人工智能“AI第一股”的科大讯飞（002230.SZ）近段时间日子并不好过，先后被爆出“同传”及“扬子鳄环境保护区占地”事件后，股价表现自然受到很大牵连。

相关事件发生后，公司董事、监事、高级管理人员取消了减持公司股份计划，公司发布具有护盘意义的股份增持公告。

其中，公司董事长、总裁刘庆峰将于公司三季报发布次日即10月25日增持公司股份，拟增持额不低于1200万元，全体高管将在公司第三季度报告发布次日起6个月内，拟增持公司股份规模不低于1300万元人民币。

风云君无意对目前科大讯飞相关事件进行相关猜测，本文仅从财务角度来看待投资者对科大讯飞的相关质疑。

这家宣称在语音合成、语音识别、口语评测、语言翻译、声纹识别、人脸识别、自然语言处理等智能语音与人工智能核心技术上代表国际先进水平的这家科技公司，财务表现是否名副其实呢？

一、三个维度看公司业绩

这是科大讯飞一直以来饱受质疑的一点，我们看公司自2008年上市以来收入、利润表现情况：

（数据来源：choice、公司年报）

上市以来，公司营收节节攀升，从2008年的2.58亿元增长至54.45亿元，上涨了21倍，年均复合增长率高达40.36%，这样的增长速度确实很优秀。

但是，净利润从2008年的0.70亿元增长至2017年的4.79亿元，年均复合增长率为23.81%，而扣非归母净利润年均复合增长率仅为21.91%，利润增长速度明显落后于营收增速。

其中，公司在2017年收入同比增长54.45%的情况下，净利润同比反而下降3.54%。2018年上半年，公司实现营收32.10亿元，扣非归母净利润却仅为2,019.87万元，同比下降74.39%。

那公司净利润的质量如何，后续业绩能否改善？

我们分三个维度看，

一、利润构成，看其主营利润及非主营项目占比情况，主营利润才更具持续性；

二、净利润现金保障倍数（经营活动产生的现金流量净额/净利润），看净利润的现金含量，如若拉长年限后公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的缺口在放大（净利润>现金），无疑存在较大的经营风险；

三、研发费用资本化情况，在一些研发投入很大的企业，研发投入资本化率对其当期及后续利润表现有着很重要的“调控”作用。

（1）利润构成分析

（数据来源：choice、公司年报，单位为百万元）

可以看到，在公司利润中营业外收入（2017年新的政府补助会计准则实施后，与日常活动有关的政府补助计入“其他收益”）绝对金额及占利润总额的比重一直很大，这其中最主要的构成就是政府补助。

我们可以简单看下近三年政府补助在公司税前利润的占比情况，如下表所示：

（数据来源：choice、公司年报）

很明显，政府补助在公司利润总额占据重要地位，最近三年一期政府补助占利润总额为分别为36.00%、32.14%、25.85%、91.27%。

而公司董秘江涛在e公司资本圈披露公司董办关于近期媒体评论的回复显然是不对的：“上市十年来，扣除退税收入后政府补助占营业收入比重为3.89%，2017年、2018上半年比重分别为1.42%和2.74%，不存在业绩依赖政府补助”。

江董的会计可能是体育老师教的，因为稍懂点会计知识的人都知道，政府补助是纯收益，不存在会计上对应产品的营业成本，怎么能拿来跟营收对比？

所以判断公司业绩是否依赖政府补助看政府补助对利润的占比才合理。

当然，能持续获得政府补助也是企业的某种竞争力，但是更说明政府补助对公司业绩的重要性。

（2）净利润现金保障倍数

（数据来源：choice、公司年报）

公司经营活动产生的现金流量净额与净利润在2015年及以前年份总体是匹配的，不过最近两年净利润现金保障倍数分别下降到60.25%、75.70%，经营活动产生的现金流量对利润的保障水平在下降，在资产负债表上可以看到主要是因为公司存货、应收占资产比重在抬升。

