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①冰箱
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海尔智家
海信家电
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②空调
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美的集团
格力电器
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③小家电
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开能健康
荣泰健康
新宝股份
浙江美大
老板电器
华帝股份
飞科电器
莱克电气
万和电气
苏泊尔
奥佳华
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④其他家电
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三花智控
海立股份
星帅尔
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股友观点集成:
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船长1998:家电行业未来成长性不足，现已进入饱和阶段。未来的热点应是结合5g的智能家电
看好:美的集团，格力电器，新宝股份，浙江美大，老板电器，三花智控
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温容逸:
最稳健的是老板电器，控股人不喜欢融资。
最齐全的是美的，不管做什么家电，都能在前几排排名，
最有技术含量的是海尔，前几年主要在海外发展，能在海外站稳脚，说明自主知识产权没什么大问题。
最有挑战的是格力，现金奶牛。因为当权者什么钱都想赚，手机，汽车，芯片等等全方面布局，若是成功就是亚马逊加苹甲加高通加特斯拉的组合。
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董大妈这颗躁动不安的心，时刻跳动着！
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@奥哈马的巴特菲:
荣泰健康（按摩椅龙头）
浙江美大（增长较快） 
老板电器（老牌厨房电器龙头）
飞科电器（小电器龙头，分红优厚） 
莱克电气（家居小电器） 
万和电气（厨卫电器，增长稳定） 
苏泊尔（炊具龙头）就可以了。
另外新上市的小熊电器 （年轻人用新萌电器）建议跟踪。
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@沉睡的猎猫:看好格力电器目前这个位置还是算便宜的，因为其空调事业已经进入自我研发，自我创新的过程，用技术来作为护城河，与对手拉开了距离，未来只会越做越强。
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@八五年的乖乖:家用电器最看好的还是空调这一细分品类。原因：
先看厨电。厨电龙头老板电器，老板电器的市场占有率约为25%，在高端市场，和方太各占半边天，当前的问题是高端市场已经饱和，只能等待客群收入增长实现消费升级，慢慢扩大高端消费者群体。厨电是一户一套，整个渗透率已经比较高，渗透率和高端市场份额基本到顶，市场增速就是新增的住宅和存量更换。此外，集成灶的上市公司暂时只有美大，但美大这个公司感觉各方面不够优秀。
再看冰洗。冰洗的渗透率差不多就是接近90%，市场增速就是新增的住宅和存量更换。龙头海尔和美的（含小天鹅），问题就是渗透率到顶，市场增速就是新增的住宅和存量更换。
最后看小家电。这一块应该是渗透率最低的，品类多，一方面品类在增长，另一方面每个品类渗透率的提高，小家电从增长空间来看，应该是最优的，从经营情况来看，上市公司里边最可选的就是美的和苏泊尔。
看好的细分空调持续增长逻辑：一是对标日本，住宅渗透率仍有空间；二是人均活动空间的增长。空调的用户不仅仅是住宅，还有商业和公共场所，凡是有人去的地方，都需要空调，虽然住宅增速变缓，但人活动的空间越来越多，除了办公场所和家里，随着城市化、经济增长和收入提高，现在的人会参与越来越多的商业活动和文体活动；三是吹空调有成瘾性。其他的还有比如技术更迭慢，客单价高，双寡头市场规模效应好，对上下游占款能力强，等等。
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@昵称可以吃:
浙江美大作为集成灶行业开创者，具备四大优势。公司建立了自动化的装备生产线，为浙江省机器换人示范企业，具备装备优势;公司拥有专利151项，打造了持续发展的研发体系，具备技术优势;公司作为行业领军企业，产能与销量业内居首，具备品牌与规模优势;公司拥有1300家区域经销商及2500个营销终端，具备网点优势。
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@财富秘语:擒贼先擒王，强者恒强。优选美的集团+格力电器 如果美的是鱼，格力就是熊掌。 美的美在无限的想象力，格力美在实实在在的盈利和股息。开拓进取的美的，如同活蹦乱跳的鱼，鲜嫩但是难以把控。 稳健踏实的格力，如同肥厚丰美的熊掌，实惠但是形象笨拙。董明珠表示，我们上市公司不是为了圈钱，股民投资就应该有回报，不给股民回报就不能称之为好的上市公司。
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@天下姐:
我家用了很多牌子的电器，一般来说煮饭的我都用苏泊尔，风扇，电冰箱类的我用美的，空调用格力。。
哪个好用用哪个是我的原则。。
花花:用哪家的就买那家股。
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@自求多福吧:家电配置市值靠前的格力美的海尔苏泊尔老板就可以了
@自求多福吧 市场已经给答案了，大公司无论是技术和渠道都有优势，行业向龙头集中是趋势，大鱼吃小鱼是必然。比如13年前海尔冰洗市场份额只有17%以下，现在35%左右，但是冰洗龙头增速超过行业增速，相反其他小市值公司市场份额一步步被蚕食
@自求多福吧 收购小天鹅也是美的做大洗衣机的一环，为了对抗海尔，整体来说空调格力，小家电美的，冰洗海尔都是绝对的龙头，即便是今年家电行业增速放缓，龙头仍然保持较高的增速，龙头市场份额会越来越高，二三线品牌无论是毛利率净利率都低很多，生存比一线龙头困难很多
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@精灵财富:家电只看好格力，美的，苏泊尔，其它都在走周期.
一、投资要点：
1. 国内唯一的全产业链、全产品线的家电企业。
美的是全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统企业，公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等核心部件研发制造技术为支撑，结合强大的物流及服务能力，形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略，拥有出色和多元化的产品组合，公司的主要产品其市场份额均位居行业前列。

