一、“上汽系”旗下的华域汽车

华域汽车（600741.SH），即华域汽车系统股份有限公司，隶属于上海汽车集团股份有限公司，是由上汽集团于2009年整合旗下零部件业务而成立，并随后借壳上市。

目前，华域汽车已经成为国内最大的汽车零部件企业，主要业务分为汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件和新能源等，其中内外饰件和功能件占比较大。

内外饰件板块中的仪表板、汽车座椅、车灯、气囊、保险杠等产品以及功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率均居于国内前列。

2019年公司实现营收1440亿，净利润85亿，其中内外饰件和功能件营收占比89%。

华域汽车国内客户覆盖上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代、东风日产等国内主要整车企业；国外客户主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。

截至2020年4月底，控股股东上汽集团持有华域汽车58.32%的股份。上海市国资委控股的上海汽车工业（集团）总公司持有上汽集团71.24%的股份。

华域汽车2009年上市以来，业务规模和营收规模大幅增长，营收从2009年的246.68亿元增长至2019年的1,440.24亿元，CAGR为19%。

华域汽车并表公司从2009年的10家增至2019年的19家，主要是通过自主新建、合资控股和集团资源整合等方式。

2009年，华域汽车上市之初，上汽集团注入的资产主要有上海中国弹簧制造有限公司100%股权、延锋伟世通汽车饰件系统有限公司50%股权和上海小糸车灯有限公司50%股权等。

如下图黄色标注部分：

（资料来源：公司公告）

截至2019年年末，华域汽车并表的19家子公司如下图所示：

（资料来源：公司年报）

其中延锋汽车饰件系统有限公司（下称延锋汽饰）、上海汇众汽车制造有限公司（下称汇众汽车）和华域视觉科技有限公司（下称华域视觉）为公司三大营收来源。

2019年这三家全资子公司营收占比分别为60%、13%和9%，合计占比82%。

1、延锋汽饰

2009年4月，公司将实际控制的延锋伟世通（持股50%）并表，延锋伟世通成为华域汽车最大利润来源。2010年延锋伟世通营收占比71%。

2014年公司完成收购延锋伟世通剩余50%股权，并将其更名为延锋汽饰，延锋汽饰成为公司的全资子公司。

延锋汽饰作为国内最大的汽车内饰系统供应商，主要为大众、通用、克莱斯勒等合资品牌整车企业及上汽乘用车、江淮汽车等自主品牌整车企业提供配套供货。

2015年，延锋汽饰与美国原江森自控（现为安道拓）重组成立了延锋内饰，延锋汽饰控股70%，江森自控占比30%。

重组后的延锋内饰成为全球最大汽车内饰系统供应商,主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。

2020年8月24日，延锋汽饰完成收购安道拓持有的延锋内饰30%股权，延锋内饰成为了延锋汽饰的全资子公司，华域汽车将可以独立发展全球汽车内饰业务，这也有助于推动其他核心业务的全球化进程。

2、汇众汽车

2016年华域汽车通过非公开发行股份，上汽集团以其持有的汇众汽车100%的股权作价认购， 汇众汽车纳入华域汽车合并报表。

汇众汽车主营汽车底盘、减震器等功能件产品，是上海大众、上海通用和上海汽车各款轿车底盘系统的主要配套供应商，也为北汽、广汽、长安福特、一汽-大众等国内知名整车厂配套，同时也是美国通用汽车公司全球平台项目零部件供应商。

3、华域视觉

华域视觉前身上海小糸，是上汽集团与日本小糸、丰田通商合资成立的，华域视觉、日本小糸、丰田通商分别持有上海小糸50%、45%、5%的股份。

上海小糸在国内汽车照明领域处于领先地位，2016年市占率28%，领先于第二梯队斯坦雷11%和星宇股份9%。

2018年3月，华域视觉完成收购日本小糸、丰田通商合计持有的上海小糸50%的股权，上海小糸成为华域视觉的全资子公司，纳入合并报表，并更名为华域视觉。

华域汽车全资控股华域视觉后，不再受外资的限制，积极开拓海外市场，向通用、大众全球供货。技术上，日本小糸退出之前，就已停止向上海小糸提供车灯技术，公司的新技术、新产品均来自自研。

华域汽车车灯产品主要是LED灯，相比于传统的卤素灯和氙气灯相比，具有低能耗、长寿命、结构紧凑、响应快以及利于普及智能车灯等优势，已广泛应用于合资及外资品牌的主流车型和自主品牌的新车型中。

根据中国产业信息网测算，LED灯渗透率近几年迅速提升，市占率从2011年的0.1%提升至2019年的25%，市场前景广阔。

4、华域麦格纳

除了这三家重要子公司外，华域麦格纳电驱动系统投限公司（下称华域麦格纳）、华域汽车电动系统有限公司（下称华域电动）等子公司的新能源车配套业务将是公司盈利新的增长点。

华域汽车与麦格纳于2017年合资成立华域麦格纳，其中华域汽车持股50.1%，麦格纳为全球著名的汽车零部件厂商，在电驱动总成领域的技术领先。

华域麦格纳主要产品为新能源汽车电驱动系统总成产品，可以一体化集成驱动电机、变速器、控制器，即行业所称的“三合一”，华域电动将为华域麦格纳供应全部驱动电机部件的配套供货。

华域麦格纳成立之初就获得大众全球电动汽车平台（MEB 平台）电驱动系统总成产品的定点意向书。

2020 年下半年开始，随着大众汽车MEB平台ID系列车型开始逐步投产，华域麦格纳将陆续为德国大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众进行批量供货，将覆盖大众、奥迪品牌的多款MEB平台纯电动车型。

