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一、公司基本情况
公司持续聚焦光电识别技术领域，国内领先的光电识别产品与服务提供商，光电识别设备领域的龙头公司。 风云君专注主业公司系列之一，吾股排名位居前列。
公司是好公司，详细分析可以去看一下风云君的文章，这里不再重复，这里主要分析公司业务和估值方面。
基本情况
公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商，业务范围涵盖农产品检测、医疗影像、工业检测等领域，致力于为全球用户提供高效、便捷的光电识别解决方案。
美亚光电是国内色选机龙头 ，色选机业务进入成熟期，营收增速缓慢但是稳定，毛利率稳定，盈利能力较强。公司基于光电识别底层技术，开拓口腔诊所CBCT市场并成功放量 ，推出口扫产品提供椅旁解决动方案，并进行移动CT 等新项目研发，继续加大医疗数字化领域布。
公司业务范围
1、色选机可分为大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机等，目前已拓展应用到包括农副产品（大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等）、环保回收、矿产等行业近五百种物料的色选。
限于较高的技术门槛，该行业的竞争对手不多，国内主要有泰禾光电、中科光电、捷迅光电等企业，国外主要为瑞士布勒、日本佐竹等。
2、公司口腔X射线CT诊断机目前广泛应用于口腔种植、口腔正畸、疑难牙体牙周疾病诊断等各类临床应用。报告期内，公司耳鼻科CT正式通过注册认证。
公司在推动构建一站式椅旁解决方案、完善美亚数字化口腔系统解决方案。
报告期内，公司三维数字化口腔CBCT先后获得国际知名认证机构TüV SüD颁发的医疗器械CE认证和澳大利亚药物管理局（TGA）的注册，公司高端医疗影像产品的国际市场拓展取得积极进展。
公司的国内竞争对手目前主要为北京朗视、深圳菲森等企业；国外竞争对手包括韩国怡友、德国卡瓦、德国西诺德、芬兰普兰梅卡、美国锐珂等企业。
3、目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面起着重要作用。
工业检测是产品质量监督和控制的重要环节。从传统的接触式、破坏性检测模式到现阶段的非接触式、无损检测模式，工业检测行业经历了巨大的创新变革，目前正向着定量化、信息化、智能化检测方向发展。工业检测的应用范围广泛，其中公司检测业务主要涉及包装食品检测、普通工业品检测（鞋、帽、箱、衣服等）、安防检测、轮胎检测等领域。
近年来，为满足实时、在线、快速的检测需要，越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测，产业未来发展潜力巨大。
三个板块中色选机渗透率目前已经很高，市占率也较高，发展空间在海外市场，公司也在逐步开展海外业务。工业检测低质化竞争比较严重，公司参与意愿并不强，目前只在密切关注行业动态并适度参与。
看点最大的是CT设备，目前营收规模、增速、市场空间都不错，也是公司重点发展方向。
业务结构
1、营收构成：
以2020年为参照，色选机占六成，口腔CBCT占三成，CBCT增速较快，未来空间较大。
机构和股东数
1、基金（绿线）：2013 到 2014年股价持续上涨过程中，先减持15%，然后最后大涨时又基本上全部买回去了，随后2015年大牛市最高点时，基金持股也创了个高点，然后一边下跌一边减持。
从持股比例43%，持股九千万股，一路减持到3.79%，持股数量一千万。
最近这波上涨持股比例没上次那么大，但是做法还是比较类似，有明显的追涨杀跌表现。
2、股东人数（蓝线） ：散户比较明显的后知后觉，大涨最后期入场，然后一路跌一路买，接近最低之前失去信心，开始割肉离场，横盘筑底过程逐渐割肉离场，股价回升初期股东人数达到最低。
近年分红和增发募集
公司从上市开始就持续分红，而且分红比例持续增大，近三年更是接近100%的分红比例，实实在在的赚钱。
风云君这里有更直观的数据，累计分红25亿，累计募集资金8.5亿，十年分红是募集资金的两倍。