2. 促销成效显著，今年以来公司白电市场份额稳健提升。

3. 深度布局机器人及自动化业务，转型全球科技集团。
公司2015年开始布局机器人业务，2017年收购全球机器人龙头之一库卡公司，推动公司逐渐向全球领先科技集团转型

二、公司介绍
1. 全球领先的多元化家电集团公司
美的集团由何享健先生于1968年创立，迄今已经有五十年的历程，通过内生发展和外延并购等方式，美的集团已经成为了一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团，提供多元化的产品种类与服务，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机及各类小家电为核心的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务；以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。
产品品类多元化阶段：2010年之前，美的集团通过内生发展、合资经营与收购并购扩张产品线，至2018年产品品类覆盖白电、厨电、小家电以及家电上下游的压缩机、电机与磁控管领域。
业务区域多元化阶段：2010年后，随着国内家电市场逐步成熟，竞争愈发激烈，美的以收购并购海外企业为主要手段进行国际化布局。

近些年以来公司通过一系列的海外收购与海外业务扩张，积极布局全球化发展，公司全球化战略成果显著，目前美的已是一家全球运营的公司，美的业务与客户已遍及全球，每年为全球超过3亿用户及各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。 2018年公司海外业务占比已经达到了42.5%， 海外生产基地遍布15个国家，海外员工33,000人，全球设立销售运营机构24个，业务涉及200多个国家和地区，结算货币达22种。2017年美的完成对德国库卡的收购，这不仅是重要的国际化布局，也标志着美的集团从多元化家电龙头向全球科技集团的重要转变。




2. 公司股权结构和管理层
美的集团股权结构一致较为稳定，第一大股东美的控股持有公司34%股份，是公司的实际控制人，第二大股东香港中央结算有限公司目前持有公司16.57%股份



三、业务分析
经过五十年的发展，美的集团已经是国内唯一的全品类布局、产业链贯通的多元化家电龙头企业，美的家电品牌表现出极强的延展性，品类涵盖空调、冰箱、洗衣机三大白电以及各类厨电、小家电等，各项家电产品市场份额占比均位居行业前列；2017年随着收购库卡的完成，公司进一步扩展了机器人及自动化系统业务。

