科迪乳业作为立足河南的区域性乳企，采用渠道下层农村包围城市的战略，成功避开蒙牛和伊利双寡头的联合围剿，2016年下半年又凭借“小白奶”的产品创新和成功营销，迅速走红。

不过随着伊利、蒙牛、三元、君乐宝、天润、花花牛等众多乳业公司纷纷推出自己的“小白奶”竞品之后，科迪乳业“小白奶”零售价一路下降，盈利可持续性下滑，如今更是出现一系列大事故。

2019年8月4日新京报报道了一篇文章《科迪集团陷危机：科迪乳业欠巨额奶款，科迪速冻欠薪停产》，引起了交易所两篇关注函。

两篇关注函集中的要点在：

是否拖欠奶农款？是否存在停产？大量的诉讼是什么情况？

货币现金是否真实？是否被控股股东占用？

股权质押是否有风险？

然而，本应在8月9日回复的科迪乳业（002770.SZ）最终延期至8月16日前回复《关注函》。

风云君认为科迪乳业和此前分析的辅仁药业《假白马的黄昏：在这个造假都不认真的时代，辅仁药业18亿现金又飞了 | 风云周末特刊》很相像，有可能回复完问询函第二天就收到证监会的立案调查通知书了……

果然，今天科迪乳业就敲锣打鼓，喜迎证监会立案调查了。

一、大存大贷的现金之谜

截止最新的2019年一季报，科迪乳业账上有17.70亿现金，然而整个负债也不过16.64亿，这意味着现金是足够偿还所有负债的。

从上面一张表中也可以看出科迪乳业“大存大贷”的现象十分明显：货币现金是随负债特别是短期贷款的增加而增加。

科迪乳业是2015年6月上市的，2016年至今科迪乳业没有任何投资理财产品的公告，也没有任何理财的投资收益。

那公司所有的现金都存活期了，存款利率大概是多少呢？

2018年年报披露的利息收入为1033万，四个季度末金额分别为10.38亿、11.01亿、12.22亿、16.77亿，利息收入/平均货币现金等于0.82%。

这在3517家上市公司（剔除金融行业和没有数据的公司）中排名2406位，处于较低水平，风云君认为低于1%的公司都值得警惕和查明原因。

根据新京报记者获得的一份《奶农求救书》显示，科迪乳业自2017年12月起陆续拖欠奶款，涉及奶农上千户，合计金额约1.4亿元。

从天眼查中也可以看出供应商在和科迪乳业在打官司。

新京报也报道科迪乳业员工也在讨薪维权：

裁判文书显示，自2018年9月起，先后有19名员工以劳动纠纷为由将科迪乳业告上法庭，索要被拖欠的工资和社保等，其中13起案件共涉及金额超过101万元。

2019年一季度，手握17.7亿现金却还不上供应商的2.32亿和员工应付薪酬的0.21亿，这究竟是什么回事！？

2019年7月4日，科迪乳业已经成为最高人民法院公示的失信被执行人。

二、控股股东占用？

康美药业、康得新和辅仁药业等伪白马股出事的问题科目即是货币现金，“大存大贷”往往和大股东资金占用的现象相伴而行，而这也是深交所分类监管识别的风险特征之一。

（来源：券商中国文章《深交所对上市公司分类监管“放大招”……》）

我们先来看控股股东缺不缺钱。

2018年年报披露，控股股东科迪食品集团股份有限公司（简称“科迪集团”）持股比例为44.27%，质押股份数为4.845亿，占持股比例为99.96%，几乎全质押，这说明大股东很缺钱。

2018年7月5日公告质押的股份已触及平仓线，可能存在平仓风险导致被动减持，那时科迪集团持有公司股份数量为485,440,060股。

刚好和年报披露的持股数相差750,060股一致，风云君查不到其他控股股东减持的公告，这意味着那时科迪集团已无钱补仓而被券商减持。

控股股东曾玩过“忽悠式增持”，2018年7月23日公告，计划一年内在5元/股以上增持8000万-1亿。

2018年8月7日更是大胆取消5元/股以上才增持的条件。

截止2019年8月15日的今天，增持了多少？

一分钱都没增持！

这是赤裸裸地忽悠式增持！

2018年5月科迪乳业想收购控股股东科迪集团旗下的河南科迪速冻食品有限公司（简称“科迪速冻”），本来这次关联收购如果成功的话科迪集团应该能套现部分现金。

然而，科迪速冻的法人张少华是张清海的女儿，科迪速冻的母公司账面净资产约3.35亿元，但科迪乳业最终以15亿元高溢价收购，市场纷纷质疑此次收购涉嫌“利益输送”。

最重要是科迪速冻的主要业务为生产、销售速冻食品，产品主要包括速冻面米产品以及速冻肉制品，包括如汤圆、水饺、馄饨、粽子、火锅料理、烤肠等。

这业务完全和科迪乳业的主业乳制品不相关，有明显为大股东“解套”的嫌疑。科迪乳业甚至还在6月12日向科迪集团打款1亿，作为履约保证金。

2018年11月24日，科迪乳业公告称，由于公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生了较大变化，最终决定终止该次重大资产重组事项。

