1992年，道琼斯工业指数小幅上涨，当年涨幅为4.17%，而巴菲特合伙公司伯克希尔净值增加了15.2亿美元，增长了20.3%，是同期道琼斯工业指数涨幅的5倍左右，大幅跑赢道琼斯工业指数。

巴菲特在信的开头部分总结道，自从现有管理层接手合伙公司以后，时间已经过去28年，合伙公司每股净值由当初的19美元增长到现在的7,745美元，年均复合增长率约为23.6%；

合伙公司流通在外的股数目前为115.25万股，相较于1964年10月取得伯克希尔控制权时的113.78万股来说，增加的股数实属有限。

一、对短期股市的预测是毒药

在信中，巴菲特提醒股东，合伙公司的终极目标是每年以15%稳定的速度来增加每股的实质价值，不过这样的目标很难以平稳地态势达成。

伯克希尔旗下保险公司所持有的股票投资自从1979年以来，一般公认会计原则开始要求以市价方式而非原先的成本与市价孰低法列示在公司账上，而股票价格如同水车滚轮般上上下下，使得合伙公司每年结算的成绩变化较大。

为了解释合伙公司净值变化的程度以及股票市场波动对于合伙公司账面盈余短期的影响，巴菲特决定在合伙公司年报的首页放置一块每年合伙公司净值的变化以及与S&P 500指数(含现金股利)之间相比较的内容。

巴菲特强调道，他和另外一位主要合伙人芒格都十分清楚未来十年内S&P 500指数的表现将无法像过去十年那样的好，而他们同样也相信以合伙公司目前资本规模越来越大的趋势，将会大大影响过去合伙公司大幅超越指数的表现。

同时，巴菲特认为对股市指数的预测有违他的本性，因为一直以来他都认为股市预言家唯一的价值就是让算命先生看起来像那么一回事。他和芒格还是相信对短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。

然鹅，在A股市场上，总有那么一些人热衷于预测大盘或者个股的走势，而冰冷的事实是，结果往往不尽人意，亏多盈少。所以，投资者要远离那些整天瞎叽叽去预测市场的半仙先生。

巴菲特在信中写道，虽然有时股市的表现会有相当大的起伏，然而很明显的是股市的表现不可能永远都能超越其背后所代表的企业，这也是为何他和芒格胆敢预测未来十年投资人在股市所获得的报酬将很难再像过去十年那样优异的原因。

混迹在股市江湖中的老韭菜都清楚这样的事实，短期来看，比如好几个月甚至好几年，一家公司业绩表现与其股价表现可能毫不相关；但是，长期而言，一家公司业绩表现与其股价表现则相关性则相对较高。比如A股里面的中国平安、格力电器、万科A等企业。

风云君认为，弄清楚企业短期与长期业绩表现与股价表现相关性的关系，是能不能投资赚钱的密钥。风云君相信，耐心持有好公司的股票终究会取得丰厚的回报。

股价短期来看是投票机，而长期来看是称重器。短期内买卖一只股票就像选美，投资者用钞票来投票，最漂亮最热门的股票获得票数最多，其股价自然就会越高，估值自然越大，短期的估值是市场情绪的反映；

但长期来看，股价则遵循价值的原则，一个公司的估值要看本身的质地，它有多少重量，市场就趋向给予多少的价格。

而股市的遛狗理论也很好的诠释了价值和股价两者的关系。狗是人类的好朋友，日常出门遛狗的时候，狗总是忽前忽后，忽左忽右的来回跑。而投资中股票价值和价格的关系就像遛狗时人和狗的关系。

受外界各种利好利空的消息影响，有时候股价会高于价值，有时候股价则会低于价值，但回归价值是其最终的归宿。就好像遛狗的时候，周围的一切都让它感到兴奋，狗总是前后左右的来回跑，但有主人的束缚，狗一般不会跑的太远，而且最后都会回到主人身边。

但有时候，狗跑得离主人的距离之远、时间之长会超出你能忍受的范围，让你怀疑绳索是否断了。而实际上，绳索只是有时比你想象的长，但从来不会断。正如股价的波动常常远大于基本面的波动，最终会回归基本面一样。

巴菲特认为，规模越来越大的资金将会拖累合伙公司的绩效，对于这点倒是不容置疑的；而唯一的问题在于拖着这样重担的同时，如何还能使合伙公司以缓慢但是可以忍受的速度前进。

巴菲特做好了这样的准备，即把资金集中在几家主要的被投资公司之上，因此，他能够接受多变的市场。

在信中他补充道，只要忍受短期变动的同时可以为投资者带来长期的效果，可以套用一句棒球常用的术语“我们的表现主要是看长打率而不是打击率”。

大道至简，一语道破投资的真谛。

二、并购过多过滥如同亲吻蟾蜍

巴菲特坦言道，在伯克希尔所有的活动中，最令他和芒格感到雀跃的是，当他们找到同时具有产业竞争力并且还拥有他们信任与崇敬的经营者的那种企业，想要买到这类公司可不是件容易的事。在寻找的过程中，他们采取的就像是与一般人寻找终身伴侣一样相同的态度。

