TuSimple Holdings Inc.（TSP.O，“图森未来”、“公司”）是一家自动驾驶技术公司，专注于为长途重卡开发L4级别自动驾驶解决方案。（注：自动驾驶技术划分为5个等级，按“L1”至“L5”从低到高排序。）

公司的总部位于中国，于2021年4月在纳斯达克上市。根据公司官网，其自称为“全球无人驾驶第一股”。

（来源：公司官网）

近日，图森未来遭到Grizzly Research（“做空机构”）的做空。

做空机构指控称，公司的L4自动驾驶技术完全是场骗局，并称公司的炒作方式跟当前陷入证券欺诈丑闻的尼古拉（NKLA.O）如出一辙。更巧合的是，公司的主要投资者，也是尼古拉的大股东。

来看看做空机构的主要观点。

一、收入预测激进，订单没有约束力

做空机构重点质疑的是，图森未来收入预测的合理性。

目前，公司的L4自动驾驶解决方案尚未实现商业化，公司预计将要到2024年才投入市场。

公司在招股书中表示，目前已获得了5700份订单，这些订单预计将转化成每年约4.2亿美元的收入，并在预期的5年订单寿命内转化成超过20亿美元的收入。

公司称，这些订单来自大约10名客户，这些客户多为大型商业卡车车队的经营者。

值得注意的是，公司表示会对每份订单收取500美元的押金，但客户随时有权利取消合同。同时，公司还表示，如果客户是公司的股东，则免除收取押金。

据公司披露，大约75%的订单，是来自公司的股东。

也就是说，公司披露的订单中，绝大部分目前没有给公司带来任何现金收入，且这些订单可以在未来被无条件取消。

这样的披露方式，也遭到了美国证券交易委员会（SEC）的质疑。SEC致信公司，要求其说明收入预测的合理性。

然而，面对SEC的调查，公司的回应却是不给出任何解释，只是在最新的投资者文件默默地删掉了之前关于收入预测的相关内容。

另外，公司与Navistar的合作关系，一直是其吸引投资者关注的焦点。

Navistar是全球知名的重型卡车制造商，在公司IPO前便成为了其股东。这给了投资者一种“Navistar给公司背书”的感觉。

但做空机构指出，Navistar与公司的合作关系，并不像投资者以为的那样。

实际上，Navistar只是作为公司的OEM，即公司向Navistar下订单生产重型卡车，这些卡车后续将安装公司的自动驾驶系统。

目前，公司的自动驾驶方案尚未推出，因此也没有向Navistar下任何订单。

而公司作为Navistar的“潜在客户”，其在合作关系中却显得相当弱势。据公司披露，其日后可能需要“向Navistar支付高达1000万美元的合作费用”。

在做空机构看来，这更像是公司花费了1000万美元以购买Navistar的声誉，从而达到背书目的。

此外，做空机构还指出，虽然Navistar在IPO前投资了公司股权，但在公司上市时，Navistar通过这笔投资赚了2亿美元。

二、与尼古拉如出一辙的炒作方式

做空机构指出，图森未来的炒作方式，跟目前丑闻缠身的电动卡车制造商尼古拉如出一辙。

两者都宣称正在开发业界领先的技术，且将在近年内实现商业化；两者给出了夸张的收入预测，而这些预测仅是基于不具备任何约束力的订单；两者都强调与知名大企业的合作，借助后者的声誉为业务背书。

2020年9月，Hindenburg Research公开做空尼古拉，质疑其订单及收入预测的合理性，以及其与通用汽车（GM.N）的合作关系。

这份做空报告引发了美国监管机构的关注。尼古拉的创始人Trevor Milton因此辞职，并因涉嫌证券欺诈罪同时遭到了SEC和法院的调查。

巧合的是，图森未来的主要股东，和尼古拉的关系相当密切。

公司在IPO前曾进行了数轮融资，在2020年11月的E轮融资中，VectoIQ和Stephen Girsky是其主要投资者。

其中，VectoIQ是尼古拉上市时合并的SPAC（空白支票公司），而Stephen Girsky则是接任Trevor Milton的尼古拉新任董事会主席。另外，在Hindenburg做空尼古拉后，Stephen Girsky也成为了SEC诉讼的被告对象之一。

做空机构称，其对于图森未来在E轮融资中接受VectoIQ和Stephen Girsky作为其主要投资者这件事感到非常不可思议。因为这仅发生在尼古拉爆出丑闻、创始人辞职以及陷入SEC诉讼的2个月后。

做空机构称，这要么说明公司根本不在乎丑闻影响，要么说明其尽职调查做得太差。无论如何，做空机构认为，这对于公司的财务可信度和内部控制来说是一个非常危险的信号。

三、创始人团队技术背景和经验不足

做空机构称，一家科技公司的长期成功在很大程度上取决于它的创始人，图森未来也不例外，毕竟公司的自动驾驶卡车业务面临的是谷歌（GOOG.O）的Waymo或者亚马逊（AMZN.O）的Aurora这样的竞争对手。

做空机构十分质疑公司创始人团队的能力。

图森未来的创始人是陈默和侯晓迪。

陈默目前担任公司董事长，此前有多次创业经历，包括北京知图科技有限责任公司（“北京知图”）、北京深蓝兄弟网络科技有限公司（“深蓝兄弟”）、上海腾源车国二手车经纪有限公司（“上海腾源”）和北京苍穹广告有限责任公司（“北京苍穹”）。

除了北京知图是一家图像识别公司外，其他三家公司的业务似乎与自动驾驶技术毫无关联。

北京知图由陈默和侯晓迪在2014年成立，2018年已经注销。从官方微信来看，北京知图也只是一家广告平台公司。

侯晓迪是图森未来的另一名联合创始人兼首席技术官。

做空机构认为，虽然侯晓迪表面上看起来具备技术背景，但其缺乏业界经验。侯晓迪分别在上海交通大学和加州理工学院获得了学位，除了高校的工作经验外，此前唯一的业界经验只有与陈默一起创办北京知图。

在做空机构看来，这样的经验不足以在一家市值70亿美元的公司担任关键部门领导。

总而言之，做空机构认为公司的创始人团队缺乏实力，不具备足够的技术背景和业界经验以打造出全球第一个解决L4自动卡车驾驶难题的公司。