美的集团产品线分布




公司长期坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大核心战略，聚焦产品力提升，把握行业消费升级趋势，持续优化产品结构，以内生式增长，构建面向未来的可持续竞争能力。 公司主要的家电产品市场份额皆位居行业前列；白电领域：公司长期深耕白电产品，目前在三大品类市场份额均位居第二，协同性与运营力是公司的重要竞争力。小家电：美的优势领域，主要产品几乎皆位居行业第一，深耕小家电产品20多年，品类齐全，渠道资源深厚，稳居厨房小家电行业龙头位置，产品具有高性价比优势。厨电：内销量市场份额行业前三，高性价比与美的白电品牌力外溢效应，增厚了美的厨电产品的竞争优势。为了进一步确定公司产品领先战略，公司每年投入近百亿元资金用于产品研发，将继续投入资源，加大研发与创新能力的构建，唯产品致胜，面向年轻化、高端化、系列化等不同趋势提供多样化产品，面向未来推动产品全面智能化

1. 白电业务分析
白电业务是美的的核心业务，三大白电产品占公司营收比例超过60%；美的深耕白色家电领域30多年，从空调领域起家，与格力坚持主打空调单一品类不同，美的通过自建自营产线与收购并购国内外白电厂家，在冰箱与洗衣机领域也有着举足轻重的行业影响力。

国内市场广阔+寡头格局培育出大型白电龙头，制造力一流。家电品牌经过数十年的竞争之后，竞争格局日渐清晰，行业集中度不断提升，空调、冰箱、洗衣机CR3分别达到了70%、57%、71%，已经形成成熟的寡头垄断格局，大型家电龙头公司竞争力非常强。
空调：美的空调地位稳定，始终处于行业第二。空调行业经过长期的充分竞争之后，目前行业竞争格局相对已经逐渐稳定，形成了以格力和美的双龙头并行的格局。


1.1 通过打通上下游产业链和渠道改革，进一步提升公司白电产品的运营效率。
美的集团通过打通产业链上下游为白电带来了生产协同与物流协同，推广T+3产销模式提升了白电乃至全集团的运营效率， 全产业链的把控以及渠道的深度布局也是美的核心竞争力之一。


2. 库卡：工业机器人全球领先 
ABB、库卡、发那科与安川电机并称工业机器人四大家族，根据智研咨询数据，2017年四大家族占据着中国工业机器人产业近70%的市场份额，库卡占比14%，仅次于日本品牌发那科。2017年美的以292亿元的价格收购了德国工业机器人巨头库卡公司94.55%的股份，成为最大控股股东。

2019 年库卡四大重点经营方向


2019年公司将通过重点关注四大方面的改变，有信心在新领导团队带领下实现2019年经营目标。
效率提升：加强市场、渠道、供应链等方面协同；进一步降低成本。
聚焦中国：加快本地化步伐，今年将推动顺德工业园投产；另外今年推出2款本地研发产品，将库卡业务进一步聚集于中国市场。
加强研发：去年库卡研发投入的增加影响了营业利润的增长，今年公司将会进一步提高研发投入，提高研发效率和产出。
精简组织：组织架构不断调整和改变，今年已经宣布德国总部要裁员10%，裁员不容易，但要继续推行，以期进一步降低成本，今年一季度已经降了一个点。中国团队和德国团队一起努力，通过在供应链方面的不断改进，通过中国区收入提高盈利增量，通过降成本、降费用达到盈利的目标。


美的于2015年发布其机器人产业布局战略，首先，以“智能制造+工业机器人”全面提升美的智能制造水平，第二，以“智能家居+服务机器人”推动美的智能家居快速发展及生态构建。随后无论是和安川电机的合作还是收购库卡，美的在机器人领域内的成长还是比较迅速，公司2018年以来的投资重点集中于科技创新、品质改善、机器人与工业自动化、数字化能力提升、电商渠道拓展与新零售渠道构建、新品牌市场推广、全球运营能力提升及整体智能家居战略执行等方面；从美的近些年一系列布局可以看出，公司并不是定位为一家传统家电企业，而是由国内传统家电龙头企业逐渐转型为全球化的科技集团。

