后浪森林研究室|洛上洲

复星医药完整传承了复星的文化内核，它们对好的生物医药资产、产品从来舍得下手：买、买、买。不同的是，上一轮复星买的是全球资产全球运营，而现在则更多是全球资产中国化、中国资产复星化。

复星的文化没有变，只不过更精华而已。

最近的几次出手拿下的资产，暴露了这家最会买的企业做中国MNC的意图，虽然还并不像默沙东、辉瑞、艾伯维、阿斯利康、武田阔绰，但次数却并不少。

复星的生物医药体系有两家企业，一家是复星集团控制的复星医药，一家是复星医药控制的港股公司复宏汉霖。前者市值614亿人民币，后者344亿港元。

18.2元总交易的GR1803，6个亿成为了这个产品的上市许可持有人，成为中国市场唯一与强生、辉瑞同一竞技场的较量方

复星医药旗下重庆药友制药的交易方科创板公司智翔金泰，交易标的是即将附条件上市的BCMA和CD3双抗肿瘤产品GR1803“纬利妥米”。

获得GR1803大中华地区商业化权限及许可持有人的总交易价格为18.2亿元人民币，包括：1）首付款3亿元；2）上市里程碑款2.5亿元；3）技术转移里程碑付款5000万元；4）最高12.2亿元分梯度支付销售净额里程碑付款；5）高单位数至低双位数支付销售提成。

这笔交易是双方共赢。这使得，1）智翔快速完成了商业化成果转化；2）智翔不可能因一个肿瘤资产而组建一个几百人的销售团队；3）智翔快速回笼6个亿的现金资产，后续仍有12.2亿的销售里程碑收益，以及销售提成；4）智翔充沛的现金资产可全力开展若干早期产品研发，预期远远大于现实。

在这笔交易中，智翔金泰看似舍弃了GR1803上市许可持有人的名义资格，但其实是这家企业选择了务实、有效、得利的三重策略。

这笔资产对复星更是十分划算，它等于花了6个亿现金资产获得了一款国产唯一的BCMA和CD3双抗肿瘤战略资产，而且这个资产附条件上市在即。后续所支付的销售里程碑付款是羊毛出在羊身上，相当于一个期权，取决于销售额，不动复星医药的现金池。

当然，复星医药最终从若干竞争者中胜出，自然体现了复星医药的优势。

复星医药的优势，很大原因源于复星医药在售的一款生物类似药CD20利妥昔单抗“汉利康”，利妥昔的非霍奇金淋巴瘤（DLBCL、FL、CLL）、类风湿关节炎两个适应症在中国上市后，2022年成为国内利妥昔单抗市场占有率第一生物类似药，峰值销售年份接近20亿元左右，使罗氏原研药美罗华份额持续下降。

GR1803双抗处于附条件新药上市审评阶段，并已被纳入优先审评。按照《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序》，附条件审评时限为130个工作日。

根据智翔金泰披露，GR1803附条件上市申请受理期为2026年1月8日，按此推算，GR1803最后批准上市的时间应为2026年7月27日。

一款利妥昔单抗峰值就卖出了接近20个亿，这款血液瘤双抗还是值得期待的。

4.14亿参股星曜坤泽20.87%，获得HT-101、HT-102两款乙肝药物管线优先权益，这个合作是复星医药在核酸药物领域的关键布局

创始人崔志平2021年创办了星曜坤泽，崔在此之前的二十年一直在复星，最高司职复星集团高级总裁助理及新药基金总经理。

星曜坤泽的两条重要管线是HT-101及HT-102，HT-101是GalNAc偶联siRNA创新药，靶向降解HBV mRNA，首个进入临床的国产GalNAc-siRNA乙肝药物；HT-102是全人源IgG1中和抗体，协同抑制HBsAg释放。

星曜最值得期待的是HT-101 + HT-102联用方案，

中国Ib/IIa期临床试验（NCT07183306）已完成，III期临床试验筹备中，预计2026年下半年启动，已经获得中国NMPA“突破性治疗药物”认定。2026年1月，该联用方案获美国FDA批准开展II期临床，成为首个获FDA许可进入II期的国产乙肝功能性治愈联合疗法；2026年5月，入选EASL 2026“最佳突破性摘要壁报”，披露停药8周后80%患者维持HBsAg清除。

2026年5月，复星医药4.14亿元参与星曜坤泽B轮融资，持股约20.87%，并获得HT-101及HT-102两款在研管线优先合作权。这是复星医药在核酸药物领域的关键布局。

复星医药参股后，持有星曜坤泽20.8709%股份，而相加联营的苏州基金、天津基金及其它关联方，复星系总持星曜坤泽持股比例已经超过75%以上。这本质上是复星乙肝药物资产的系内利益重构。

复星医药获得应世生物口服小分子FAK抑制剂IN10018（Ifebemtinib）中国大陆独家商业化权益，加速IN10018市场准入与可及性，是复星医药深度资源与肿瘤推广团队的强项

