提起海南机场（600515.SH），风云君脑海中浮现的有三样儿：昔日里天雷滚滚的海航系，“吃斋念佛的并非都是善茬儿”，吉尼斯世界纪录的最长科幻电视剧集——《神秘博士》。

为啥风云君会想到这部剧呢？

因为风云君在了解海南机场，额，或者说，海航基础 / 海岛建设 / 第一投资这家上市公司的过程中，发现它有一个迂回而复杂的历史：

Choice上可以查到，上市以来，改名记录一共有6条。

每一次变化，几乎就代表着一次业务调整。

可以说，这简直比市值风云换前台的频率还高。

一、“海航系”旧部，分红反向标杆

公司曾经经历过两次重大重组：

2009年，公司成为海航系一员，海南航空工会委员会成为实际控制人。

2016年，海航基础以发行股份及支付现金方式购买基础产业集团100%股权，进行业务转型，主营业务从商业零售转为基础设施项目投资开发与运营。

2021年，为挽救破产风险，公司引入海南控股作为战略投资人，海南控股取得控制权。

而如今的新身份，海南机场，可以粗糙理解为机场和房地产公司的组合。

机场：机场航空业务、免税及商业业务（机场的非航业务）；

地产：地产业务、物业管理业务；

其他业务部分。

通过桑基图来反映2021年核心利润，公司核心利润亏损。

从2021年12月31日起，公司实控人变更为海南省国资委。

作为一个上市的地方国有企业，风云君自然忍不住瞧一瞧分红，毕竟，国企的优点就是稳。

嗯……诶？

该公司就2002年，上市那年，有一次分红，后面就直接交白卷。

这不由让风云君心头一紧：在海航系下面当差多年，这公司都经历了什么鬼日子？

再看资产负债率。

其实，和其他的机场同行对比有点不讲武德，因为海南机场在2021年以前，如果看业务占比，不如说是一家地产公司。

即使2021年，地产业务的营业收入依然能占到公司的1/4，所以资产负债率比其他同行高也正常，而后来的下降还是同样要感谢2021年的债务重组。

二、主营规模日衰，净利润全靠非经常项

可惜海南机场有个不是那么幸运的开端，融入国资体系后，也遭遇了2022年的疫情防控。

总体而言，自2018年，公司的营收呈现下降。

主要原因是公司的两大支柱收入，地产业务和机场业务，双双出现下滑导致。

自2021年起，净利润出现好转迹象。不过，好像好的是不是过头了？

甚至，2022年前三季度竟然高达近18亿，这是怎么办到的？

咱们按照主营业务进一步分析。

1、机场成主力，逃不开大环境

当前，海南机场通过持股、投资和管理，涉足11家机场：控股7家、参股2家、管理2家。

2021年，机场业务营收15.81亿，头一次成为公司第一收入来源。

机场业务逐渐成为真正意义的主业，终于开始有些“名副其实”了。

2022年上半年，总营收占比虽有下滑，仍是第一主业。

机场业务的营业收入，在2016-2019年相对稳定。但2020年起，因疫情而有所下滑，2022年上半年的营收6.48亿。

2022年，让机场都很为难。

风云君之前覆盖过的两个机场，厦门空港（600897.SH）和白云机场（600004.SH），都在2022年度业绩预告中很诚实地披露了2022年催人落泪的净利润和扣非净利润惨淡情况。