从2013年以来中国就已经是全球最大的机器人市场，2016年中国机器人保有量为34万台，预计到2020年可达到95万台，复合增长率超过20%，2017年库卡在中国营收6亿欧元，占总收入比较仅为17%，集团公司从今年开始重新调整库卡的经营方向，进一步聚集于中国市场，预计在未来几年库卡在中国市场的收入占比将会逐步提升。
从中长期来看，随着人口老龄化、人均工资高增长导致用工成本不断上升的背景下，通过机器人自动化已经成为全球制造业不可逆转的发展趋势； 我国工业机器人市场未来仍然有着广阔的市场空间，美的与库卡设立合资公司，整合工业机器人、医疗与仓储自动化业务，对内能够不断提升自身业务的智能制造水平，提高产品生产和运营的效率，对外通过拓展机器人及自动化业务，为公司未来培育新的增长点。

总体来看，库卡2018年由于受到下游行业不景气、研发投入增加以及与美的集团公司整合不完善等一系列因素，2018年库卡公司经营业绩有所承压；不过从今年开始集团公司重新完善了对库卡经营方向的调整，通过进一步降本增效、精简架构以及聚集中国战略，库卡业务有望逐渐恢复；从集团公司对其的目标来看，2019年库卡营收目标33亿欧元，同比小幅增长，2020年收入目标40-45亿欧元，逐渐复苏；从我们的观点来看，目前国内市场汽车行业以及电子行业同样也仍处于景气下行周期中，对工业机器人的需求也会有所承压，同时美的与库卡的整合也需要时间来完善，短期来看对于库卡的业务暂时仍不宜报有过高的预期，预计近一两年仍只是处于调整、完善和恢复期，不过从中长期来看，工业机器人及自动化是制造业升级不可逆转的趋势，我国作为制造业第一大国，制造业的转型升级更离不开工业机器人及自动化的提升，所以从中长期来看，机器人及自动化业务是非常值得期待的，有望成为美的新的增长点。




五、核心投资逻辑
从历史经验上看，家电具备三重属性：地产后周期、可选消费品以及制造品属性。因此家电行业同时受宏观地产周期、消费能力&意愿和原材料价格波动等多重因素影响。

1. 目前家电行业仍处于地产后周期下行中，需求端有所承压



2. 原材料价格下跌带动成本端改善


3. 促销成效显著，美的今年业绩或将好于同业主要竞争对手。



六、公司估值

从全球主要家电企业的发展情况来看，近些年以来，中国家电企业已经具备了比较强的全球竞争力；立足本土，借力强大制造优势和成本优势，成为全球家电制造基地。随着国内优势逐渐确定，以及长时间技术和品牌的积累，国内家电品牌已经成长为能与国际品牌相抗衡的国际化企业，产品具备全球竞争力；目前我国已经成为全球家电制造基地，空调、冰箱、洗衣机产量已经分别占到全球的80%、60%、50%以上。国际竞争对手由于面临国内家电品牌公司的竞争，优势逐渐消失，逐步退出家电市场，如东芝、三洋、夏普和西门子纷纷出售家电业务。海外对手的退出给我国自主品牌带来更大的机遇，通过海外并购的方式自主品牌开始加速全球化进程，全球化也将会我国家电龙头企业带来新的增长空间。从全球主要家电企业的估值情况来看，目前我国三大家电龙头美的、格力和海尔的估值水平相对海外公司来说，估值仍相对处于偏低的水平，我国家电龙头企业具备更强的制造能力、产品竞争力以及更好的成长性，从中长期来看，国内家电巨头的估值水平可能还会存在小幅提升的空间。


从中长期的视角来看，家电行业是一个比较优质的赛道，随着宏观经济的稳健发展，居民收入水平的逐步提高，消费升级是长期不可逆的趋势；家电产品作为生活可选或必选消费品，理论上永远会存在新增和更新换代的需求，随着国内家电巨头企业制造力和产品力等竞争优势的不断增强，全球化也能为其打开新的成长空间；我们认为中国家电巨头企业中长期的增长趋势不会改变。不过随着家电保有量的不断提升，短期来看，家电行业也面临库存周期和地产周期的影响；用简单一句话概况就是，长期依旧有成长空间，短期也会存在周期困扰。目前家电行业仍处于景气下行周期的后期，需要通过跟踪家电行业的增长数据变化情况来判断拐点情况，届时会是比较好的买入机会。