同时，巴菲特提醒投资者，对于寻找这类企业，保持积极、乐观与开放的态度是应该的，但绝对没有必要躁进。

巴菲特解释道，他看到过许多对于并购活动相当饥渴的经理人，他们很显然地可能是小时候青蛙王子的故事看得太多了，脑中只记得那美丽的结局，这些经理人很慷慨地花大笔的银子取得亲吻蟾蜍的机会，期望会有神奇的事情发生。

而失望的结果往往只会让他们更积极地寻找下一次机会，到最后即使是最乐观的经理人还是要被迫面对现实，深陷在一堆没有反应的蟾蜍当中，然后他们会再大声地宣布将进行另一波的重整改造方案，在这种企业版的全新出击方案里，他们学到了相当宝贵的教训，只不过学费却必须由股东们来出。

巴菲特在信中谈起了自己早年时曾遭遇的难忘经历。他说自己在担任经理人时，也曾碰到几只算得上是相当便宜的“蟾蜍”，虽然他并没有那么积极，但所得到的结果与那些花高价追求“蟾蜍”的经理人却差别不大，在亲了之后，它们还是依然聒聒叫。

巴菲特因此决定改变自己的投资策略，试着以合理的价格买进好公司而不是以便宜的价格买进普通的公司。

在A股市场上，热衷于并购的公司一抓一大把，这些公司把并购玩出了新花样，业绩承诺也吹上了天，然鹅，出来混迟早是要还的，商誉减值的财务大洗澡简直亮瞎了韭菜们的双眼，悲哀的是，他们难以逃脱被收割的命运。

所以，那些专注于主业的少数公司就显得尤为可贵。我们应该向巴菲特学习，要远离垃圾股，特别是造假股，再便宜也不为之所动，要把自己宝贵的时间用在寻找好公司上面，然后等待这样的公司出现一个好价格时入场交易。

然鹅，知道自己买的企业价值几何并非一日之功，是多数投资者所缺失的。企业是一关，价格是一关，真懂是一关，等待又是一关，而且做到这些还不够，还要时时克服内心的贪婪和恐惧。

要想做好投资，并不容易。需要吸取大师的经验教训，更需要亲身经受市场的磨练，毕竟市场中的蟾蜍很多，而青蛙王子却很少有。

三、牢记安全边际

巴菲特在信中写道，自己在股票投资方面的策略跟15年之前并没有多大的变化，在选择股票投资所采用的评估方式与买下一整家企业的情况没什么两样，他希望投资的对象具有四方面的特质，即自己所了解的、具有长期的远景、由德才兼备的人所经营和非常吸引人的价格。

巴菲特称，考虑到目前市场的情况与合伙公司的资金规模，他现在决定将“非常吸引人的价格”改成“吸引人的价格”。

他也认为所谓的“价值投资”根本就是废话，若是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话，那还算是投资吗？明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值，而只是寄望在短期之内可以用更高的价格卖出，根本就是投机的行为。

然鹅，A股中的大部分散户对这种博傻游戏却乐此不疲，而结果往往是亏掉了自己的底裤。

巴菲特在信中还论述了债券和股票的异同。他认为任何股票、债券或者是企业的价值，都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得的期望值。

有所不同的是，债券有具体的票息与到期日可以清楚地定义未来的现金流入，但就股票而言，投资者必须自己去分析未来可能得到的股息，更重要的是管理层的品质对于债券的影响相当有限，但是对于股民来说，公司管理层的能力将大大影响未来股息发放的能力。

巴菲特提醒投资者，就投资而言，人们应该注意的，不是他到底知道多少，而是应该注意自己到底有多少是不知道的；人们不需要花太多时间去做对的事情，只要他能够尽量避免去犯重大的错误就足够了。

他同时强调，在入手买股票时，必须要坚守安全边际，若是他所计算出来股票的价值只比其价格高一点点，他是不会考虑买进的，安全边际原则是投资成功最关键的因素。

在股票投资领域中，安全边际就是实质价值或内在价值与价格的偏差，或者说价值与价格相比被低估的程度或幅度。

只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际趋向于零，而当价值被高估的时候则不存在安全边际或安全边际为负。

投资者若只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣，那么，安全边际虽然不能保证能避免损失，但往往能保证获利的机会比损失的机会更大。

风云君认为，安全边际针对的不只是股票价格的高低，而更多的应该指向的是公司价值的优劣，若一家企业存在财务造假，价值为零，即使此时的股票价格再便宜，也不具有任何的安全边际。

四、结束语

投资者应该从巴菲特致股东的信中汲取投资所需的智慧，不要太在意股票价格短期的波动，不要试图去预测市场短期的走势，而应该把注意力重点聚焦在寻找好企业上面来。

而对于企业过多过滥的并购行为，无异于在“亲吻蟾蜍”，而投资亦然。所以，投资者要去寻找那些优秀的始终专注于主业的“青蛙王子”，然后用一个“王子落难”的价格去买入，在具有安全边际的前提下，最后投资者需要做的就是耐心等待了，要相信投资的回报可能会迟到,但不会缺席。