文丨于基 编辑丨张桔

从2026年内地公募基金中报观察可见，主动管理人的持仓在向亚太AI产业链分散，而零售端资金仍更多流向美股科技龙头。

北京时间2026年9月17日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息。对全球市场而言，这既是“靴子落地”，也是新问题的开始：点阵图指向年内或仍有加息，美债收益率与美元指数上行，黄金与美股同步承压。

加息引发的连锁反应沿着利率、汇率与风险偏好三条链条向外传导，公募QDII基金所处的外部环境随之改变。叠加地缘局势与AI产业风向的转变，第四季度公募QDII基金的配置思路正在被重新书写。

靴子落地：

区域暴露或将成为QDII基金胜负手

加息本身已被市场充分预期，会议之后的市场反应更多来自路径信息。

最新点阵图显示，2026年末政策利率预期中值由3.75%上调至4.1%附近，提交预测的官员中绝大多数认为，2026年年内至少还有一次加息，无人预计降息；2027年末利率预期维持在4.1%左右，此前隐含的降息预期已被抹去。

对公募QDII基金而言，真正的含义在于定价的锚从“事件”转向“路径”。当政策利率的高点不确定、停留时间被拉长，估值分母就不再稳定。美债收益率上行压制长久期资产，美元走强改变非美资产的相对吸引力，权益资产的回报来源或更多依赖盈利兑现而非估值扩张。

这也意味着四季度QDII基金的收益差异未必来自选股能力，区域暴露程度的不同或将成为投资者四季度收益的胜负手。

地缘冲突扰动：QDII基金投资

要重视资产的“共同暴露”风险

本轮加息的特殊之处，在于它并非单纯由需求过热驱动。中东局势升级推动国际油价走高，布伦特原油一度冲击110美元/桶，能源价格通过通胀预期反向影响货币政策。

美联储主席沃什在发布会上明确表示，联储无法直接影响油价与食品价格，但要确保价格上涨不会向更广泛领域传导。这番表态实质上把地缘变量纳入了利率框架。

对QDII基金而言，这导致“加息—衰退”的简单叙事失效。高油价推高通胀，通胀支撑利率，利率压制估值，链条的每一环都可能因局势变化而反转。资产之间的相关性因此变得不稳定：传统意义上相互分散的资产，可能因为共同的能源敏感度而同向波动。在这样的环境中，理解资产的“共同暴露”，或比判断单一市场的涨跌更为关键。

AI定价逻辑切换：QDII基金

内部持仓与业绩显著分化

而AI是本轮美国经济的另一条主线。沃什将近期美债收益率上行归因于经济强劲、资本开支激增与地缘政治三方面，其中资本开支的重要来源正是AI相关投资。加息重启后融资成本抬升，市场开始重新审视这些投资的回报周期：算力、电力与设备的投入能否转化为可持续的现金流，正在取代“故事”成为定价的核心。

这一转向已经在公募QDII基金内部显现出分歧。从2026年内地公募基金中报观察可见，主动管理人的持仓在向亚太AI产业链分散，而零售端资金仍更多流向美股科技龙头。两者对“AI暴露”的理解并不相同：前者看的是产业链位置与成本结构，后者看的是龙头公司的确定性。不同的理解自然导向不同的波动来源。

值得注意的是，上半年QDII基金品类内部的业绩首尾分化已超过160个百分点，亏损主要集中于高集中度的单一赛道产品。分化本身不说明对错，但它提示了一个事实：在利率环境变化的过程中，行业集中度对最终回报的影响或高于市场方向本身。

区域再平衡：QDII基金视角下

美股、港股与亚太的格局变迁

区域配置的变化更能说明问题。Wind数据显示，截至2026年6月30日，QDII基金投资市值中美国占比升至46.64%，中国香港降至39.86%；与2025年年报相比，美股QDII规模扩张超过791亿元，港股QDII则缩水逾304亿元。日本、韩国的投资市值分别增至112.97亿元和138.28亿元，占比升至1.58%和1.93%，绝对规模仍然有限，但边际变化最为明显。

三个区域面对的约束并不相同。美股的核心变量是利率高位的停留时间，在估值并不便宜的背景下，回报或更多来自盈利兑现；港股同时受外部流动性与本地基本面双重因素影响，美元流动性收紧时弹性受限，上半年的资金流向已部分反映这一压力；日韩市场的增量受益于AI产业链的分散化配置，但容量与流动性决定了它们更可能是补充而非替代。

区域再平衡的意义，不在于寻找“最强市场”，而在于降低单一市场的政策与情绪冲击对组合的影响。

四季度布局：公募QDII

基金配置的三条主线与三个误区

基于上述变化，今年第四季度的公募QDII基金配置或许可以从三个角度来理解。

首先，以区域分散替代方向押注。当利率路径与地缘局势都不确定时，把判断集中于单一市场的方向，风险收益比并不理想；宽基型的区域暴露或更适合作为底仓。

其次，以资产类别应对路径风险。权益、债券与黄金在“再加息”与“不加息”两种情景下的表现并不相同，理解各类资产对利率的敏感度，比预测利率本身更具可操作性。

再次，以成本与波动为约束。加息周期尾部往往伴随波动放大，分批参与、控制单一区域与单一行业的集中度，是比择时更容易执行的纪律。

同样值得警惕的是三个常见误区：把“靴子落地”等同于“利空出尽”——点阵图显示路径未定，加息终点仍取决于就业数据；把短期涨幅当作配置依据——QDII基金内部业绩分化显著，短期排名并不构成对未来回报的可靠指引；忽视交易成本与汇率波动——跨境投资涉及申赎确认时滞、汇率折算与场内外价格偏离等因素，这些成本在波动放大的环境中会被放大。

综上所述，投资者要把QDII基金当作配置工具，而非时机工具。加息重回视野，意味着低成本资金的时代正在过去，全球资产的定价锚也随之改变。对持有人而言，第四季度的核心问题或许不是“哪只QDII基金最强”，而是“我买入的究竟是哪一类暴露”——是利率敏感还是盈利驱动，是美股科技还是亚太产业链，是单一赛道还是区域分散。

而QDII基金的价值，从来不在于替投资者捕捉某一个市场的最高收益，而在于提供一种在境内资产之外分散风险的工具。理解成本、控制集中度、接受分化的存在，或许比判断四季度“剑指何方”更为重要。

（本文已刊发于9月26日出版的《证券市场周刊》。作者系内地某公募基金公司QDII基金经理。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）