美的集团的投资机会？ 事实上如果从中长期的视角来看的话，目前的价位依旧非常合理，主要原因在于在今年家电行业周期性低谷时，美的依然可以实现稳健的业绩增长，稳健的分红股息，估值也相对合理不存在高估；不过从中短期视角来看的话，投资机会将主要来自于：一是行业需求端景气回升带动业绩回升和估值提升，需求端的变化需要持续跟踪数据变化，预计三四季度有可能见底回升；二是估值回调之后的修复机会。公司在去年底和今年6月份陆续回购了40亿和20亿金额的自身股份，一定程度上也体现了对自己公司价值的认可和信心。


风险提示：
1. 宏观经济下行导致家电行业景气度超预期下行，影响公司业绩也出现超预期下行。

2. 库卡业绩继续超预期低迷，导致公司商誉出现减值风险。

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@精灵财富:　　1、管理层成立合伙企业，治理改善

　　根据天眼查，2019年9月26日董明珠等18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业，其中董明珠持股95.2%，根据此前的混改公开征集受让方公告，股权受让方应改善公司治理结构，此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础；目前核心经销商平台京海担保已持有公司8.91%股权，混改落地后，格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股，高管激励到位、治理大幅改善，有望推动格力进入新的发展阶段。

　　2、空调格局向好，格力份额回升确定

　　基于对地产竣工数据逐步好转的判断，预计短期空调需求有望保持平稳，积极因素主要在于竞争格局改善，新冷年开盘以来，格力明显加强了促销力度，奥维显示9月格力线下均价同比下跌7%，目前促销已取得一定成果，9月格力线下渠道市占率实现同比提升2.7个点；过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起，使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升，随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销，小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进，另一方面因能效举报事件其成本被迫提升，未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。

　　3、估值有望提升

　　短期来看，通过加强促销，格力份额回升较为确定，将带动业绩实现稳健增长；长期而言，借鉴日本发展历程，国内空调行业仍具备一定成长空间，而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出，看好格力业绩的长期成长性；随着混改落地在即、公司治理结构改善，公司估值或迎来修复，同时其现金分红比例也有望提升4.现金流充足，具备持续高分红，财务状况优秀，是目前家电行业其它企业无法比拟的.完善的管理制度.1、人是恒温动物，降暑保暖都是人刚性的生理需求，空调就是满足这一需求的工具。

2、空调是一个技术演进和产品迭代都比较慢的行业，易于形成规模积累，最终造就巨头获取规模优势，进而降低单位生产成本，提高净利润率；事实上中国的空调行业确实也是按照这个过程来发展的，目前的空调行业巨头只剩下了格力和美的。

3、格力年报中没有系统披露过空调市占率的数据，美的集团的年报中每年都有披露，其数据来源为中怡康，从中怡康的数据来看，2006年至今，格力的市占率稳中有升；2012年至今，美的的市占率也并没有大幅提高，这应该在事实上确认了空调市场行业格局已定，即使方洪波掌帅美的，也并没有对行业格局带来质的改变。下图数据来自中怡康，由choice整理。


4、格力的优势在空调占据80%以上的营收，美的的优势在好的股权结构和公司治理，在空调的技术、产品、品牌和渠道上，美的对格力，最多是平手。

5、至于空调行业的天花板，我目前没有看到，我个人推测中国人均空调保有量还会有较大提升，即使保有量未来达到饱和，也会有更新需求。

6、行业格局稳定，而空调又是一个大众化的长期需求，作为行业第一的格力应该就能保持自己的高ROE。

7、关于管理层：从现在的迹象看，董总应该会连 任，以董总的性格看，她应该会尽力站好最后一班岗；如果董离任，应该也是件好事，我看好工程师出身的黄辉。对我来说，无论董总或走或留，都是好事，没有谁是不可取代的。格力的另一大优势是股权足够分散，二级市场的股东能对管理层形成有效制约，银隆事件就是一个典型案例。