海南机场也不例外，2022年上半年的机场业务同比下降36.22%。

2、免税利丰厚，收入惜微茫

海南机场以股权投资和自有物业租赁方式的参与免税领域，目前有4个渠道：

免税商业虽然是毛利润最高的业务，但是也是收入最小部分。

2021年，免税业务的营收为4.9亿，毛利率达89.5%。另外，通过股权投资免税业务获得了3.05亿的收益。

2022年上半年，该部分营收为2.38亿，毛利率为89.2%。

3、战略更替忙，房地产淡出

自2018年，公司开始进行战略转型和资产结构优化，从房地产行业转向机场相关业务。

到了2021年，已无新增开工面积。

2021年的，地产业务营收为11.23亿元，项目投资5.31亿，完工面积为1.37万平方米；签订的销售面积为7.38万平方米，签约销售额约为11.12亿。

时间趋势上，地产业务营收在2018年达到峰值，88.23亿。而后在2020年起，战略方向改变，降至2022年上半年的6.32亿。

地产业务占总营收比在2018-2019年较高，达到76%，2022年上半年已降至28%以下。

4、物业稳盈，无力挽大局

海南机场物业业务涉及领域包括航空机场、住宅、办公楼、餐饮、公共服务、学校。

现有在管项目172个，管理面积约1,725万平方米。

2022年上半年营收4.11亿元，同比微增3.79%，收入主要来自物业费、餐饮服务费。

自2021起营收占比大幅增加，主要还是因为海南机场的总营收大幅减少。

5、其他业务

海南机场的其他业务主要包括酒店和飞行培训。

2021年营收为6.03亿元，2022年上半年为3.35亿元。

酒店业务方面，现有自营酒店2家（海南迎宾馆、三亚凤凰机场酒店）；委托管理酒店2家（海口希尔顿酒店、儋州福朋喜来登酒店）；在建及筹划酒店1家（琼中福朋喜来登酒店），运营与筹建客房约2,000间。

飞行培训方面，海南机场没有对经营数据进行详细披露，风云君认为可能比较贴切的信息：

天羽飞训合作客户40余家，模拟机训练总计约14万小时，牵头西安飞宇等单位筹建的北京乘务训练基地已投入运营。

自2016年起，公司极低的毛利率，加上高企的财务费用（主要系负债带来的利息支出），几乎侵蚀完全部利润。

而2020年，用于重整导致的长期股权调整，又直接让公司产生一笔51.80亿的长期股权投资损失，直接将净利润拉到负97.5亿。

最终来看，过去6年的经营是一场空，净利润加起来是个负数。

而且，2021年和2022年第三季度，扣非经营利润依然是负数，之所以两次净利润能成为正数，非经常项目功不可没。

2021年，一笔高达11.14亿的债务重组将净利润转负为正，但该项显然难以持续。

具体重整细节如下：

公司重整计划可分三部分：“十一家公司”、“321家公司”、“二十四家公司”。2021年10月31日批准。涉债务501,789.07万元，重组收益111,426.41万元。

“十一家公司”（公司及下属子公司持有涉海南航空控股股份有限公司及其十家子公司）：10万元以下一次性清偿，其余部分64.38%由321家公司清偿、35.61%以股票抵偿，3.18元/股。

“321家公司”（海航集团有限公司等三百二十一家公司）：3万元以下一次性清偿，其余部分以普通类信托份额受偿。

“二十四家公司”（供销大集集团股份有限公司及其二十四）：1万元以下一次性清偿，其余部分100元换25股，4元/股。

2022年第三季度累积净利润为正，又是另一来得及时的非经常项目——非流动性资产处置损益。

9月27日，海南机场发布公告，公司关于南海明珠土地出让事宜，拟冲回土地出让金及相关税费合计20.05亿，计为非流动性资产处置损益。

具体细节如下：

公司子公司海航基础产业集团有限公司、海航地产控股（集团）有限公司、海南海岛临空产业集团有限公司及桐乡市南海明珠股权投资合伙企业（有限合伙）转让合计持有的海南金海湾投资开发有限公司100%股权。

南海明珠岛二期补缴土地出让金及相应缴纳的契税、印花税等费用应由这些子公司承担。

公司预计可冲回土地出让金19.66亿元、契税及印花税0.39亿元，合计20.05亿元。

三、疫防重心变，机场迎春意？

2023年3月16日，海南机场发布了2月的机场业务生产经营数据快报，虽然增长不如风云君覆盖过的厦门空港和白云机场的那般迅猛，不过也依然多少有转机。

2023年前两个月的累计数据显示：起降架次同比去年同比增长2.48%；旅客吞吐量增长18.45%；货邮吞吐量略有下滑，同比减少0.10%。

2022年是海南机场作为重生转型的第一年，该年被公司管理层称为“融入国资体系的关键之年”。

在2021年年报对未来经营计划里，他们对未来踌躇满志。

那，这些计划，是说说而已的坐而论道，还是具体落实的足履实地？

答案在2022年和后续的年报里揭晓。