英伟达 Rubin、谷歌新一代 GPU 的规模量产窗口落在 2026 年 Q3 至 Q4，头部液冷厂商中报已平稳落地。液冷产业的市场主线，从讲故事切换到订单与业绩兑现。英伟达供应链国内厂商直接进入的难度较高，短期业绩释放集中于代工链条，后续主干沿三条线展开。

一、代工链先行，波纹管放量靠前

代工链中放量早、格局相对清晰的，是波纹管环节。GB300 阶段已部分使用波纹管，Rubin 时代单机用量继续增加。此前布局波纹管的厂商数量少，前期竞争格局与盈利能力相对平稳；相比之下，冷板、Manifold（分集水器）环节较早前已有较多厂商进入。

金富科技通过收购卓晖金属、联益热能各 51% 股权切入，产品覆盖波纹管组件、液冷管路、冷板与分集水器，多类产品已批量交付；五洋自控收购柯斯宇 51% 股权布局液冷管路，柯斯宇波纹管路已用于 GB200、GB300 服务器，具备月产 30 万根的交付资质。

波纹管后续存在价格下行、盈利能力回落的可能。

二、零部件预期差，盾安切入液冷

第二条线指向边际变化明确的零部件企业。盾安环境主营制冷空调零部件，产品为阀、换热器，2025 年归母净利润 10.78 亿元。公司正在布局一次侧干冷器配套换热器，而市场此前对其数据中心液冷布局认知不充分。认知差落在这里，液冷业务是公司报表上的新增收入与利润项。

三、CDU 泵升级，国产先发布局

液冷技术门槛不高，环节内商务关系权重更高，多数环节竞争格局分散，盈利能力后续存在回落压力。中长期主干指向格局相对清晰、价值量高、具备门槛的环节，CDU 泵正是这类环节。

CDU 用泵存在机械泵向电子屏蔽泵切换的趋势，按目前了解，谷歌第五代 CDU 配套电子屏蔽泵。格兰富等海外传统泵厂在电子屏蔽泵上布局偏晚；飞龙股份、大元泵业此前已有布局，具备先发位置。

海外厂商后续即便切入，客户验证需要周期，按过往经验产品价格预计偏高，国内两厂的成本与响应位置仍在。

四、同飞切入 CDU 与预制舱

同飞股份已切入 CDU 环节，同时布局预制舱。预制舱单环节价值量高，CDU 加预制舱两线对应的市场空间与价值量规模较大。

五、热界面材料升级，石墨烯上量

热界面材料（TIM）填充芯片与散热器间隙，挤出接触面微空隙、降低接触热阻，把芯片产生的热量传导至散热器。

材料分三类：高分子基（导热凝胶、硅脂、垫片、双面材料）、金属基（液态金属）、新型材料（石墨烯、碳纳米管阵列）。

AI 算力需求增长，单芯片热设计功耗持续抬升，TIM 向高导热、高可靠方向演进。英伟达 Rubin 的 TIM2 环节，按目前方案将选用石墨烯 TIM 产品。高端导热材料目前由国际巨头占据，本土企业处于追赶、局部突破状态；石墨烯导热垫片能够量产交付、并进入头部客户体系的厂商数量有限，国内部分公司已在供货位置上。

六、国产材料厂进入供货链条

鸿富诚依托石墨烯导热垫片、金属碳基复合材料的量产交付，2025 年碳基导热垫片已形成收入，产品进入全球头部 AI 芯片企业供应链。

中石科技推出垂直取向石墨烯导热垫片，同时布局液态金属等高性能产品；公司另有 VC 均热板业务，下游对应光模块客户，相关产品在重点场景的验证与产业化进程正在推进。

股权层面，中际旭创协议受让中石科技 3137.25 万股，占总股本 10.47%，转让价 55.70 元 / 股，对价 17.47 亿元；股权绑定后，公司面向光模块客户的散热产品处于导入进程。

七、行业梳理

波纹管及液冷管路：金富科技、五洋自控

制冷阀件与换热器：盾安环境

CDU 电子屏蔽泵：飞龙股份、大元泵业

CDU 及预制舱：同飞股份

热界面材料：鸿富诚、中石科技

风险提示：算力需求不及预期，产品价格下行。