（3）研发投入与研发资本化

先看一段公司董秘在互动易对投资者的问题回复：

（来源：深交所互动易）

公司回复，研发支出资本化对公司利润的影响基本是“平衡”的。

我们接下来就看看这个“平衡”对利润的实际影响。

下图为公司近10年研发投入及资本化率情况：

（数据来源：公司年报）

公司近5年研发费用资本化率是比较高的，近5年研发费用平均资本化率接近50%。

2017年公司研发费用资本化金额为5.49亿元，如果当年研发费用全部费用化，公司几乎是不赚钱的。

我们知道，会计上研发投入分为费用化与资本化处理，资本化的金额先计入“开发支出”，达到预定可使用状态转到“无形资产”，研发投入金额较大的公司，费用化还是资本化的处理对公司利润有一定的调节作用。

由于科大讯飞较高的资本化率，可以看到公司无形资产增长是相当快的，从2013年账面价值5.20亿元增长至2017年的11.33亿元，年均复合增长率为21.50%，2018年中报时已达到14.31亿元，而无形资产中最大的一块就是软件，且主要通过研发投资最终转入无形资产。

表：无形资产及摊销情况

（数据来源：公司年报）

公司董秘回复称“研发支出资本化对公司利润的影响基本是平衡的”，说得直白点就是“寅吃卯粮”，但出来混总是要还的——随着无形资产不断增长，对应的每年摊销金额也越来越大，2017年现金流量表中无形资产摊销已达到2.44亿元，这对利润的侵蚀是非常大的，而公司以后的利润增长会因无形资产摊销而面临很大的业绩增长阻力。

二、盈利能力

仍然先看下科大讯飞对投资者的公开回复，再进行分析。

（数据来源：深交所互动易）

由于公司按产品分类的收入类别很多，为方便分析我们按行业分类，具体如下：

（数据来源：choice）

公司近几年占营收比例超过95%的软件和信息技术服务业毛利率变化不大，所以诚如公司董秘所说，毛利与营收保持了同比增长。

但是，公司近几年期间费用率占比不断增大（期间费用中销售费用及管理费用增长较快），导致销售净利率持续降低，公司整体盈利水平下降。

另外，公司近些年进行过多次定向增发，净资产收益率下降也很快。2017年公司平均净资产收益率只有5.88%。

（数据来源：choice）

三、结束语

以上主要是从财务视角针对科大讯飞在财报上业绩及盈利表现进行的分析，关于科大讯飞产品业务网上有很多讨论，这里就不面面俱到地论述了。

科大讯飞宣称是一家立足于长远发展的公司，会按照商业的基本逻辑，保持战略定力，脚踏实地地推进技术进步与产业发展。

但是科大讯飞毕竟不是一家初创企业，成立已经快二十年了，上市也超过十年了，累计融资超过50亿。

索取的太多，也该到回报的时候了。

你不能一直跟大家秀情怀，在未来的A股市场大环境下，你也必须得秀一秀业绩了。

（来源：深交所互动易）

后记：

市值风云曾于2017.7.21发表过一篇题为《致敬A股染缸里寂寞的实业家们：科大讯飞上市9年增长20倍，超额兑现所有业绩承诺，不知亏损为何物》的文章，针对彼时的市场环境和监管环境，我们为科大讯飞上市之后的表现做了一篇独立论述文章，重点表扬了科大讯飞在智能语音领域所取得的成就，在坚持主业、合规治理方面的坚守。

我们现在依然认为科大讯飞有可能成长为一家优秀的、代表新时代的公司，毕竟这种领先型的科研行业，需要等待应用场景的培育和发展。

今天这篇文章，本意是从财务角度对科大讯飞做一次更全面的分析，希望科大讯飞可以正视自己在成长过程中的问题，如认为需要调整，则及时调整；如认为无需调整，则请继续奋勇前行。

英雄从来都是孤独的。

市场也自会判断。