华域麦格纳融合华域汽车和麦格纳两家公司的技术优势，在配套大众MEB平台电驱动总成产品的基础上，未来有望进一步拓展到其他新能源车平台，成为公司新能源业务的重要增长点。

二、营收增长迅速，内外饰件和功能件占比超八成

华域汽车营收和归母净利润增长较快，营收从2014年的739.73亿元增长至2019年的1440.24亿元，归母净利润从2014年的44.56亿元增长至2019年的64.63亿元，CAGR分别为14%和8%。

但营收和归母净利润自2017年来增长率有所放缓，2019年首次出现负增长，营收和归母净利润2019年分别同比下降8%和19%，2020年上半年分别同比下降24%和61%。

这主要是因为华域汽车作为汽车零部件企业，受下游汽车整车行业发展情况影响较大。

2019年国内外汽车市场受全球贸易环境变化、国内经济增速放缓、新能源汽车补贴退坡等多重因素的影响，延续2018年下半年以来的下滑走势，汽车行业竞争不断加剧。

2020年上半年加上全球新冠疫情的影响，国内外汽车市场加速下滑。

2019年我国汽车市场销售整车2590.6万辆，同比下降8%，其中乘用车2154.9万辆，同比下降9.1%；2020年上半年汽车销量1023.4万辆，同比下降17.2%，其中乘用车783.2万辆，同比下降22.9%。

华域汽车五大业务板块中，内外饰件和功能件在营收和利润中占比一直维持在80%以上。

2019年，内外饰件业务营收为920.24亿元，占总营收的64%；功能件营收为284.44亿元，占总营收的20%。

2019年，内外饰件业务归母净利润为33.69亿元，占公司归母净利润的52%；功能件归母净利润为24.21亿元，占公司归母净利润的37%。

从销售地区看，近5年公司国外收入占比为21%-24%。

2015年，公司完成延锋汽饰与江森自控业务重组，成立了由公司控股70%的延锋内饰，江森自控的所有内饰业务纳入延锋内饰。此次整合使公司海外收入从2014年的12亿元增长至2015年的127亿元。

从下游客户看，2019年来自上汽集团之外整车客户营收占比为43.2%，近4年维持在40%以上。

华域汽车在保持对集团内整车客户配套供货稳定的基础上，与国内主要整车客户以及国际整车企业都建立了长期合作关系。

华域汽车毛利率比较稳定，维持在14%左右，但低于汽车零部件行业的均值。2019年公司毛利率为14.5%，小于行业均值的19.2%。

华域汽车净利率与行业均值相当，2019年公司净利率5.9%，高于行业净利率4.0%。

五大业务板块中，电子电器业务毛利率最高，2019年为16.16%，高于公司整体毛利率。占营收比例最大的内外饰件业务毛利率为14.65%，与公司整体毛利率基本持平。

公司毛利率较低主要是因为公司与控股股东上汽集团较高的关联交易压低了公司毛利率，但也使公司的销售费用率低于行业水平。

而公司的管理费用率与行业相当，较低的销售费用率使期间费用率低于行业水平，最终使公司的净利润率处于行业均值。

华域汽车ROE一直高于行业平均值和行业中位数，处于行业头部水平。2019年公司ROE为14%，高于行业平均3%以及行业中位数7%。

将ROE进行杜邦分解，公司的净利润率与行业均值相当，较高的总资产周转率和权益乘数提升公司ROE，从而高于行业整体水平。

而且值得一提的是，华域汽车研发费用在行业中保持最高的水平，高于行业第二潍柴动力（000338.SZ），远高于行业第三均胜电子（600699.SH）。

公司研发费用2018年和2019年分别为51.3亿和52.6亿，并且全部费用化。

三、长期股权投资收益占比超三成

把公司的税前利润总额分为三部分：经营性利润、长期股权投资收益以及非经常性损益。

经营性损益反映公司核心业务持续盈利的能力，为营业总收入减营业总成本。长期股权投资为投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益。利润总额中其他部分为非经常性损益，包括公允价值变动损益、营业外净利润等。

需要强调的是，华域汽车长期股权投资的联营企业和合营企业均为汽车零部件行业相关企业，与其主营业务协同性较强。

2014年以来，长期股权投资收益占利润总额比例一直维持在34%以上。

截至2019年末，公司共投资合营企业23家和联营企业26家。长期股权投资期末余额139.58亿元，长期股权投资收益为33.63亿元，占利润总额的36%。

政府补助等非经常性损益占比维持在8%左右。其中2018年是由于收购上海小糸产生一次性投资收益9亿元，非经常性损益占比提升至18%。

四、分红情况

2014年以来，华域汽车经营性现金流净额合计508.5亿元，同期资本支出287亿元，累计自由现金流达到221.5亿元。

同期通过现金分红，公司总计为股东提供了163.5亿的回报，占到自由现金流的74%，占到同期净利润的33%，分红情况配得上一个大写的赞。

结语

华域汽车是国内最大的汽车零部件企业，公司通过自主新建、合资控股和集团资源整合等方式迅速扩大规模。

公司的车灯等多种产品市场占有率在国内处于领先地位，在保持对集团内整车客户配套供货稳定的基础上，与国内主要整车客户以及国际整车企业都建立了长期合作关系。

随着新能源汽车行业的快速发展，华域汽车新能源汽车电驱动系统总成产品，将成为公司新能源业务的重要增长点。