2026年5月8日，复星医药以1亿元首付款+最高10.15亿元里程碑付款获得应世生物口服小分子FAK抑制剂IN10018中国大陆商业化权益。

IN10018 最初由德国制药巨头勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim） 内部研发，是一款高选择性口服小分子FAK（黏着斑激酶）抑制剂。然而，在IN10018单药治疗Ia期临床中，疗效未达预期，项目被勃林格殷格翰内部边缘化，沦为“弃子”。2017年11月，应世生物150万美元首付款及后续里程碑付款，从勃林格殷格翰获得IN10018全球独家开发与商业化权益。勃林格殷格翰退出任何后续开发流程。应世生物重新定义为联合疗法核心，用于铂耐药卵巢癌与KRAS G12C突变非小细胞肺癌。

这一战略转型使IN10018在临床中展现出颠覆性疗效，IN10018联合PLD的铂耐药卵巢癌，mOS达20.2个月，ORR 40.7%；IN10018联合D-1553的KRAS G12C突变NSCLC，cORR达87.1%，mPFS预计22.3个月。

IN10018已获NMPA三项突破性疗法认定，美国FDA授予快速通道资格。IN10018的III期临床正在开展，可能成为同赛道中国首款上市产品。

IN10018是全球首个、也是目前唯一进入新药上市申请（NDA）阶段的高选择性FAK抑制剂，全球及中国均无直接竞品上市或处于同等临床阶段。

复星最重要购买的资产是从韩国AriBio公司的AR1001，全球首个针对早期阿尔茨海默病（AD） 的“对因治疗”候选药物，复星通过“选择权”分阶段锁定全球权益

韩国AriBio公司成立于2010年，口服小分子磷酸二酯酶-5（PDE-5）抑制剂AR1001（米罗那非） 为其唯一核心资产，专注开发口服PDE5抑制剂治疗早期阿尔茨海默病（AD），是全球少数实现“对因治疗”临床III期突破的Biotech企业。

复星医药并非直接收购，而是通过阶梯式独家选择权协议分阶段获取权益：

1）2025年7月：复星医药产业与纽科联合科技有限公司签署协议，获得AR1001在中国内地、香港、澳门独家开发、注册、生产与商业化权利，首付款人民币4000万元，总里程碑最高达1.5亿元。

2）2025年12月：权益范围扩展至东南亚10国（马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、新加坡、文莱、越南、老挝、缅甸、柬埔寨）。

3）2026年5月：复星医药与AriBio签署全球独家选择权协议，支付6000万美元选择权费，获得在美国、欧洲、日本等核心市场的优先行权资格。行权后，将支付最高1.8亿美元首付款+监管里程碑，及销售额25亿美元所触发的销售里程碑，及低双位数销售分成。

这种模式为创新药领域典型“风险共担、后置付费”策略——复星以6000万美元锁定全球优先权，待2026年顶线数据公布后，再决定是否投入更高成本获取完整全球权益。

AR1001全球III期POLARIS-AD试验覆盖13个国家、230个临床中心正高效推进，截至2026年3月，52周核心治疗期完成率超90%，2026年将读出顶线数据，若数据阳性，2027年向中美欧提交上市申请，2028年有望成为全球首个获批的口服AD疾病修饰药。

这是复星的一个大注，如若成功，则将复星医药推至全球一线生物医药企业巅峰。

在复星选择AR1001全球独家选择权之前，复星医药还以14.12亿收购了绿谷医药53%股份，绿谷最重要资产是甘露特纳胶囊“九期一”，也是全球首靶向“脑肠轴”的AD药物，但它饱有争议

“九期一”（甘露特钠胶囊，GV-971）是绿谷医药的核心资产，2025年12月复星医药14.12亿完成对绿谷医药收购，获得100%知识产权、生产权与全球商业化权益。交易采用“股权受让+增资认购”方式，交易完成后，复星医药通过复星医药产业及SPV合计持有绿谷医药53%股权，纳入合并报表。“九期一”是全球首个靶向“脑肠轴”机制的阿尔茨海默病治疗药物，其药品注册证书于2024年11月因未完成确证性临床试验而到期，商业化暂停。

复星医药接手后，获得CDE批准将原36周临床试验延长至48周，样本量从1312例扩大至1950例，新增双主要终点，计划2027年底完成入组，2029年初提交新药上市申请。若获批，将成为全球首个基于“脑肠轴”机制获得常规批准的AD药物。

九期一与AR1001是复星医药神经退行性疾病双轨布局的核心支柱，也是它上的双保险。

另外，复星医药还1.5亿美元首付款与辉瑞进行口服GLP-1R激动剂中国区商业化合作。

复星医药作通过自主研发、战略合作、License-in、并购整合四大路径，构建了覆盖肿瘤、自身免疫、感染性疾病、细胞治疗、抗体药物、核酸药物。

这其中，买是双策略之一。

这个策略之下，是渗透进复星骨子里的资产运营文化，以最好的价格购买最有价值的商品。