持5～10只股票并随时留足一定的现金来应对尾盘可能的回调（股价下跌之后将导致账户资产减少，所以要留一些资金用于收市后现金还款，提高维持担保比例）。

随着市场热度的提升，开始出现整体行情，我的持仓是“东方不亮西方亮”，账户的净值曲线可以说是很稳的，虽然市场有几次大幅回调，我通过分散持仓和账户灵活的现金保留机制，每次都顶住了市场的回撤，在下一波行情中再创新高。

在市场上涨中，我是不断滚动盈利杠杆加仓的，也就是说只要账户实现盈利，我账户的可用保证金就会增加，这样就可以通过“两融绕标”来同步实现1:3放杠杆。而且我的杠杆加仓并不是在某只股票上涨时候再加仓它，而是减轻它的仓位去买其他“涨得少”的个股。这样可以避免快速上涨之后加仓之后快速下跌，同时可以让账户的净值曲线尽量平滑，以免触发强制平仓。

2014年9月末，我的净资产达到60万，持仓约240万；

2015年2月，我的净资产达到100万，持仓约300万，市场出现高位盘整，我降低了我的杠杆至1:2。虽然账户资产出现回撤，但我认为市场行情还没有结束。

2月中旬，市场果然如预期再次上攻，我迅速放大杠杆至1:3，持仓接近500万，净资产约130万；

直到2015年4月末，我都是维持着1:2.5倍以上的杠杆，并将前期涨幅较多的股票减仓，加重仓位到涨幅没那么高的股票上来，并且持股数量更加分散到近20只，少数重仓股占到账户总资产的1/4。此时我的净资产逼近500万，持仓约1500万。

市场涨到这个阶段，我嗅到了风险的味道，我开通了股指期货，我也降低了杠杆。

虽然我盈利倍数很大，但是相比起我的超高杠杆来说，这个收益率并不高。

我身边的小伙伴如“乔帮主”更是从100多万做到了几千万，相比起来，我这点资金才刚好够在深圳买一套房而已。这波透支未来高杠杆融资才获得500万的收益，我不甘心。

我认为市场上还有一些“价值低洼”区的股票还有空间，我决定继续维持1:2.5左右的杠杆运行。

5月初的市场回撤并没有让我损失多少，这加大了我的信心，我切换的持仓在随后的一个月快速上涨，重仓股实现80%以上的收益，其他个股也有较好表现，单日盈利超百万的情况时有发生。

（找到一张2015年6月4日账户截图）

此时市场一片火热，证券公司经常出现无钱可融的情况，当时大户要想融资，还需要给证券公司两融专员打电话问“放钱”时间点，证券公司资金一旦放出来，卡准时间融资下单，否则马上会被融光。

当时的新股申购还需要冻结资金，国泰君安证券恰在当时IPO，我宁愿用资金参与股票，也不愿拿出资金参与国泰君安的新股申购，按照当时的持仓配额，我至少能中10个签，按照当时的新股收益率，至少也能有20多万的新股收益，但是这20万的收益，对于大户来说，还不如直接买卖股票。

当时每一天我都神经紧绷，按照一般规律来说，市场大牛之后必有大熊，在这个高位，确实该做些什么来做一些防范了。

我主动降低了我的杠杆到1:2以下，账户最高峰持仓也不超过2400万。我开通了股指期货，准备随时转战股指期货市场去做空。当时中证500指数期货刚上市不久，当时的中小盘个股，基本已经到达历史天价，未来全面腰斩的概率超过90%，是另一个大机会。

我的判断是大约在6月末，市场应该就会到顶（判断依据是行情在2014年6月末才启动、持续一年也就是2015年6月末，另外当前市场的热度极度火爆，有可能再持续一段时间），但此时还是认为有些鱼尾行情，觉得可以考虑等账户净资产到1000万以上的时候，再全面退出转战股指期货。

也许正是这个执念，让一切美好化为乌有。

我选了几个公司，一个是东北的老牌百货公司（寄希望于鱼尾行情），一个是某杨创世（认为是个好壳，有望重组），还有一些其他零碎持仓。

这两个公司在股灾之后确实很快创了新高，然而在千股跌停的股灾面前，任何杠杆都是给死神送镰刀，都是扛不住的。

2015年6月11日，我的净资产达到了980万以上，持仓约为2200万。

当时我还是在坐地铁上班，看着黑压压的上班族，我觉得我应该和他们不一样吧，抬头望天空，也觉得天空比以往更蓝了。

马上就端午节了，我想回家看看父母。从2014年到现在，股票账户实现多少收益，是瞒着家里人的，问只说赚了，不说具体金额。一方面是不想让他们担心，另一方面是不希望引来不必要的麻烦。

当你短时间内实现巨大的财富收益的时候，如果你没有足够的认知，那我建议你停下来，先保存好自己得来不易的财富，不然世道总会有千百种办法把你打回原形，这是我的血泪感悟。