累计分红市场排名超过90%的公司，扣非净利润创造能力超过81%的上市公司。
二、基本生意特性
1、净运营资本持续减少，可见随着公司规模增大，经营实力增强，对上下游形成一定的强势地位，可以占用他们的资金进行经营，2021年财报显示有较大回升，后续需要继续观察。
2、毛利率稳中有升，和CT业务毛利率略高，且收入占比逐渐增大也有关系，三费较为平稳，销售费用因为开展口腔CT业务有所增加，但是幅度不大。
3、应收款增速较慢，一定程度反应公司对下游低位相对强势。
4、公司呈现高毛利，高净利润率，ROE 15- 20，也属于较高水平。
5、固定资产占比 10% 左右，属于轻资产类型。
6、现金创造能力通过分红已经验证了，也是个小印钞机。
总体来说生意属性很不错，公司有核心技术，竞争烈度较低，多年经验形成的规模和资源优势，确保公司能享有较为良好且牢固的市场地位。
三、核心投资逻辑及业务分析
成长空间
公司有三大业务板块，且互不相关，根据收集的研报信息分别统计
1）、色选机
主要应用场景为大米色选，占到 80%以上的设备需求。基本处于存量更新替代阶段，而受益于经济发展水平的提升，杂粮和茶叶等分选设备近些年增速较快。
国内色选设备渗透率较高，海外增量机会仍存。
成长空间：进军可再生资源色选，跨行业挖掘潜力。
2）、CBCT业务
CBCT是数字化核心，国内市场规模目前达到30亿人民币。 国内民营诊所等CBCT渗透率较低，CBCT仍有较大成长空间 。根据测算，在中期的成熟市场下，国内CBCT 保有量有望达到 10 万台，每年更新换代需求即为 50 亿元。
中国口腔产业有三大特点：
1 ）口腔市场规模、牙医数量与经济规模、人口数量不匹配。我国每百万人拥有牙医数量只有 100 名，远低于欧美发达国家的 500-2000 名，也低于同为“金砖国家”的巴西的 1200 名。
2。 ）口腔医疗机构以较小规模的诊所为主。综合医院口腔科以约 11%的数量占比承担了 50%的就诊需求，压力较大，未来民营诊所有望得到快速发展。
3 ）目前国内口腔设备以国外进口为主。2018 年全球牙科 CR10 占比约为 52%，全球牙科企业领导者登士柏西诺德、丹纳赫（牙科）营收分别达到 39.9 亿、28.5 亿美元，占有全球份额的 13%、10%。国内目前口腔各领域领先品牌营收规模多为 2-3 亿至 20 亿人民币不等，口腔医疗设备市场（尤其是高端医疗设备）仍为国外巨头主导。
预期增速
1、板块增速，统计前七年各业务增速如下：
1）色选机波动较大，平均增速12%。
2）口腔CT前期基数小，增速较快，近年增速平稳下降，三年均值 43%。
3）工业检测机增速波动较大，平均增速 10%- 15%。
4）境外业务增速波动也较大，三年均值 15%。
2、业绩预测：
根据发布的半年报业务占比及三季报，对比2020年各季度收入，推测21年营收总和以及色选机和口腔CT营收如下。
结合上面的两项主业务增速，分别取值（7% ， 30% ） 和 （12% ， 43%）测试后三年总营收增速分别为 25% ， 28%，较为乐观的情况下总营收增速中枢大概率在 25% 上下。
2023年口腔CT有望超过色选机成为公司最大的业务板块。
3）综合来看
当前业务中口腔CT影响占主导因素，而且从后续口腔业务、其他CT业务布局和业务市场规模来看，整个CT业务还有较大空间，将保持较长的增长时间。
虽然口腔CT增速有下降趋势，但是随着新产品上市，增速有望保持合理范围，占比逐渐增大并且超过一半后对总营收的拉动效果更大。
可见当前有研报提到，对公司的估值将转换为按医疗设备行业估值，也是有道理的。
竞争格局及优势
1）、做为公司主业的农产品检测领域，公司年报这样描述“限于较高的技术门槛，该行业的竞争对手不多”，可见公司竞争烈度较低。技术实力和规模均有相当的优势，目前竞争对手主要是国际厂商。
色选机目前国内厂商占据约七成市场份额，美亚光电作为国内色选行业开拓者与领导者，占据国内市场约 30%~40%份额。
2）、CBCT 竞争格局：高端市场仍被国外品牌占据，国产品牌异军突起。
口腔CT业务公司目前定位低端，主要面向诊所，后期不断推出新产品，参与中高端竞争。
公司的竞争优势不仅体现在性价比上，在售后服务方面也比国外厂商有较大优势，国内厂商中当前销量第一。