8、自2014年至2017年，格力电器的净利润（扣非后）分别为141.45亿、123.14亿、156.01亿、211.70亿，这4年中，有的年份房地产销量好，有的年份销量差，有的年份天气热，有的年份天气凉，其均值有一定的参考价值，这四年的均值为158.075亿。我对格力没有太高的盈利追求，只要保持这个盈利水平就可以。考虑到通货膨胀、提价、市占率的提升等因素，格力利润的实际增速要比这个数字会高一些，但投资做预测时，应该尽量保守。事实上，从经营现金流、预收款、应付款等财务数据看，格力电器的现金流要远比其利润数据更为可观。

10、从历史数据看，格力电器自2012年至今，分红率大约在40%至70%之间。尽管今年出现了年报不分红，但我相信公司的承诺，中报应该会分红，而且这只是一个偶发事件，长期影响应该不大，以现在的价格买入、持有格力电器，对我来说是比较舒服的。

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@精灵财富:苏泊尔收入超百亿，稳增长发力！内销规模超百亿，稳健增长能否持续？1)电器业务领域。小家电业务：厨房小家电领域中，电饭煲、电压力锅、搅拌机、电磁炉、煮水壶占厨房小家电销售额超80%，以上品类均为 苏泊尔 的强势领域，公司聚焦于厨房小家电，并逐步拓展至家居电器。

　　根据中怡康数据，2018年小家电市场规模1424亿元，2012年-2018年复合增速为10%，参考发达国家水平，假设冰洗零售额/小家电零售额=1，预测小家电市场规模可达4500亿元，为2018年小家电零售额的3倍，公司在份额提升和消费升级趋势下实现稳健增长；厨房大电业务：苏泊尔之所以能在厨房大电领域实现较大的收入规模，主要原因是其烟灶产品集中于线上渠道，定位较为低端，避免直面传统厨电企业竞争。根据阿里平台数据，2018年苏泊尔已经成为线上厨电市场份额排名第五的品牌。

　公司未来十年厨电收入可达40亿元，复合增速为15%；2)厨房工具及炊具业务领域。苏泊尔在厨房工具领域及炊具市场市场份额占据行业第一，2018年公司市场份额分别为6%和10%，小家电市场及厨房工具市场均为千亿规模，公司在集中度较为分散的厨房工具市场领域的发展空间不亚于小家电业务板块。另外，公司于2017收购营WMF中国市场消费者产品业务，高端布局基本完成。随着苏泊尔对高端产品的进一步完善，WMF有望贡献更多增长。个人认为公司的厨房工具及炊具业务收入未来十年可维持11%的复合增长。

　　大股东SEB对苏泊尔的支持是否仍有边际贡献？SEB为通过并购不断发展成全球最大的小家电企业，产品涵盖炊具、小家电、个人护理产品、家居护理等领域。SEB为苏泊尔提供专利及订单的支持，2018年SEB订单对苏泊尔外销贡献已达94%且毛利率稳定在18%(人民币结算免受汇率波动)。2018年苏泊尔转移订单金额约为5.55亿欧元，目前SEB仍有35%的收入(约为11亿欧元)来源于外包，随着苏泊尔生产线的不断成熟，未来SEB有望持续转移家居电器品类。

　　规模效应下，盈利能力仍有望持续提升。公司的电器及炊具规模明显高于竞争对手，规模效应下，公司的成本优势会更加明显，此外，公司品类拓展的厨房大电产品、家居电器产品的毛利率均高于原有业务，将持续提升其毛利率水平，伴随公司规模的稳步增长，长期来看规模效应逐步显现带动总体费用率的降低是必然趋势。公司在SEB助力下外销订单稳健增长，叠加公司内销份额均价提升，考虑到公司品类拓展性较强，而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展，目前公司传统小家电领域维持稳定增长，厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模，品类拓展源源不断贡献增长点。看好

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