端午节之前，我没有清仓，虽然杠杆不高，但也接近1:1.5了。

6月19，我坐上了回家的高铁，我买了人生最贵的一张高铁票，单日亏损超过100万！此时经过连续多日的下跌，我的净资产大约只有700多万了，我也觉得市场很危险了。

但彼时市场牛市论又出来了，又是大国崛起，又是万点论，我抱侥幸心理认为只是技术性调整。（无数次历史证明，这些市场噪声真的是害人不浅，建议投资者少看一些财经分析，还不如就看看股价走势，分析分析财报，静下心来学学公司估值）

当时还有一个很令人不安的因素，就是券商的大客户们基本已开通融资融券，并且基本都杠杆式满仓了。另外管理层这时对场外配资、融资融券加大了监管力度，要求降低杠杆，不少券商开始降低折算率、清理场外配资账户。

我是知道这个信息的，并且也知道在目前大客户们都高仓位高杠杆的情况下，突然收缩杠杆有可能引发踩踏效应，只是低估了问题的严重性。

人在通过某条路径获得巨大收益之后，往往容易形成路径依赖，自己笃信的观念才会致自己于死地。我想我并没有路径依赖，并没有想着通过杠杆做多一条路走到黑。

虽然自认为没有路径依赖，但自己的操作逻辑是发生了混乱的。我此时既想通过股指期货做空赚钱，又想吃鱼尾行情，这纯属在和市场较劲，想证明自己技术高超而已。

此时明显做多的收益空间不大，做空的收益空间大，而自己内心纠结，操作得四不像。

端午节的下跌之后，市场就开始出现救市声音，每次下跌，救市声音都一浪高过一浪，而市场的下跌则是一次比一次猛烈，刚开始还是逐步下跌，后来连续一两周千股跌停，这场景A股历史绝无仅有。

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（6月26持仓，对重仓股的误判，致自己于险境）

如果要解析为什么下跌如此惨烈，我的解释是市场大幅上涨的同时市场杠杆同步上升，并且普遍杠杆比例超过了1:1.5（当时融资保证金比率为0.6），当市场高位回落之后，将导致两融客户账户风险度快速上升，当市场整体下跌幅度超过15%时，会触发2倍杠杆的客户强制平仓。（如果真要救市，就应该在此时托住，但是此时市场在高位，管理层没道理在此时出手）强制平仓会导致市场继续下跌，继续下跌就会导致原先1:1.5倍的杠杆强平，接着是1倍杠杆，这部分的客户体量可能是市场上最多的，于是整个市场出现了恶性循环式踩踏，流动性陷入枯竭，往往几千万的抛压就能将一些成分股砸跌停。直到高层通过直接注资证金公司到二级市场上购买股票，才化解了枯竭的流动性。

回过头来看，自己的认知确实是不足的，股灾打回原形一点都不冤。

老牌百货公司有巨大的财务杠杆，盈利能力弱，还有巨大的少数股东权益，而且还是夕阳产业，这样的公司难言有多大的价值。而某杨创世虽然是个好壳，但是当时股价也已经翻了3倍，杠杆买入实在是不知死活。这里面的估值陷阱直到多年后才醒悟，如读者对公司估值感兴趣，日后有机会再聊。

7月7日，连续的千股跌停持续了一周多，此时市场绝大部份股票少则腰斩，多则暴跌70%，还有一部分则是停牌装死。

个人账户在连续的下跌中，维持担保比例逐步下跌，从原先的220%左右，边跌边砍，持仓资产也是雪崩式减少，此时账户净资产约七八十万，维持担保比例130%，因为还持有一个停牌的票，市场后续的暴力反弹也无法重仓切换参与。

（2015年7月20左右账户情况）

此时小伙伴乔帮主发来信息，说他已经腰斩了，亏得好惨，特打个电话安慰我。

是啊，此时心中郁闷，也只有同在股市厮杀的股友能领会个中辛酸。

腰斩尚有翻身的机会，打回原形就很难重整旗鼓了。

我明白，往后市场将很难再有系统性牛市，而板块及个股分化的行情是不太适合全面高杠杆操作的。

市场在证金公司全面注资流动性的作用下，在7月8日之后迎来了暴力反弹，不过由于我的持仓在暴跌中被迫减仓，导致反弹也无法收获太多收益，最终在反弹行情中我逐步清理了所有未停牌股票，最后剩下小几十万出来了。

从5万到将近1000万，我花了2年多时间准备，花了一年时间冲刺。而从1000万掉到地板上，只用了15天。

这一切好像是做了一场梦。不过我也庆幸自己在最后关头，还是守住了最后的底线，没有穿仓，没有因为经历了大赚大亏之后进入虚无主义而不好好生活。高额的学费更是让自己对公司估值陷阱有了深刻的认识。

上一轮市场启动是在2014年6月底，上证指数的点位是2100点。今天是2024年2月初，上证指数是2730点。

时间过去了10年。当前点位是高是低，每个股民心中都有自己的答案。

困难总是接踵而至，市场不相信眼泪。

这就是我的一个朋友的故事。

祝各位看官身体健康，万事如意。

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