成长驱动及态势
1） 市场及供需端
光电识别设备系统产品下游应用领域广泛， 公司不断拓展产品业务领域 。
1）、色选机
增量机会之一：大力开拓色选设备在不同领域的应用。
增量机会之二：国内公司纷纷出海，布局以印度、东南亚为代表的潜力巨大的海外市场。
2、CBCT
中国口腔产业以高于 GDP 增速 50%-100% 的增长率快速发展，原因在于：
1 ）人口老龄化使得具有潜在牙科治疗需求的人数增长迅猛 。
2 ）经济发展、消费升级使得潜在需求转换为实际口腔治疗消费。
3 ）国家出台一系列政策支持口腔事业快速健康发展，尤其对于医疗器械国产替代提出相应政策支持。
公司正在布局的椅旁数字化增速和利润率表现在口腔几大细分领域中均属优秀，是国内口腔设备未来发展一大方向，其市场规模也比CBCT更大。
2） 产能及外延端
当前产能5856 台 ，预计今年新增产能1800 台 ，产能总计 ： 7660 台。2019年公司实际产销量已经超过设计产能，超出 27%，可见公司通过优化生产线，可以提升很大实际产能。
公司年报提及两方面信息：
1、拓展涂装环节产能瓶颈：
目前公司的涂装产能有限，涂装车间现有产能只有 1 万台套/年，而钣金、 机加工则主要依赖外协，产品的质量和供货周期均得不到有效保障。
据2018年年报：项目建成达产后，公司涂装产能将新增 1 万台套/年、钣金机加工产能将新增 2 万台套/年，预计新增产值约 4 亿元人民币，新增税收约 3,500 万元。
2021年半年报显示，新项目仍在建设中。
2、新增设备产能
新产能建设包括公司医疗影像设备及农产品智能分选设备等相关产品的数条生产线，项目建成后，预计年新增产能 1,800 台， 年预期营业收入 3.5 亿元，年预期净利润 1 亿元，税后财务内部收益率为 17%。
四、投资的逻辑支点
1、色选机做为基本盘，经营稳定，现金流创造能力强。
2、随着口腔CBCT在营业中占比逐渐增大，公司成功完成了第二增长极的开拓，摆脱了色选机业务低速增长的困境，进入一个新的快速的增长期。
3、因为口腔业务产品种类和渗透率提示空间大，整体业务空间也在随着医疗水平增长而较快的增长，公司在口腔业务方面增长确定性高，公司主业将由专用机械转为医疗器械。
4、CT业务在其他医疗领域的应用也在逐步开展，后期公司有望培育更多的业务增长点。
五、 主要风险
1、医疗器械领域当前普遍竞争激烈，CBCT等医疗业务可能竞争加剧。
2、医疗板块新产品推进不及预期，公司让人感觉经营节奏过于求稳，新业务推进比较慢。
3、疫情对公司业务开展形成一定影响，2020年在疫情影响下首次负增长，2021年恢复高增长，三季报显示增速30%+。
六、估值
影响公司估值的三个要素：增长空间、增长速度、增长时间。
竞争力则决定以上三个要素的确定性。
综合来看美亚的特点是成长期长，成长稳健但是一般不会很快，现金流优秀，运营效率较高。
符合高价值企业特性：经营存续期长，营收确定性高，现金创造能力高。
有研报认为公司随着医疗设备营收规模扩大，应该对标医疗行业估值，甚至和迈瑞对标，个人认为单纯的和迈瑞等对比没什么意义，两者的产品构成和产品空间相差太大。
公司历史估值数据如下：
2018年市场整体熊市期间，公司股价处于低位运行大概三年，业务方面主要是因为色选机业务进入缓慢增长期，口腔CT业务处于发展早期，规模小，不确定性高。
低位期间三年公司平均营收增速大概14%，估值最低点 PE 34，最低PB 5.4，可见熊市和低增长区间，市场给予公司的估值也不低。
公司目前估值： 动态 PE 42 、 PB 10、股息率 2.25%。
从估值看，PB 很高，这和公司盈利高位以及生意特征有关。PE估值离大熊市最低点还有 20%跌幅。目前在盈利状况改善，公司进入新增速区间，高比例的持续分红，而市场整体环境中性的情况下，市场估值应该会有一定提高，跌到35的概率不大。
从市场看，经历前一波四倍涨幅后，现在从最高点回撤大概45%，从股东人数变化来看，前次高点人数增加 40%-50%，目前大部分还未离场，市场很可能还需要一点时间或空间。
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