事情到这还没完，2019年4月9日又停牌重组并购科迪速冻。

这是闹哪样？当重组和监管机构是儿戏！？

此外，从关联方资金占用的情况来看，2018年控股股东关联公司河南科迪大磨坊食品有限公司占用2亿，之后还了2亿，占用原因是占借款。

科迪乳业的解释，将锅甩给了财务人员的操作失误。

各位吃瓜群众，你们信吗？

没有任何流程和盖章，财务人员就可以随便转账如此大的金额，公司内控是否有问题！？

而科迪集团债务可能比想象的还严重，单是明间借贷纠纷就有49条。

拿最近的2019年6月30日《江丽与科迪食品集团股份有限公司民间借贷纠纷一审民事判决书》来看，2018年1月科迪集团资金紧张到已经向个人民间高息（至少年利率18%）借贷，而且金额都很少，某种程度上说明对资金的渴望可谓“饥不择食”。

2019年4月还有浦发银行申请的一个诉讼，要求冻结资产。

这样看来，科迪集团债务不容乐观，不知道科迪乳业有没有违规向控股股东做担保？

如果有，就怕控股股东科迪集团的担保连累到上市公司科迪乳业。

交易所在2018年年报问询函里也是担心这个问题。

三、钱花到哪里去了？

事实上，科迪乳业股权融资了不少钱。上市后2015年和2016年分别定增募资了4.07亿和3.79亿，合计7.86亿。

虽然每年都分红，但分红的比例却不高，只有15.63%。

那么，钱划到哪里去了？

主要有两块：第一是并购，第二是募投项目。

1、并购科迪巨尔乳业洛阳有限公司

2015年12月科迪乳业以1.76亿收购科迪巨尔乳业洛阳有限公司。

股权转让款分两次支付，第一次支付总价款的 34.57%，第二次支付总价款的 65.43%。第二次支付的股权转让款中有 7040万元将根据目标公司能否实现相关的利润承诺确定是否支付。

科迪巨尔乳业洛阳有限公司的业绩承诺为，2016年净利润不低于1200万，2017年和2018年比上一年净利润增长20%。

然而，科迪巨尔乳业洛阳有限公司实际业绩每年都为负，2015年收购时产生1.11亿的商誉每年都在减值。

因此，视业绩承诺情况支付7040万并没有实际支付，而是分摊到每一年转为营业外收入。

财报上体现是，2016年-2018年营业外收入至少贡献了四分之一以上的净利润。

2、IPO募投项目

2015年6月IPO时募集净资金4.07亿，募投项目有两个：（1）年产20万吨液态奶项目；（2）科迪乳业现代牧场项目，合计投入4个亿左右。

年产20万吨液态奶项目预计投入3.7亿，号称每年能产生净利润1.83亿。

科迪乳业现代牧场项目预计投入3669万，号称每年能产生净利润2304万。

2016年年报披露的实际完成效益却让人大跌眼镜，完全和承诺效益不符。

（图：2016年年报）

2017年和2018年就更不披露这块的实际效益了。

3、再融资项目

2016年末定增发行募资了3.79亿，主要用途是投资低温乳品改扩建及冷链物流建设项目，该项目科迪乳业认为达到了预计效益。

（2017年年报）

从该项目可行性报告来看，预计营收是8.8亿，2018年低温乳品收入仅为6.63亿，远不如预计情况。

科迪乳业这几年也是低温乳制品收入在增长，而常温乳制品收入甚至在2018年明显下滑。

四、谜一般的第一大客户

科迪乳业2017年和2018年第一大客户都是虞城县百佳电子商务有限公司，2017年和2018年分别贡献了1.33亿、1.97亿收入。

比较奇怪的是，贡献这么大收入的公司，居然网址都没有，地址也比较模糊，其他客户都能查到具体网址或者是很早之前的客户。

百度地图完全找不到这家公司。

进一步研究发现，2017年才成立，成立当年就成为科迪乳业的第一大客户。

天眼查信息上显示社保人数为零。

（图：2017年社保信息）

网上信息几乎没有，只有一两条信息，还显示和科迪有关。

（http://www.foodszs.com/templet/index/ycbj16888）

这么大收入该招人吧？但所有地方没看到有这家公司有招聘的岗位详情，其中一条在商丘星海人才网上只留下联系电话和邮箱，其中邮箱地址是313620189@qq.com。

（http://www.sqjob.cn/company/43687.html）

而这个邮箱地址，和科迪乳业全资子公司科迪食品集团电子商务有限公司的联系方式是一样的。

其中科迪食品集团电子商务有限公司也是科迪乳业的第三大客户。

（http://www.sqjob.cn/company/42764.html）

五、结束语

从天眼查的数据来看，科迪乳业居然有19条工商局的行政处罚，其中大部分是违反税收管理，不知道是不是税收也有问题？

新京报8月5日独家报道，科迪集团承认资金紧张，20亿河南省商丘市政府纾困资金还没到位。

如今交易所两份关注函，证监会今天的立案调查，加上风云君分析货币现金和客户的疑问，不知科迪乳业最终将给出一份怎样的答案？